水星家紡產品矩陣、發展歷程、股權結構及未來展望分析

家紡行業龍頭，大單品深入人心。

1. 概況：家紡龍頭品牌，深耕行業三十余年

深耕行業三十余年，產品矩陣逐步完善。公司成立于 1987 年，秉承著“讓 家人睡個好覺”的企業使命，堅持“好被芯、選水星”的品牌主張，經過三 十多年的發展，形成了以水星品牌為主、百麗絲品牌為輔，覆蓋“水星家紡” “水星 STARZ HOME”“水星 1987”“水星 kids”等多個細分系列的產品 矩陣，涵蓋床罩多件套、被子、枕芯、單件組合、靠坐墊、兒童用品、夏令 用品、床墊沙發、餐廚衛浴、毛毯等十大系列 300 多個品種，全面滿足不同 消費者對高品質生活的追求。

深耕大單品策略，已成為全國被芯銷量領先品牌。公司自成立以來持續深 耕大單品策略，龍頭地位穩固。從發展歷程來看：水星家紡的前身為“龍港 江南被服廠”，2000 年在上海成立“水星被服”，隨后快速發展，于 2002 年躋身中國家紡行業前 5 名，同年創立了百麗絲品牌。2010 成立上海水星 電子商務有限公司，早期便開始布局線上渠道。2017 年公司在上海證券交 易所掛牌上市，2020 年正式發布“好被芯·選水星”的戰略企劃，并成為 “中國南北極考察隊選用產品”，持續鞏固其在家紡行業的領先地位。2021- 2023 年水星家紡連續三年被芯銷量全國第一，并于 2023 年公司榮登《中國 500 最具價值品牌》榜單。

除疫情期間經營短期波動外，近十年基本保持穩健增長趨勢。得益于線上 的領先布局，2013-2021 年公司營收規模快速擴大，從 15.9 億元增至 30.3 億元，CAGR 為 11.5%，其中線上 CAGR 高達 31%。得益于毛利率穩步提 升，歸母凈利 CAGR 達到 18.6%，增速優于收入端。2022 年受疫情影響， 公司營收及利潤短期波動，2023 年隨著疫后消費復蘇，公司盈利顯著修復。 2024 年受宏觀因素影響終端消費走弱，Q1-3 公司收入低單位數下滑，但公 司持續推進產品結構調整，毛利率穩中有升，由于銷售費用率抬升，業績短 期波動，但表現仍優于行業平均水平。

2. 股權結構：李氏家族持股，管理層結構穩定

股權結構穩定。公司為李氏家族控股，其中董事長李裕陸、其侄子李來斌、 其兄弟李裕高以及謝秋花（公司創始人李裕杰之妻）作為實控人合計持股 39.6%，股權結構穩定。

管理層經驗豐富，職責分工清晰。公司核心高管大部分均為家族成員，在公 司有長期任職和管理經驗。當前李裕陸擔任董事長兼總裁，李來斌擔任副董 事長兼常務副總裁，李裕高擔任董事兼副總裁，明確的職權分配有助于提高 公司的運營效率和決策效率。此外，2024 年紡服行業新財富分析師李婕重 磅加盟擔任公司副總裁一職，李總曾任東吳證券董事總經理暨研究所執行 副所長，并擔任中國服裝協會專家委員一職，曾多次獲得新財富最佳分析師 獎項，有望為公司經營持續注入發展新動力。

多次發布員工持股及股權激勵，提振員工信心。公司于 2019 年與 2020 年 分別發布兩次員工持股計劃，以 13.92 元/股的價格向共計 110 名激勵對象 授予股票。2024 年，公司發布限制性股票激勵計劃，以 8.16 元/股的價格向70 名激勵對象授予 467 萬股股票（約占股本總額的 1.78%)，以 2023 年凈 利潤為基數，設置三年分期解鎖條件，將員工個人目標與公司發展長期目標 緊密聯系，鼓勵員工為公司持續增長做出貢獻。長效激勵約束機制有利于公 司吸引與留住優秀人才，充分調動其積極性和創造性，有效提升核心團隊凝 聚力和企業競爭力。

3.未來展望：產品結構持續改善，業績穩健增長可期

持續推進大單品策略，全渠道建設穩步推進，業績有望穩健增長。在經營層 面，一方面，公司將持續推進大單品策略，緊跟市場變化，提供更多符合消費者審美及舒適性需求的高附加值產品，隨著新品占比不斷提升，盈利有望 穩中有升；另一方面，公司將持續進行多元化營銷以持續夯實品牌影響力， 線上有望穩步增長，同時公司將加強渠道建設，通過新零售工具賦能，提升 店鋪經營質量，業績有望穩健增長。

供應鏈端持續發力，自有產能有望提升。公司上市之初銷售旺盛，產能超負 荷運轉，主要通過擴建產線和外協生產緩解產能不足問題。目前公司自有產 能約 50%+，自有產能主要用于生產核心產品、高端產品和工藝較為復雜的 產品；外協生產以高性價比、簡單工藝產品為主。當前大單品更加注重原材 料及生產供應的質量，例如“水星 X”系列被芯產品選用了優質蠶絲和鵝絨 作為原材料，隨著大單品戰略的持續推進，公司將逐步擴充自有產能以匹配 產品高質量的要求。

家紡補貼落地，終端銷售有望提振。1）線上：雙十一活動后期，水星家紡 天貓平臺的家紡補貼活動上線，品類涵蓋套件、羽絨被、蠶絲被、枕芯、毯 子等，補貼額度為 15%，但收貨地址僅限于上海地區；雙十一后至今，參與 淘寶平臺家紡補貼活動的用戶，其收貨地址要求從原來的上海地區擴大至 全國內陸地區，受益群體有望進一步擴大；另一方面，水星的京東、唯品會、 拼多多等多個平臺均陸續上線了家紡國補活動，活動涵蓋全品類，且面向全 國各地用戶，有望進一步提振家紡消費需求。2）線下：上海地區率先實行、 廈門等多地緊隨其后。10 月下旬家紡類產品正式納入上海市消費補貼政策范圍，水星位于可享受補貼的品牌范圍內。目前上海地區門店補貼已落地， 消費者需提前在云閃付平臺進行實名認證，線下購買指定家紡產品付款時 即可享受 15%的政府補貼，單筆最高補貼 2000 元。此外近期廈門、吉林、 貴州等多個地區亦推出補貼政策，補貼范圍進一步擴大，公司作為行業龍頭 有望充分受益。