如何看待杭州銀行未來發(fā)展？

高 ROE 水平持續(xù)性強。

1.規(guī)模增長的持續(xù)性：基建+科創(chuàng)雙輪驅(qū)動，擴表速度有望維持較高水平

傳統(tǒng)基建項目充足+新基建增長迅猛，政信類貸款需求有望維持。（1）區(qū)域重大建設(shè)項目儲備依然充沛。根據(jù)《浙江省2025 年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃》部署，全省將持續(xù)推進"千項萬億"重大投資工程，計劃年度實施超千個重點項目，完成萬億級有效投資。值得關(guān)注的項目包括溫福高鐵、衢州先導(dǎo)智能裝備基地等新開工項目，通蘇嘉甬鐵路、富芯半導(dǎo)體等在建項目，以及臺州清陶固態(tài)電池基地、麗水機場等即將竣工項目。（2）杭州市正加速構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟新基建體系。杭州市先后實施"天堂硅谷"建設(shè)和數(shù)字經(jīng)濟"一號工程"，2024 年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值突破6305 億元（占GDP比重28.8%，較 2018 年提升 4 個百分點），同比增長7.1%；數(shù)字安防全球市占率第一，云計算基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)份額居亞太第一，電商交易規(guī)模居全國首位。

科創(chuàng)領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢帶動科創(chuàng)類貸款上量。杭州銀行作為國內(nèi)科創(chuàng)金融領(lǐng)域的先行者，業(yè)務(wù)模式歷經(jīng)三次迭代：從 1.0 政策驅(qū)動（政銀合作風(fēng)險池基金）、2.0 創(chuàng)投驅(qū)動（投貸聯(lián)動生態(tài)圈）演進至 3.0 數(shù)智驅(qū)動階段，重點打造"科創(chuàng)金引擎"產(chǎn)品矩陣。該體系包含六大標準化產(chǎn)品及"選擇權(quán)"創(chuàng)新工具，其中"科易貸"完成 4.0 智能化改造實現(xiàn)全流程線上化，"科保貸"建立數(shù)字化審批模型，并創(chuàng)新推出園區(qū)貸等場景化產(chǎn)品。截至2024 年末，科技貸款余額達934.75 億元，年增幅 29.52%，累計培育超320 家上市企業(yè)（含科創(chuàng)板近百家），構(gòu)建起覆蓋科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的服務(wù)體系。體制機制方面，通過"1+7+N"專營體系（一個總部+七個區(qū)域中心+N 家特色機構(gòu)）實現(xiàn)立體化布局，形成超 500 人的科創(chuàng)金融專業(yè)隊伍。創(chuàng)新建立包含單獨準入、專業(yè)審批、數(shù)字風(fēng)控的三道防線風(fēng)險管理體系，并配套差異化考核與FTP政策。

區(qū)域房地產(chǎn)市場景氣度優(yōu)，按揭貸款增速回升，2024 年實現(xiàn)雙位數(shù)增長。在區(qū)域房地產(chǎn)市場景氣度較好的情況下，杭州銀行繼續(xù)深化渠道建聯(lián)，優(yōu)化流程政策，同時推動分行領(lǐng)航工程，加大分行渠道拓展，投放結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。2024 年末，杭州銀行按揭貸款余額1056.29 億元，同比增速12.15%。

具體到報表上，杭州銀行政信類貸款增速仍高于整體對公貸款增速，同時在科創(chuàng)類貸款規(guī)模已近千億且增速較高的帶動下、實體類貸款高增。2024年，杭州銀行政信類貸款增速 17%，依然高于整體對公貸款增速，政信類貸款占比保持提升趨勢。同時，科技貸款余額已達934.75 億元，2024年增速 29.52%，帶動實體類貸款以 29.1%的速度增長，占比開始回升。零售端，區(qū)域景氣度的帶動下，2024 年按揭貸款以12.2%的增速帶動零售貸款增速回升至 9.2%的水平。展望來看，一方面基建對政信貸款的需求有望延續(xù)，在政信類貸款增速不弱的情況下，科創(chuàng)類貸款規(guī)模已經(jīng)起來，其高速增長將為整體信貸增長提供新的動能。同時區(qū)位優(yōu)勢加持下零售貸款增長不至于形成明顯拖累，杭州銀行擴表速度有望維持較高水平。

2. 息差：信貸增長高景氣帶動貸款占比持續(xù)提升，利好息差

資產(chǎn)端：貸款占比低是杭州銀行息差偏低的重要原因，信貸高增帶動杭州銀行貸款占比提升速度快于同業(yè)，利好息差，未來仍有較大提升空間。最近幾年，在信貸高增的帶動下，杭州銀行貸款占比持續(xù)提升，2024年末水平較 2020~2024 平均水平提升 1.3 個點（可比同業(yè)為0.6 個點）。但從絕對水平來看，2024 年末杭州銀行貸款占比為 44.4%，在42 家上市銀行中位居41 名，較可比同業(yè) 50.1%的平均水平仍有較大提升空間。展望來看，杭州銀行貸款占比的持續(xù)快速提升將為其息差企穩(wěn)帶來助力。

3. 信用成本有較大改善空間

杭州銀行信用成本近幾年并未明顯下降，保持在相對較高水平，對不良生成的覆蓋情況好，未來信用成本有下降空間。如前所述，杭州銀行撥備計提審慎，2024 年信用成本 0.97%（城商行整體0.92%），較過往5年平均水平提升 3bp（城商行整體下降 18bp）；通過信用成本與不良生成的對比來看，2024 年杭州銀行信用成本較不良生成高 17bp，可比同業(yè)為低12bp。展望來看，杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、撥備覆蓋率處于絕對領(lǐng)先水平的情況下，信用成本有進一步下降的空間，利好利潤增長的持續(xù)性。

4.轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股落地，擴表空間進一步打開；股息率具性價比

核心一級資本充足率提升，估值、股息仍具性價比。截止2025年一季度末，杭州銀行核心一級資本充足率9.01%，杭銀轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額為106.37 億元。據(jù)此，未轉(zhuǎn)股余額完成轉(zhuǎn)股后可提升核心一級資本充足率0.83 個百分點，擴表空間進一步打開。轉(zhuǎn)股完成帶來的股本增加會對股息率有一定攤薄，但在業(yè)績高增長的情況下，估值與股息率仍具性價比，測算 2025 年利潤增速 16.8%（詳細測算過程與假設(shè)見后文盈利預(yù)測表），對應(yīng)轉(zhuǎn)股完成后 2025E 股息率為 4.27%，結(jié)合其16%以上的ROE水平來看，性價比較高。