杭州銀行治理結構與財務表現如何？

市場化基因；“政信+科創”契合時代背景。

1.治理結構好：股東多元化、管理層穩定

國資+產業+險資，股權結構多元。國資部分：第1 大股東杭州財開集團（18%）大股東為杭州市財政局，此外第 3/5/6/8/10 大股東也均為國資。產業部分：紅獅控股集團為第 2 大股東（11%），杭州河合電器為第9 大股東，兩家民企股東入股時間分別為 2014 年和 2003 年，持有時間長，持股較為穩定。險資部分：第四大股東澳聯邦銀行將其持有的股份轉讓給新華人壽。在此基礎上，杭州銀行股東結構形成了“國資+產業+險資”的多元結構。

杭州銀行注重自身與股東之間的戰略協同。政府資源方面：前十大股東中國有法人持股比例接近 40%，銀政合作基礎深厚，為杭州銀行提供了對公“壓艙石”。產業協同方面：紅獅控股集團依托水泥行業龍頭地位、民企市場化基因及豐富的產業資源，深化與杭州銀行在供應鏈金融和綠色金融等領域的合作，助力其拓展基建、綠色產業及小微企業等核心客戶群。保險合作方面：新華保險作為大型央企保險，不僅為杭州銀行提供長期穩定的保險資金托管業務，還通過全國個人客戶資源與杭州銀行零售客戶資源共享互補，助力拓展客群、提升綜合金融服務水平、推動財富管理聯動，并有效增強中收能力。

管理層均有長期杭州銀行供職經驗，市場化程度高。地方政府和大股東對杭州銀行干涉少，公司市場化程度高。董事長和主要管理層均為70后，且基本均為杭州銀行內部晉升，有長期供職于杭州銀行的經驗。

2.財務表現：ROE 領先優勢擴大

2.1 定價：息差管理能力強，負債成本低，資產端降幅好于同業

杭州銀行息差處于同業偏低水平，源于其資產結構中貸款占比低，且風險偏好較低。截至 2024 年末，杭州銀行貸款占生息資產比重為44.4%，顯著低于同業平均水平；貸款占比低是影響其凈息差表現的因素之一；在貸款投放中，杭州銀行也保持較低的風險偏好，以其零售業務為例，杭州銀行零售業務基本以自營為主，未開展高利率的互聯網貸款等業務。杭州銀行2024年凈息差 1.41%，低于可比同業均值的 1.58%。資產端收益率3.6%（VS城商行均值 3.8%）；貸款利率 4.25%（VS 城商行均值4.45%）。負債端付息率 2.13%（VS 城商行均值 2.25%）；存款付息率2.04%（VS城商行均值2.18%）。

利差累積變動幅度好于可比同業，在化債帶來政信類收益率下行，以及“兩增兩控”帶來的普惠小微利率下行幅度更大的背景下，杭州銀行息差收窄幅度仍優于同業，展現出較強的息差管理能力。2021-2024 年來，杭州銀行凈息差下降 42bp，可比同業下降 44bp。其中資產端杭州銀行下降61bp，可比同業 68bp；貸款利率杭州銀行下降 86bp，可比同業下降85bp。債券投資收益率杭州銀行下降 72bp，可比同業下降90bp。負債端維度，總的負債付息率杭州銀行下降 26bp，可比同業下降25bp；存款付息率杭州銀行下降17bp，可比同業下降 17bp。

2.2 風控：資產質量持續處于同業領先水平，撥備計提扎實

杭州銀行不良、逾期、撥備均處于同業領先水平；不良認定嚴格、關注率低；存量和增量不良壓力均較小。與此同時，杭州銀行撥備計提較為謹慎，撥備計提力度（信用成本）高于可比同業，為其帶來了同業領先的撥備水平。

不良維度：不良率在上一輪周期出清后快速改善，迅速達到并保持同業領先水平。截至 1Q25，不良率 0.76%，可比同業1.04%；2024年末不良+關注占比 1.31%，可比同業 2.64%；不良生成率也持續低于可比同業。

逾期維度：逾期率最近幾年均保持上市銀行最優水平；逾期/不良低，不良認定嚴格。與不良率情況一致，同樣是在上一輪周期出清后，杭州銀行逾期率保持行業領先水平，在此基礎上，2024 年逾期/不良也處于上市銀行最優水平，結合前文所述較低的關注率和不良生成率，杭州銀行未來不良暴露壓力較小。

撥備維度：撥備覆蓋率保持在 500%以上的領先水平。杭州銀行撥備計提審慎，信用成本顯著高于不良生成情況，2024 年信用成本為0.97%，不僅顯著高于自身的不良生成水平，也高于可比同業（上市城商行為0.92%）。低不良生成和較強的撥備計提力度帶來了杭州銀行充足的撥備。截至1Q25，杭州銀行撥備覆蓋率 530%，可比同業 294%。撥貸比4.04%，可比同業3.07%。

2.3 盈利能力：ROE 領先優勢擴大

杭州銀行 ROE 絕對值水平領先，且近幾年ROE 逆勢提升，領先優勢擴大。2024 年，杭州銀行 ROE 16.6%，ROA 0.86%；可比同業ROE12.2%，ROA0.78%。趨勢上來看，自 2021 年起，杭州銀行ROE 逆勢提升，致使其2024年 ROE 較 2018-2024 年累積平均提升 2.5 個點（上市銀行第1），可比同業下降 1.05%；ROA 提升 12bp（上市銀行第2），可比同業下降6bp。

絕對值領先首先源于：各項貢獻因子均衡發展帶來ROA處于較好水平，同時近幾年較快的擴表速度帶來了較高的權益乘數。2024 年杭州銀行ROA0.86%，在 42 家上市銀行中排第 12 名，較上市城商行整體水平高8bp。從杜邦分析來看，主要來自利息支出、手續費和減值損失的貢獻，上述三項因子分別較上市城商行整體水平高 2bp、7bp 和9bp。杭州銀行利息支出表現較優主要來自其較高的活期存款占比，對公端依托政信類貸款的沉淀以及財政存款的獲取；居民端依托本地居民富裕程度高的優勢大力發展財富管理業務，一方面沉淀活期存款，另一方面也為其中間業務收入做出了貢獻。此外，杭州銀行優異的資產質量和撥備水平也為其利潤增長和ROE表現做出了正向貢獻。

過往幾年 ROE 逆勢回升，除成本外各項因素均有正向貢獻。從杜邦拆解來看，除成本外的各項因子在最近幾年均呈現向好趨勢。