杭州銀行研究報告：高成長、高ROE的稀缺性標的，轉股落地增長空間進一步打開.pdf

杭州銀行研究報告：高成長、高ROE的稀缺性標的，轉股落地增長空間進一步打開。核心要點：1、過往優勢業務“政信+科創”契合時代背景，在帶來較高擴表動能的同時，為其帶來優異的資產質量。2、過往幾年 ROE 高且逆勢提升，領先優勢擴大。3、基建+科創雙輪驅動，擴表速度有望維持較高水平，疊加信用成本有較大改善空間，盈利能力領先優勢有望繼續擴大。4、轉股落地，增長空間進一步打開。

公司質地：市場化基因；“政信+科創”契合時代背景。（1）治理結構好：股東多元化、管理層穩定。多元的股東結構使杭州銀行在政府資源、產業協同、保險合作等方面均有協同優勢。同時，地方政府和大股東對杭州銀行干涉少，公司市場化程度高。董事長和主要管理層均為 70 后，且基本均為杭州銀行內部晉升。（2）杭州銀行的主打客群：政信+科創+小微。憑借區域項目資源以及國資背景優勢，杭州銀行政信類業務優勢明顯；同時依托區域的產業結構，杭州銀行對小微、科創業務也布局較早。2024年杭州銀行的貸款結構：政信類占比總貸款 46%（城商行均值36%），經營貸占比總貸款 14%（城商行均值 6%）。

財務表現：ROE 領先優勢擴大。（1）定價：息差管理能力強，負債成本低，資產端降幅好于同業。在化債帶來政信類收益率下行，以及普惠小微利率下行較快的背景下，杭州銀行息差收窄幅度仍優于同業。（2）風控：資產質量持續處于同業領先水平，撥備計提扎實。（3）盈利能力：ROE 優勢擴大。各項貢獻因子均衡發展帶來ROA處于較好水平，同時近幾年較快的擴表速度帶來了較高的權益乘數。過往幾年ROE逆勢回升，除成本外各項因素均有正向貢獻。

未來展望：高 ROE 水平持續性強。（1）規模增長的持續性：基建+科創雙輪驅動。一方面基建對政信貸款的需求有望延續，在政信類貸款增速不弱的情況下，科創類貸款規模已經起來，其高速增長將為整體信貸增長提供新的動能。同時區位優勢加持下零售貸款增長不至于形成明顯拖累。（2）息差：信貸增長高景氣帶動貸款占比持續提升，利好息差，貸款占比未來仍有較大提升空間。（3）信用成本有較大改善空間。杭州銀行資產質量優異、撥備覆蓋率處于絕對領先水平，信用成本有進一步下降空間。（4）轉債轉股落地，擴表空間進一步打開；股息率具性價比。轉股后可提升核心一級資本充足率 0.83 個百分點，擴表空間進一步打開。業績高增，股息率仍具性價比。