如何看待杭州銀行短、中期成長空間？

資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)異表現(xiàn)下，公司具備維持較高利潤增速的能力。

1.短期：資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，業(yè)績釋放空間大

（一）存量質(zhì)量優(yōu)：超額撥備同業(yè)最高

從存量角度看，杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量長期處于可比同業(yè)最優(yōu)水平。我們在《銀行超額 撥備還原與估值分析》報告中，以各類資產(chǎn)預期信用損失模型下“第三階段”余額指 代不良額，將銀行各類表內(nèi)外金融工具的撥備計提一同納入考量，構建“超額撥備” 指標，試圖還原銀行真實撥備水平。2024Q2末杭州銀行超額撥備2/歸母凈利潤為 270%，A股上市銀行中最高。

（二）流量撥備厚：風險偏好較低，撥備計提謹慎

從流量角度來看，商業(yè)銀行的風險偏好決定了其未來的資產(chǎn)質(zhì)量，而資產(chǎn)質(zhì)量又決 定了盈利能力。從圖20中可以看到，上市銀行2021-2023年平均貸款收益率和2023 年末的不良生成率呈正相關性，即銀行風險偏好更低（貸款收益率越低），資產(chǎn)質(zhì)量 越優(yōu)（不良生成越低）。從圖21可以看到，上市銀行2021-2023年平均不良生成率和 2023年末凈利潤同比增速呈負相關性，即銀行資產(chǎn)質(zhì)量越優(yōu)（不良生成越低），凈 利潤增速越高。 杭州銀行風險偏好非常低，長期保持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量可期。2018至2022年期間，杭州 銀行生息資產(chǎn)收益率-信用成本長期低于行業(yè)平均，說明企業(yè)在偏好中低風險資產(chǎn) （收益率不高）的同時計提了充足的撥備（信用成本較高）。22Q3末杭州銀行生息 資產(chǎn)收益率-信用成本為2.24%，低于江浙地區(qū)城商行平均（3.06%）和上市城商行平 均（2.75%）。由于存量資產(chǎn)質(zhì)量較好、不良生成保持低位，信用成本下行，2024年 前三季度杭州銀行生息資產(chǎn)收益率-信用成本提升至2.98%，但仍低于江浙地區(qū)城商 行平均（3.28%）。

（三）利潤高增可持續(xù)

資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)異表現(xiàn)下，公司具備維持較高利潤增速的能力。在報告《2023年上市 銀行超額撥備情況如何？》中，我們曾做了各家上市銀行超額撥備還原至凈資產(chǎn)和 凈利潤測算。 超額撥備還原凈資產(chǎn)后PB測算：假設稅率為25%，分紅率采用23年數(shù)據(jù)，以2024年 11月5日收盤價為基準，可計算出超額撥備還原后PB如圖25所示，杭州銀行最新PB 為0.70，超額撥備回撥后實際PB為0.53，遠低于名義PB，估值提升空間較大。 超額撥備還原利潤后ROE測算：我們假設當前超額撥備分別在未來3年、5年、10年 均衡釋放，可測算出目前回撥后隱含ROE水平，結果如表9所示。 若超額撥備在未來3年均衡釋放，則預計當前杭州銀行隱含ROE水平約為24.72%， 城商行平均隱含ROE水平為12.08%； 若超額撥備在未來5年均衡釋放，則預計當前杭州銀行隱含ROE水平約為21.14%， 城商行平均隱含ROE水平為11.77%； 若超額撥備在未來10年均衡釋放，則預計當前杭州銀行隱含ROE水平約為18.26%， 城商行平均隱含ROE水平為11.47%。

2.中期：管理層穩(wěn)定，發(fā)力科創(chuàng)金融

（一）管理層年富力強，經(jīng)營穩(wěn)定

管理層年富力強，管理經(jīng)營穩(wěn)定。現(xiàn)任董事長、副行長均為內(nèi)部提拔，熟悉本土經(jīng)濟 環(huán)境，有效保障了管理風格和經(jīng)營策略的一以貫之，為行內(nèi)戰(zhàn)略的長期推進與貫徹 執(zhí)行奠定基礎。副董事長、行長虞利明先生，曾在交通銀行杭州分行工作超二十余 年，曾任交通銀行杭州分行黨委委員、副行長，之后又在杭州市投資控股有限公司、 杭州工商信托股份有限公司、杭州市金融投資集團有限公司任職，積累了良好的客 戶基礎和政商資源。

（二）發(fā)力科創(chuàng)金融

杭州銀行抓住浙江深入實施創(chuàng)新強省機遇，將科技文創(chuàng)金融作為差異化戰(zhàn)略方向。 公司是國內(nèi)最早探索科創(chuàng)金融服務的銀行金融機構之一，于2009年7月設立了科技 專營支行，目前深耕科創(chuàng)金融15年，從科技支行最初22人，到如今培育出約550人的 科創(chuàng)金融隊伍，為“投融資生態(tài)圈”賦能。 多年深耕下，杭州銀行科創(chuàng)融資規(guī)模不斷提高，對于戰(zhàn)略性新興和未來產(chǎn)業(yè)精準服 務力度不斷提升。2023年科創(chuàng)融資敞口余額7突破600億元，同比增長28.2%。戶均 方面，2022年末戶均融資為462萬元，較2020年下降了73萬元，2023年考慮到經(jīng)濟 復蘇弱于預期，下沉放緩，戶均融資略有提升?？蛻舴矫?，截至2024年6月服務近2 萬家科技企業(yè)，科創(chuàng)客戶同比增速連續(xù)多年保持兩位數(shù)增速。其中90%以上是民營 企業(yè)，80%以上是小微企業(yè)，70%以上為戰(zhàn)略新興和未來產(chǎn)業(yè)，40%以上獲得過創(chuàng) 投投資，30%以上為純信用貸款，30%以上為首次獲得銀行貸款。 取得如此顯著成效，離不開公司在業(yè)務模式、組織架構、產(chǎn)品體系、風控策略等方 面的持續(xù)優(yōu)化。

1. 業(yè)務模式持續(xù)優(yōu)化。公司科創(chuàng)金融發(fā)展歷程分為3個階段，目前正在向數(shù)據(jù)與行業(yè)專業(yè)化驅(qū)動轉型的“科 創(chuàng)3.0”轉型。 科創(chuàng)1.0模式：依靠銀政合作，搭建“政-銀-園-企”合作服務平臺。主要產(chǎn)品是風險 池基金貸款，由科技局、政策性擔保公司、科技支行三方按照約定比例建立風險池 基金，科技支行給予納入風險池的企業(yè)優(yōu)惠利率貸款，風險基金優(yōu)先償還風險貸款。 科創(chuàng)2.0模式：投貸聯(lián)動，著重圍繞創(chuàng)投機構，打造創(chuàng)投生態(tài)圈。主要產(chǎn)品是銀投聯(lián) 貸，通過篩選合作創(chuàng)投，跟蹤投資機構近一年新投資企業(yè)，給予50%左右投資金額 的跟進信用貸款。

科創(chuàng)3.0模式：數(shù)據(jù)+行業(yè)專業(yè)化驅(qū)動。 （1）數(shù)據(jù)驅(qū)動。打造科創(chuàng)企業(yè)線上融資平臺，以科創(chuàng)企業(yè)評估模型為核心，推動小 額標準信用貸款。截止2023年末，公司已形成“行業(yè)+被投+團隊+技術+政策”共285 個數(shù)據(jù)維度，重點包括行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈研究數(shù)據(jù)、科技企業(yè)認證、科創(chuàng)能力證明、知識 產(chǎn)權、行業(yè)標準、創(chuàng)業(yè)團隊背景等更具備科創(chuàng)企業(yè)特征的數(shù)據(jù)信息，并初步形成了 科創(chuàng)企業(yè)成長性評估模型。 （2）行業(yè)專業(yè)化驅(qū)動。公司在科創(chuàng)金融領域中沉淀了多年的經(jīng)驗，培養(yǎng)出了一批具 備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識的一線專營服務人員及專業(yè)科創(chuàng)產(chǎn)品經(jīng)理?；趯τ?行業(yè)未來的預判，選擇細分賽道，再通過行業(yè)研究數(shù)據(jù)篩選細分行業(yè)中最具成長潛 力的企業(yè)，提前布局觸達客戶，以中長期流貸或項目貸款為核心，并附加期權選擇 權。目前杭州銀行圍繞新一代信息技術、高端裝備制造、生命健康、新能源、新材 料、大消費（文化）六大行業(yè)，結合區(qū)域?qū)嶋H，打造行業(yè)專業(yè)團隊，挖掘行業(yè)數(shù)據(jù)價 值，深入研究服務方案。2023年末公司已經(jīng)完成了70個科創(chuàng)標準團隊建設，核心競 爭優(yōu)勢逐步加強。

2. 成立“科創(chuàng)金融事業(yè)總部”，戰(zhàn)略地位凸顯。2023年，杭州銀行以“總行統(tǒng)籌、條線主導、機構主戰(zhàn)”為總設計思路，成立“科創(chuàng)金 融事業(yè)總部”?？苿?chuàng)金融事業(yè)總部由全國首家事業(yè)部制的科技文創(chuàng)金融專營機構—— 科技文創(chuàng)金融事業(yè)部改組而來，旨在通過統(tǒng)籌全行科創(chuàng)金融管理能力，打造扁平化 的敏捷組織，重塑創(chuàng)新機制，提升流程效率，加強差異化政策支持與專業(yè)隊伍培養(yǎng)， 最終優(yōu)化客戶體驗。事業(yè)總部以杭州為大本營，下轄北京、上海、深圳、杭州、南京、 合肥、寧波、嘉興八大科創(chuàng)中心，為具體經(jīng)營單元。主要業(yè)務區(qū)域覆蓋長三角、珠三 角、環(huán)渤海灣經(jīng)濟圈等國內(nèi)創(chuàng)新經(jīng)濟活躍區(qū)域，構建完善科技文創(chuàng)金融專營化服務 體系。

3. 打造全生命周期產(chǎn)品體系。打造全生命周期產(chǎn)品體系。杭州銀行設立了“科創(chuàng)金引擎”服務品牌，創(chuàng)設了包括 科易貸、科保貸、成長貸、銀投聯(lián)貸、誠信貸、伯樂融和選擇權的“6+1”產(chǎn)品體系， 滿足不同生命階段科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。 全面增強數(shù)字化服務能力。除了傳統(tǒng)的信貸服務，杭州銀行還全面增強數(shù)字化服務 能力?？萍计髽I(yè)有很多非金融服務需求，如采購、數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)鏈之間交叉銷售、上 下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等需求，杭州銀行結合場景提供數(shù)字化服務產(chǎn)品，構建適合行業(yè)客 戶實際需求的信貸、結算、數(shù)字化、投行、非銀服務等多維度的服務體系。

4. 差異化信貸準入、審批機制，有效把控風險。杭州銀行針對科技企業(yè)的特點實行單獨的信貸準入、授信審批、風險容忍機制，科 創(chuàng)貸款資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平。2019-2021年科創(chuàng)不良貸款率略高于全行不良率，且 趨勢上逐年下降。公司財報2022年以來未披露科創(chuàng)不良貸款率，我們采用科學研究 和技術服務業(yè)不良率近似。截止2024年6月末，杭州銀行科學研究和技術服務業(yè)不良 率僅為0.29%，處于同業(yè)較低水平。 單獨的信貸準入：總行公司金融部負責新客戶的認定及準入，制訂信用授信實施細 則，明確適用客群邊界及標準；總行風險管理部牽頭制定專項風險政策，明確負面 行業(yè)及客戶情形。 單獨的授信審批：成立科創(chuàng)金融審批中心，采取“風險管理前移、授信審批內(nèi)嵌”政 策，將人員派駐至專營機構，在專營機構內(nèi)就可以完成風險審批決策，授信4000萬 元以內(nèi)可由有權審批人完成審批，既能確保審批獨立性、又可以提高審批效率。 差異化的授信審批：針對人才創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“科易貸”產(chǎn)品按預先設定的“授信額度測 算模型”進行系統(tǒng)審批。針對新興行業(yè)高成長企業(yè)的“選擇權”貸款方案經(jīng)總行公司 金融部準入后提交“科創(chuàng)投資評審小組”評審，重點關注企業(yè)的知識產(chǎn)權、商業(yè)模 式、成長性等。針對科創(chuàng)企業(yè)中的新三板、擬上市公司，開展“主動授信”，通過對 公開市場信息及相關數(shù)據(jù)進行分析，主動核定授信額度，企業(yè)無需提供資料。 單獨的風險容忍政策：對科創(chuàng)金融業(yè)務單獨下達風險容忍度，根據(jù)業(yè)務狀況和市場 環(huán)境動態(tài)調(diào)整，并配套創(chuàng)新產(chǎn)品的盡職免責制度。