廣義基建資金來源的自籌部分包括哪些？

廣義基建資金來源中的自籌資金主要包括政府性基金、城投公司、非標融 資、PPP 和其他自籌資金五部分。

1.政府性基金：測算 2024/2025 年投入基建 4.57/4.73 萬億元， 同比-2.6%/3.6%

全國政府性基金支出主要分為中央政府性基金本級支出和地方政府性基金 支出。地方政府性基金的來源主要是國有土地使用權出讓金、新增專項債及 中央政府性基金對地方轉移支付。以 2025 年地方政府性基金預算收入總量 11.4 萬億元為例，其中包括地方政府性基金預算本級收 5.7 萬億元(國有土 地使用權出讓收入占比約 85%)、中央政府性基金預算對地方轉移支付收入 1.3 萬億元、地方政府專項債務收入 4.4 萬億元。 國有土地使用權出讓金：2023-2024 年受地產下行影響，2023/2024 年投向 基建的金額分別下降 13.1%/8.3%至 16622/15244 億元。(1)國有土地使用權 出讓金收入安排的支出中，主要投向是征地拆遷補償、補助被征地農民和土 地前期開發支出，剩余支出項中與基建相關的是城市建設、農業農村支出。 按已披露的歷史數據進行估計，投向基建領域的國有土地使用權出讓金支 出僅占總額的 30%左右。(2)2021-2024 年，受地產下行影響，國有土地使用 權出讓金收入安排的支出總額分別為 77540/63736/55407/50812 億元，據此 估計投向基建領域的資金為 23262/19121/16622/15244 億元。

地產行情方面，2024 全年土地購置費同比下降 8.7%，其中 12 月單月同比 下降 15.2%仍然承壓。(1)2024 年 1-12 月商品房銷售額 9.7 萬億元同比下降 17.10%，降幅較前 11 月收窄 2.1 個百分點。12 月單月商品房銷售額 11626 億元同比增 2.84%，增幅較 11 月擴大 1.46 個百分點。(2)2024 年土地購置 費 3.6 萬億元同比下降 8.70%，降幅較 1-11 月擴大 0.9 個百分點；12 月單 月土地購置費 1038 億元同比下降 15.17%，降幅較 11 月擴大 3.56 個百分 點。(3)由于目前地產銷售增速略有上升但拿地投資仍相對乏力，因此對 2025 年國有土地使用權出讓金收入安排的支出仍保持相對謹慎的估計。

預計 2024/2025 年地方政府性基金中，國有土地使用權出讓金收入安排的 支出中投向基建領域的資金規模分別為 1.52/1.53 萬億元。(1)2024 年土地出 讓金支出為 50812 億元，同比下降 8.6%。降幅較前 11 月收窄 0.2 個百分點。 據此測算，2024 年投向基建領域的土地出讓金支出為 15244 億元。(2)據財 政部《關于 2024 年中央和地方預算執行情況與 2025 年中央和地方預算草 案的報告》，2025年地方政府性基金預算本級收入57415.31億元，增長0.1%， 按往年數據國有土地使用權出讓收入占比約 85%。因此，假設土地出讓金 支出增幅為 0.1%，則預計 2025 年投向基建領域的土地出讓金支出為 15259 億元。

新增專項債：與基建相關的投向包括市政及產業園區基礎設施、保障性安居 工程、交通基礎設施、農林水利、生態環保、能源和城鄉冷鏈物流基礎設施。 預計 2024 年基建領域專項債新發行 20793 億元，同比下降 25.3%。(1)若假 設投向保障性安居工程中的新增專項債有 40%用于配套基礎設施建設，則 基建領域新增專項債發行額在總發行額中的占比約為 70%。由于新增專項 債的細分投向數據自 2021 年起開始發布，因此 2021 年前基建領域新增專 項債發行額按照總發行額的 70%進行估計。(2)2021 年新增專項債 35844 億 元，其中基建領域新發行 24530 億元(同比下降 2.7%)，占比 68.4%；2022 年 新增專項債40384億元，其中基建領域新發行28539億元(同比增長16.4%)， 占比 70.7%；2023 年新增專項債 39555 億元，其中基建領域新發行 24474 億元(同比下降 14.3%)，占比 61.9%；2024 年新增專項債 40188 億元，基建 領域專項債新發行 20793 億元(同比下降 25.3%)，占比 64.6%。

新增專項債發行使用節奏快，能夠迅速形成實物工作量。(1)財政部要求進 一步壓實主管部門和項目單位責任，加快專項債券資金使用，強化資金管理， 確保專項債券實際使用形成的投資規模大幅增加，及早發揮作用。(2)據此 假設前三季度基建領域新增專項債發行額于當年使用完畢，第四季度發行 額于當年使用 20%，次年使用 80%。 預計 2024/2025 年廣義基建資金來源中新增專項債貢獻 19824/20256 億元。 (1)2024 年新增專項債 40188 億元，考慮到 2024 年化債節奏加快，以及 11 月 8 日新聞發布會中財政部下達每年從新增地方政府專項債券中安排 8000 億元專用于置換存量隱性債務，預計剩余可用于投向基建領域的新增專項 債發行額將下降至 32188 億元。按照專項債報告底稿計算所得截止2024.10.22 投向比例 64.6%，基建領域發行額 20793 億元(同比下降 15.0%)， 占比 51.7%。(2)根據 2025 年政府工作報告，預期 2025 擬安排地方政府專 項債券 44000 億元，其中安排 8000 億元專用于置換存量隱性債務，則預計 剩余可用于投向基建領域的新增專項債發行額將下降至 36000 億元，若仍 按照 64.6%投向比例，2025 年基建領域發行額 23256 億元(同比增 11.8%)， 占比 52.9%。 據此測算，2024 年前三季度基建領域新增專項債發行額為 18729 億元，第 四季度發行額為 2064 億元，則全年預計使用 19824 億元。若假設 2025 年 按照均衡的發行節奏進行估計，則2025年基建領域前三季度發行額為17442 億元，第四季度發行額為 5814 億元，全年預計使用 20256 億元。

中央本級政府性基金支出中與基建相關的投向大致包括農網、鐵路、民航、 港口、重大水利工程、核電站、可再生能源等相關項目，2022 年以前占比 基本穩定在 50%左右，2022 年因可再生能源相關項目支出陡增，占比為 75%。 2023 年繼續增加，占比在 77%左右。 預計 2024/2025 年中央政府性基金本級支出中投向基建領域的資金規模為 3583/3762 億元。(1)2021-2023 年，中央本級政府性基金支出分別為 3201 億 元(同比增長 17.9%)、5544 億元(同比增長 73.2%)和 4851 億元(同比下降 12.5%)，其中與基建相關的項目支出合計分別為 1724 億元(占比 53.9%)、 4133 億元(占比 74.6%)和 3715 億元(占比 76.6%)。(2)2024 年中央本級政府 性基金支出 4679 億元，同比下降 3.6%，1-11 月保持增長趨勢，12 月由增 轉降。(3)2024 年全年中央本級政府性基金支出為 4679 億元，若假設其中投 向基建的比例與 2023 年相同，則預計 2024 年廣義基建資金來源中中央政 府性基金支出將貢獻 3583 億元。2025 年若假設基金支出在 2024 年的基礎 上增長 5.0%，且投向基建領域的比例不變，則 2025 年將貢獻 3762 億元。 考慮特別國債后，預計 2024/2025 年中央政府性基金投向基建領域的資金 總計為 10583/11762 億元。根據 2024 年 10 月份國家發改委新聞發布會信 息，2024 年分 3 批下達了“兩重”建設項目清單，安排超長期國債 7000 億 元，共支持包括西部陸海新通道、東北黑土地高標準農田、城市地下管網、 “三北”工程等 1465 個重大項目建設。根據《關于 2024 年中央和地方預 算執行情況與 2025 年中央和地方預算草案的報告》，擬發行超長期特別國 債 1.3 萬億元，安排超長期特別國債 3000 億元支持消費品以舊換新，安排 超長期特別國債 2000 億元用于支持設備更新，較 2024 500年增加 億元； 預計剩余 8000 億額度支持“兩重”，用于基礎設施建設。這部分預計主要對 地方轉移支付。因此，預計 2024/2025 年投向基建領域的中央政府性基金為 10583/11762 億元。

2.城投公司：測算 2024/2025 年投向基建的城投債凈融資均為 負，置換債券發行帶來資金增量

防范化解地方政府債務風險，中央財政積極支持地方做好隱性債務風險化 解工作。(1)2024 年 11 月 8 日全國人民代表大會常務委員會提出，安排 6 萬 億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從 2024 年開始，連續五年每年 從新增地方政府專項債券中安排 8000 億元專門用于化債，累計可置換隱性 債務 4 萬億元；2029 年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務 2 萬億元， 仍按原合同償還。(2)根據 2025 年政府工作報告，中央財政將穩妥化解地方 政府債務風險。堅持在發展中化債、在化債中發展，完善和落實一攬子化債 方案，優化考核和管控措施，動態調整債務高風險地區名單，支持打開新的 投資空間。按照科學分類、精準置換的原則，做好地方政府隱性債務置換工 作。完善政府債務管理制度，堅決遏制違規舉債沖動。加快剝離地方融資平 臺政府融資功能，推動市場化轉型和債務風險化解。 地方政府債務余額 2024 年出現小幅增長，一攬子化債方案壓實推進。(1)截 至 2024 年 12 月，全國地方政府債務余額 47.5 萬億元，同比增長 16.69%， 增速較前 11 月擴大 2.27 個百分點。從單月來看，2024 年 12 月全國地方政 府債務余額凈增長 10397 億元，較 11 月下降 1417 億元。(2)全國地方政府 債務余額增速自 2022 年 6 月達到 25.98%的峰值后增速顯著放緩，2023 年 6 月增速下降至近年最低值 8.78%，增速較峰值放緩 17.20 個百分點。2024 年以來全國地方政府債務余額增速有所回升，但目前仍處于較低水平，一攬 子化債方案正在穩步壓實推進。

受地方債務風險化解的影響，預計 2024/2025 年廣義基建資金來源中城投 債凈融資額約為-5087/-2000 億元。(1)據 2024 年 11 月 8 日全國人大常委會 新聞發布會，2028 年之前，地方需要消化的隱性債務總額從 14.3 萬億元下 降至 2.3 萬億元，化債壓力大大減輕。(2)2021-2023 年，城投債凈融資額由 18634 億元下降至 8589 億元，在廣義基建資金來源中占比由 12.3%大幅下 降至 4.5%。(3)2024 年城投債凈融資額為-5087 億元，預計 2025 年城投債凈 融資額整體或將回正，這是由于部分城投公司開始發揮非政府平臺融資的 功能。但是，2025 年投向基建的城投債凈融資或依然為負，而規模較 2024 年收窄，預計這一數值為-2000 億元。 地方化債資金：預計 2024/2025 年分別為 8000/11000 億元用于基建相關業 務。(1)2025 年 3 月 6 日，財政部部長在兩會記者會上表示，化債政策推出 后化債壓力大大減輕，地方政府債務風險有效緩釋；這項政策通過整體設計和機制重構，在主動化解債務風險的同時，支持地方騰出更多資金資源，為 高質量發展蓄勢賦能。(2)如前所述，2024 年有 2.8 萬億化債規模，這部分 或更多用于城投公司縮表，估計大致有 8000 億元可增加基建投資的流動性。 在“債務置換”的政策背景下，2025 年仍將有 2.8 萬億元的資金用于債務化 解，在地方政府債務風險有效緩釋的背景下，假設其中流向基建相關業務的 比例提升，則預計間接用于基建領域的化債資金為 1.1 萬億元。 據此測算，2024 年城投債及化債帶來的增量資金為 2913 億元，在廣義基建 資金來源中占比將下降至 1.6%；2024 年城投債及化債帶來的增量資金為 9000 億元，在廣義基建資金來源中占比為 4.7%。

3.PPP：測算 2024/2025 拉動基建資金 2334/787 億元，同比51.9%/-66.3%

PPP 政策要求聚焦使用者付費項目，不因采用 PPP 模式額外新增地方財政 未來支出責任。(1)根據 2023 年 11 月 8 日發布的《關于規范實施政府和社 會資本合作新機制的指導意見》，政府和社會資本合作（PPP）項目應聚焦 使用者付費項目，不應采用 PPP 模式額外新增地方財政未來支出責任。(2) 政府可在嚴防新增地方政府隱性債務、符合法律法規和有關政策規定要求 的前提下，按照一視同仁的原則，在項目建設期對使用者付費項目給予政府 投資支持；政府付費只能按規定補貼運營、不能補貼建設成本。除此之外， 不得通過可行性缺口補助、承諾保底收益率、可用性付費等任何方式，使用 財政資金彌補項目建設和運營成本。(3)新政策適用于所有 2023 年 2 月 PPP 項目清理核查前未完成招標采購程序的項目，以及后續新實施的 PPP 項目。 受 2023 年 PPP 項目暫停及 2023 年 11 月 PPP 政策影響，預計 2024/2025 年新增落地項目投資額僅為 1357/1425 億元。(1)由于 2023 年 2 月以來 PPP 項目暫停，且目前 PPP 項目總投資額中使用者付費項目占比僅約為 13%， 故根據 PPP 政策，原占比 87%的政府付費和可行性缺口補助類 PPP 項目將 受到限制。據此測算，預計 2023 年新增 PPP 落地項目投資額將較 2022 年 下降 87.5%至 1293 億元(2022 年新增 PPP 落地項目投資額為 10342 億元)， 預計 2024 年新增 PPP 落地項目投資額將在 2023 年預測值的基礎上按照 GDP 預期增速 5%增長至 1357 億元，預計 2025 年新增 PPP 落地項目投資 額將在 2024 年預測值的基礎上按照 GDP 預期增速 5%增長至 1425 億元。 (2)據經濟日報，自 2014 年以來，累計開工建設項目和投資額占入庫項目數、 投資額的比例均為約 65%。據此測算，則 2021/2022/2023 年新開工項目投 資額為 8318/6722/840 億元，預計 2024/2025 年新開工項目投資額為 882/926 億元。

預計 2024/2025 年 PPP 項目拉動的基建投資資金為 2334/787 億元。(1)假設 項目施工周期為 3 年，每年實施額分別為 30%/40%/30%，則 2021/2022/2023 年新開工落地項目將分別于 2023 年完成投資額 2496/2689/252 億元，合計 5436 億元；2022/2023/2024 年新開工落地項目將分別于 2024 年完成投資額 2017/336/265 億元，合計 2617 億元；2023/2024/2025 年新開工落地項目將分別于 2025 年完成投資額 252/353/278 億元，合計 883 億元。(2)截至 2023 年 2 月，落地項目投資額中基建項目占比約為 89.16%。據此測算，2023 年 PPP 項目帶來的基建投資資金將下降至 4847 億元，較 2022 年同比下降 35.2%，預計在廣義基建資金來源中占比為 2.5%，較 2022 年下降 1.5 個百 分點。2024 年 PPP 項目拉動的基建投資資金將進一步下降至 2334 億元， 較 2023 年同比下降 51.9%，預計在廣義基建資金來源中占比為 1.3%，較 2023 年下降 1.2 個百分點。2025 年 PPP 項目拉動的基建投資資金將進一步 下降至 787 億元，較 2024 年同比下降 66.3%，預計在廣義基建資金來源中 占比為 0.4%，較 2024 年下降 0.9 個百分點。

4.非標融資/其他自籌資金：預計 2025 年分別貢獻 0.50/3.52 萬 億元，同比均小幅增長

非標融資：預計 2024/2025年廣義基建資金來源中非標融資規模均約為 5000 億元。(1)非標融資主要包括信托貸款和委托貸款。信托貸款方面，2019 年 投向基礎產業的新增信托項目金額為 6218 億元，假設其中 90%用于基礎設 施建設，則投向基建領域的新增信托項目金額為 5596 億元。由于 2020 年 二季度后中國信托業協會不再公布新增信托項目金額數據，因此后續保守 估計每年投向基建領域的新增信托項目金額均為 5000 億元。(2)委托貸款方 面，2022/2023 年新增委托貸款規模分別為 3579/199 億元，假設委托貸款中 用于基建投資的比例與 2020 年 6 月相同(2020 年 6 月為 12.06%)，則 2022- 2023 年投向基建領域的新增委托貸款規模分別為 389 和 22 億元。由于 2024 年新增委托貸款規模僅為-577 億元，全年新增委托貸款投向基建的規模為63億元，保守估計2025年全年新增委托貸款投向基建的規模均為-50億元。 (3)據此估計，2022-2023 年廣義基建資金來源中的非標融資規模約為 5389 和 5022 億元，預計 2024-2025 年分別約為 4937/4950 億元。 政策性開發性金融工具：2022/2023 年資金支付使用分別為 2220/5180 億元。 (1)據中國人民銀行發布的《2022 年第三季度中國貨幣政策執行報告》，截至 2022 年 10 月末，兩批金融工具合計已投放 7400 億元，有力補充了一批交 通、能源、水利、市政、產業升級基礎設施等領域重大項目的資本金。在各 方共同努力下，政策性開發性金融工具有效支持基礎設施建設，助力穩定宏 觀經濟大盤。(2)據 2023 年 7 月 14 日國務院金融統計數據情況發布會，截 至 2023 年 6 月末政策性開發性金融工具的資金支付使用比例已超過 70%。 據 2023 年 12日國家金融監督管理總局天津監管局新聞發布會，目前 月 27 天津轄內政策性開發性金融工具支付率達 91.46%。(3)據此估計 7400 億元 政策性開發性金融工具于 2022 年支付使用 30%，2023 年支付使用 70%， 則 2022-2023 年將分別貢獻 2220/5180 億元資金。

其他自籌資金：預計 2024/2025 年廣義基建資金來源中其他自籌資金規模 約為 3.36/3.52 萬億元。(1)其他自籌資金來源較廣泛，如類 PPP 項目、建筑 公司投資拉動的城市更新項目、國新/誠通債券等，難以進行細致統計，故 我們采用細分項倒算的方式對這部分資金進行估計。(2)2023 年，估計投向 基建領域的其他自籌資金為 31971 億元，2024-2025 年均按照增速 5.0%進 行測算，則預計 2024-2025 年投向基建領域的其他自籌資金分別為 33570 億 元和 35248 億元。(3)經國務院批準及國資委安排，中國誠通和中國國新分 別發行 2000 億元和 3000 億元穩增長擴投資專項債，助力“兩重”、“兩新” 項目投資，涵蓋重大設備更新、技術改造、科技創新及戰略性新興產業投資， 推動央企高質量發展，助力國民經濟持續健康發展。