建筑工程業行業專題研究：2025年基建資金趨勢反轉，發力節奏有望前置.pdf

建筑工程業行業專題研究：2025年基建資金趨勢反轉，發力節奏有望前置。邊際變化：預測國內貸款、專項債、特別國債、基建板塊化債資金邊際增加，帶動2025年廣義基建資金來源增7.3%，增速提高14個百分點。 (1)測算 2024/2025 年廣義基建資金來源同比-6.7%/7.3%，據此預測2025 年廣義基建投資完成額9.0%(2024 年增 9.2%)，2025Q1-Q4 單季度分別 增10.0/9.0/8.5/8.5%。(2)2025 年實施更加積極的財政政策和適度寬松的 貨幣政策，赤字率4%同比提高1個百分點，新增專項債4.4萬億元同比 增加5000億元，特別國債用于“兩重”8000億元同比增加1000億元， 2025 年截至 3 月19 日置換債券已發行1.1萬億元節奏前置且預計有更 多用于基建板塊的空間，以上催化將帶動廣義基建資金實現顯著增長。

預測2025年自籌資金同比增加8.8%，主要受益于地方化債推進及特別國債發行。(1)測算2024/2025年自籌資金同比-12.8%/8.8%。分結構看， 2024/2025 年政府性基金分別同比-2.6%/3.6%；2024 年政府性基金下降 主要由于土地出讓金下降，且專項債投向在建項目的比例下降；2025年 政府性基金增長因特別國債投向“兩重”的金額增加，且專項債發行規 模增加。(2)預測 2025 年基建板塊城投凈融資仍為負，因剝離地方融資 平臺政府融資功能；同時，置換債券的發行將間接向城投公司提供流動 性。2024/2025 年 PPP 拉動的基建資金同比-51.9%/-66.3%。包括國新、 誠通債券在內的其他自籌資金預計在2025年也將保持增長。

預測2025年預算內資金/國內貸款同比增加4.4%/10.0%，受益于財政預 算增長及適度寬松貨幣政策。(1)2024 年公共財政支出同比增 3.6%，其 中基建相關部分同比增6.4%。根據財政預算，2025年一般公共預算增長 4.4%，因此預計2025年來自預算內資金同比增4.4%。(2)據測算來自國 內貸款的資金2024年同比下降14.3%，主要測算依據為2024全年中長 期企業貸款下降25.7%。2025年政府工作報告繼續提出實施適度寬松貨 幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，將利于基建項目貸款融資， 據此預測2025年來自國內貸款的資金增長10%。(3)此外，預計 2025 年 利用外資和其他資金的增長將與經濟增長目標基本保持一致。