基建投資勢態(tài)如何？

Q3 基建投資提速，水利、 電力呈現(xiàn)高景氣度。

從影響建筑行業(yè)需求的三大投資來看： 1）2024Q3 基建投資提速，水利、電力投資景氣度高。2024 年前三季度基礎 設施投資額（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）為 13.14 萬億元，同 比增長 4.10%，相比上一年度同期增速下滑 2.10 個百分點；還原的全口徑基 建投資額為 17.70 萬億元，同比增長 9.26%，相比上一年度同期增速提升 0.62 個百分點。分季度來看，2024 Q1、Q2、Q3 基建投資完成額分別為 3.74 萬億 元、7.26 萬億元、6.70 萬億元，同比分別增長 8.75%、7.16%、11.92%。2024 年上半年基建投資增速呈現(xiàn)下滑的趨勢，但三季度觸底反彈，增速大幅提升 至 11.92%，特別是水利管理業(yè)，以及電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)景 氣度高，前三季度投資完成額同比增速分別高達 37.10%、24.80%。

基建投資總體穩(wěn)健增長，三季度進一步提速，我們認為主要原因如下：①宏觀經(jīng)濟增速有下行壓力，基建“逆周期”調(diào)節(jié)作用突出。2024 年前三季 度，宏觀經(jīng)濟仍面臨一定壓力。從進出口角度來看，全球需求偏弱、地緣沖 突未見緩和等多重因素疊加之下，國內(nèi)進出口貿(mào)易持續(xù)承壓，2024Q1-3 國內(nèi) 出口金額累計同比 4.3%。從消費角度來看，消費需求仍然疲軟，社會消費品 零售總額累計同比逐月走低，2024Q1-3 已經(jīng)降至 3.30%。從投資角度來看， 地產(chǎn)投資在“房住不炒”大方針下繼續(xù)承壓，2024 Q1-3投資同比下降10.10%， 基建仍然是經(jīng)濟“逆周期”調(diào)節(jié)的重要發(fā)力點。

②政府基建投資需求仍然堅實?；ㄍ顿Y主要由政府主導，是逆周期調(diào)節(jié)和 托底宏觀經(jīng)濟的重要工具，因此溯源來看，基建投資需求與各地投資意愿緊 密相關。各地方政府披露 2024 年固定資產(chǎn)投資增速目標加權平均值 5.8%， 基建在穩(wěn)增長背景下托底作用凸顯，成為近 2 年固定資產(chǎn)投資增速的重要支 柱，預計短期內(nèi)傳統(tǒng)基建等舊動能仍將在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長中承擔重要作用。 24 年 24 個省份加權平均固投增速目標為 5.8%，較 2023 年的 7.8%下降 2.0pct， 各地下調(diào)固投增速目標與地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓的態(tài)勢更加緊密相關，基建投資 增長預計仍為對沖地產(chǎn)行業(yè)下行的重要抓手。

③資金端對 24 年下半年基建投資基本面形成良好支撐。2024 年新增專項債 限額 3.9 萬億元，較 2023 年增加 1000 億元，疊加 1 萬億元超長期特別國債 將帶動重大項目建設持續(xù)升溫，將為基建投資貢獻額外重要資金增量。但 2024Q1-3 新增專項債 14935 億元，同比減少了 35.1%，同時考慮地方政府財 政偏緊以及化債省份基建項目建設放緩，上半年基建投資完成額有所放緩， 但三季度以來，專項債發(fā)行明顯提速，截至 24 年 9 月底，專項債發(fā)行規(guī)模為 3.61 萬億元，已超去年同期 4.43%。超長期萬億國債逐步落實到項目上，化債力度持續(xù)加大，以及降準降息利好政策不斷，建筑資金到位率有望持續(xù)提 升，三季度基建投資完成額增速提升明顯，四季度預計進一步提速，實物工 作量加速行程。

2）房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行。2024Q1-3 房地產(chǎn)投資完成額為 7.87 萬億元， 同比下滑 10.10%。分季度來看，Q1、Q2、Q3 房地產(chǎn)投資分別完成投資額 2.21 萬億元、3.04 萬億元、2.62 萬億元，同比分別下滑 14.98%、6.54%、8.94%。 2024 年前三季度，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，我們判斷主要原因在于房地產(chǎn)需求 側偏弱，商品房庫存較高，同時房價下跌，地產(chǎn)開發(fā)商盈利能力下滑、投資 意愿減弱。我們認為，隨著 9 月 26 日，中央政治局會議提對房地產(chǎn)重點部 署，要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率， 以及后續(xù)財政部、央行等部委政策持續(xù)落地執(zhí)行，未來地產(chǎn)數(shù)據(jù)將逐漸企穩(wěn)。

3）制造業(yè)需求維持穩(wěn)定增長。2024Q1-3 制造業(yè)投資完成額為 21.50 萬億元， 同比增長 9.20%。分季度來看，Q1、Q2、Q3 制造業(yè)投資完成投資額分別為 4.20 萬億元、8.68 萬億元、8.62 萬億元，同比分別增長 9.90%、9.31%、8.75%。 我們判斷制造業(yè)投資增速保持穩(wěn)定，“雙碳”背景下，新能源、新材料等相關 制造業(yè)及傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能降碳排升級改造等固定資產(chǎn)投資維持較快增長，制 造業(yè)投資保持較高景氣度。

2024Q1-3 建筑工程行業(yè)實現(xiàn)新簽訂單總額 22.32 萬億元，同比下降 4.74%； 在手訂單總額為 61.04 萬億元，同比增長 1.81%。在手訂單增速高于新簽訂 單增速，我們判斷主要是地方政府財政偏緊，專項債發(fā)行節(jié)奏前低后高，項 目資金到位率較低，部分項目工程進度放緩。 1）分季度來看， 2024Q1、Q2、Q3 建筑行業(yè)分別實現(xiàn)新簽合同總額 6.73 萬 億元、8.18 萬億元、7.41 萬億元，分別同比下滑 2.86%、3.87%、7.31%。 2）分區(qū)域來看，江蘇、湖北、廣東 2024Q1-3 新簽訂單總額全國前三，西藏、 黑龍江、遼寧增速最大。2024Q1-3，31 個省份中，11 個省份新簽合同額實現(xiàn) 正增長，新簽訂單增速同比下滑的省份為安徽、山西、河南、湖北、吉林、 內(nèi)蒙古、山東、廣東、上海、浙江、云南、貴州、廣西、四川、甘肅、北京、 青海、陜西、江西、海南。西藏、黑龍江、遼寧新簽訂單增速為全國前三， 增速分別為 81.42%、23.46%、11.17%；江蘇、湖北、廣東新簽訂單總額全國 前三，分別為 2.40 萬億元、1.83 萬億元、1.78 萬億元，其中江蘇同比增長 4.09%，湖北、廣東分別同比分別下滑 3.87%、7.25%。

2024Q1-3 建筑業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)值 21.74 萬億元，同比增長 4.40%。2024Q1、Q2、 Q3 建筑業(yè)總產(chǎn)值分別為 5.67 萬億元、8.16 萬億元、7.91 萬億元，分別同比 增長 3.41%、5.40%、1.92%。整體來看，建筑業(yè)產(chǎn)值增長較為平穩(wěn)。