三花智控發展歷程、主營業務、股權結構及財務分析

深耕熱管理領域四十余年，人形機器人帶來新成長曲線。

1.發展歷程：深耕熱管理四十余年，機器人帶來第三增長極

公司深耕制冷家電和汽車熱管理領域(閥泵+集成件)40余年并在細分賽道引領全球，整體分為 3 個發展階段。①1984-2007(初創期)：公司創立后主營制冷空調零部件，94 年電磁閥等多項產品已達全球領先；②2007-2015(成長期)：整合重組暖通空調全球化資產，并將同源技術應用至汽車熱管理領域，15 年車用熱力膨脹閥全球市占率第二；③2015-至今(創新期)：汽零業務快速上量，突破特斯拉(15 年)、比亞迪等主流新能源車企(20年起)和燃油車企，并于 23 年起拓展機器人新業務、打開第三成長曲線。

2.主營業務：制冷+汽零夯實基礎，三梯次業務脈絡清晰

公司新拓展業務均以扎實的閥泵及控制技術為基礎，三大梯次業務的發展脈絡邏輯清晰、穩健。集團前身新昌制冷配件廠成立，布局空調零部件業務。制冷業務領域，公司 84 年起家并逐步成長為家用細分全球化龍頭，未來商用業務拓展持續穩固基本盤。汽零業務領域，公司87 年起前瞻性布局車用閥并成為細分龍頭，15 年起抓住新能源機遇快速拓產品&客戶。機器人領域，22 年起公司布局機電執行器+電機控制產品，其與公司現有閥泵在電機及控制業務上的技術同源。

公司產品應用于制冷+汽零兩大業務領域，從單一零部件拓展至全面解決方案。制冷領域，公司產品主要包括閥(四通換向閥/電子膨脹閥/電磁閥)、微通道換熱器和 Omega 泵等，廣泛應用于空調、冰箱、冷鏈物流和洗碗機等家商用場景；汽零領域，公司產品主要包括閥(熱力膨脹閥/電子膨脹閥)、電子水泵和新能源車熱管理集成組件等，廣泛應用于燃油車+新能源車熱管理系統。

公司客戶廣泛覆蓋全球空調和車企廠商，主要產品皆全球市占率第一。制冷領域，公司客戶全面覆蓋開利、松下和大金等國外和格力、美的和海爾等國內空調主機廠；汽車領域，公司快速拓展新能源客戶，覆蓋主流燃油和新能源車企，包括比亞迪、蔚小理等自主車企和豐田、大眾等海外車企。

3.股權結構集中，實控人技術出身

公司股權結構集中，實控人技術出身。股權結構方面，張氏家族父子3人為實際控制人，直間接合計控股 46%(即 25.41%+19.9%+1.05%),其中張道才(父)現任公司名譽董事長，張亞波現任公司董事長兼首席執行官，張少波現任公司董事。技術背景方面，公司與高校合作緊密(87 年張道才帶領工廠與上海交通大學合作實現冰箱二位三通電磁閥的國產化并開發系列基礎產品)，現任 CEO 張亞波畢業于交大的機械制造工藝與設備專業及低溫技術系。

子公司業務板塊清晰：子公司三花商用制冷、三花微通道、三花商貿和三花國際主營制冷空調零部件業務，而三花汽零主營汽零業務。

4.財務情況：受益于汽零業務放量，營收與利潤快速增長

營收端，20 年起公司營收快速增長，主要受益于新能源趨勢下汽零業務拓展放量。制冷業務是公司業績基本盤，公司早期成為細分市場全球龍頭后營收跟隨行業β實現穩步增長；汽零業務為公司貢獻第二增長極，基于公司針對汽零實現技術前瞻性布局(自 04 年起成立子公司), 公司得以緊抓20年新能源機遇實現汽零營收高增，促進公司整體營收于23年達246億元,CAGR20-23 達 27%。往后去看，24H1 營收達137 億元，同比+9%，有望保持穩健增長趨勢。

利潤端，20 年起公司歸母凈利潤隨營收快速增長。23 年，公司歸母凈利潤達 29 億元，CAGR20-23 達 26%。往后去看，24H1 歸母凈利潤為15億元，同比+9%，有望保持穩健增長趨勢。

利潤率層面，公司毛利率和凈利率持續穩定在較高水平。受益于公司行業龍頭地位穩固(議價權/采購優勢)+規模效應，公司毛利率長期穩定在約26-32%，凈利率長期穩定在 11-13%。24Q1-3，公司銷售毛利率/凈利率為28%/11%，受益于制冷和汽零業務毛利率持續穩定在約28%，公司整體盈利能力有望持續維持較高水平。

費用率層面，公司期間費用率大致在 13%-15%的區間內小幅浮動。其中21年以來穩定在約 13%，較 20 年及以前整體水平有所降低，主要得益于管理和銷售費用率得到明顯控制。24Q1-3，公司在拓展機器人等新業務的背景下使得研發、管理費用率有所提升，期間費用率略微上升至13.9%。