三花智控發展歷程、主營業務及戰略布局分析

零件龍頭優勢穩固，專注領先行穩致遠。

1.公司介紹：部件龍頭優勢穩固，高速成長

以制冷控件為核心，延展三維成長業務布局。三花集團前身新昌制冷配件廠最早于1984 年成立， 2005 年三花智控在深交所掛牌上市。經過 30 多年的發展，公司不斷拓展業務 范圍，分別在 2004 年、2011 年注入汽車零部件、洗碗機配件業務，并于近年再度拓展 儲能熱管理、機器人機電執行器等項目，憑借在制冷零部件領域的優勢地位充分發揮協 同效應。當前公司已是全球最大的制冷控制元器件制造商，其第二成長曲線新能源汽車 熱管理部件也已成長至全球領先地位，第三成長曲線如儲能熱管理、機器人機電執行器 等業務也正加速布局，未來可期。

零部件龍頭優勢穩固，收入利潤高速成長。近年來在新能源汽零高景氣拉動下，公司規 模實現高速增長。2022 年公司實現收入為 213.5 億元，同比+33.3%；歸母凈利潤為 25.7 億元，同比+52.8%。23 年前三個季度，公司收入、利潤分別為 189.8 億、21.6 億，同比 分別+21.7%、+32.7%，穩健增長趨勢不改。分業務來看：

制冷零部件業務，是公司現金牛業務。包含空調、冰箱控制閥、控制器、微通道換 熱器等零部件的生產與銷售，廣泛應用于空調、冰箱、冷鏈物流等領域，屬于公司 傳統主業，當前仍是公司的主要收入來源。2023H1 制冷零部件實現收入 77.1 億元， 同比增長 10.7%，占營業收入比重為 61.5%；

汽車零部件業務，定位公司高增長業務。主要包括熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹 閥、電子水泵等零部件的生產與銷售，應用在傳統燃油車、新能源汽車的熱管理領 域。公司汽零業務發展迅速，占比逐年提升。2023H1 汽零實現收入 48.2 億元，同 比增長 50.8%，占營業收入比重為 38.5%。

機器人、儲能新業務拓展，是公司遠期大空間業務。2022 年公司成立三花新能源 熱管理科技（杭州）有限公司，標志著對儲能溫控市場的開拓，截至 2022 年末， 公司已就儲能熱管理系統解決方案與行業標桿企業達成合作。此外，2022年公司也 開始著力布局機器人產業，重點聚焦仿生機器人機電執行器業務，未來人形機器人 產業星辰大海，公司第三成長曲線有望隨之確立。

至此，公司現金牛+高增長+大空間的復合型穩健業務架構已日漸成型，支撐起三 花兼顧確定與成長的優異產業布局。

盈利能力優秀，整體保持穩健水平。盈利能力方面，近年來公司整體保持穩健。 2022 年公司銷售毛利率、凈利率分別為 26.1%、12.2%，分別同比增長 0.4pct、 1.6pct。拆分業務類型來看，2022年制冷毛利率為26.2%，同比-0.3pct，未來下游空 調變頻化、節能化升級，制冷零部件受益于產品結構優化，毛利率有望提升。汽零 毛利率 2022 年為 25.9%，同比提升 2.1pct，其中集成組件規模效應逐漸顯現疊加高 毛利部件占比提升，毛利率同比改善明顯。

股權結構相對集中，張氏家族掌控公司實際控制權。三花智控股權結構相對較為集中， 以張氏父子為核心的家族體系掌握公司的控股權和經營權。其中張道才先生為公司的創 始人，現任三花控股集團董事局主席；公司實際控制人、董事長張亞波系張道才長子， 公司董事張少波系張道才次子，三人擁有三花控股集團、三花綠能實業集團的實際控制 權，通過直接、間接持股共同持有上市公司的控股權。

2.戰略布局清晰，堅守專注領先

產品多元背后戰略布局清晰，堅守“專注領先”的專業化經營道路。公司的產品種類豐 富，閥類、控件類等元器件 SKU 多達幾十種，且涉及領域多元。其業務繁雜，背后的 核心主線非常明晰：即堅守“專注領先”的專業化經營道路，我們將“專注”理解為專 攻零部件主業，而將“領先”理解為市場地位領先、產品品質領先、全球布局領先。

專注主業經營：外延業務緊緊圍繞主業零部件展開，充分發揮協同效應優勢。公 司自成立以來始終專注深耕熱管理控件，下游應用領域雖然不斷擴張，但在多元化 的過程中，依然是圍繞熱管理零部件主業展開，注重各業務板塊之間的協同效應。 例如公司依靠在家用空調電子膨脹閥領域的技術積累，成功研發出了針對新能源汽 車熱管理系統的車用電子膨脹閥等產品，新產品的研發及生產成本占據優勢，同時 還能夠加速打開新領域的市場知名度。

核心產品市場地位持續領先。公司的主導產品如截止閥、電子膨脹閥、電磁閥、微 通道換熱器等家用制冷部件的市場領先地位穩固。公司公告披露，根據灼識咨詢， 制冷方面，2022 年公司在全球電子膨脹閥、四通換向閥和截止閥市場均排名第一， 份額分別為 55.16%、52.91%、32.10%。汽車方面，2022 年，按銷量計算，公司是 全球汽車電子膨脹閥市場中的最大供應商，市場份額為 52.32%；同時也是全球汽 車集成組件市場中的最大供應商，市場份額為 59.73%。

產品品質領先：充分重視研發投入，優質產品強化核心競爭力。公司秉持重視創新 理念，從“成本領先”向“技術領先”的轉變。基于技術領先戰略，近年來公司研 發投入持續攀升，2022 年研發費用為 9.9 億元，投入金額數倍于可比公司；研發費 用率為 4.6%，近年來穩中有升且同樣保持相對領先。此外，三花控股集團下設 “三花中央研究院”等世界行業內一流的研發中心，在美國休斯頓、底特律，硅谷 和德國等地設有海外技術中心，匯聚全球研發領軍專家。截至 2023H1 公司已獲國 內外專利授權 3622 項，其中發明專利授權項 1779 項，高研發投入為公司產品與技 術的持續領先提供保障。

全球布局領先：海外市場的開拓服務于全球客戶。自上世紀九十年代起，公司著重 開拓國際市場，目前已在日本、韓國、新加坡、美國、墨西哥、德國等地建立了海 外子公司，以此搭建全球營銷網絡，同時還在美國、波蘭、墨西哥、越南等地建立 海外生產基地，公司已具備全球化的生產應對能力。2022 年公司國外銷售收入為 99.3 億元，同比增長 25.6%，占整體營收比重為 46.5%。盈利能力方面，外銷業務 毛利率略高于內銷業務（2022 年外銷毛利率為 28.4%，內銷為 24.1%，略高 4.3pct）。

三花作為基業長青的上游龍頭，數次業務延展下能力圈持續外拓，成為當下優異的產業 布局。但貫穿其數次業務成功拓張的底層能力，是超越多元化本身的內核，其優異 B 端 能力及產業壁壘，是我們看好其長期發展的信心所在。