中煙香港業務布局進展如何？

承載中煙全球化使命，前路星辰大海。

1. 海外煙草經營需專業營運平臺，中煙香港承載全球化使命

中國煙草行業實行統一領導、垂直管理、專賣專營的管理體制。中國煙草總公 司是全國性的社會主義全民所有制企業,是具有法人資格的經濟實體,負責統一管理、 全面經營煙草行業的產供銷、人財物、內外貿業務。國家煙草專賣局與中國煙草總 公司一套機構、兩塊牌子。中國煙草總公司下設有司局、省級煙草專賣局、省級中煙 工業公司和其他直屬機構，其中煙草局負責銷售，中煙工業負責生產，崗位職能各 有不同，相互配合。截至 2024 年 8 月，中煙共有本級 29 個部門和專業公司，所屬 省級煙草專賣局 33 個，省級工業公司 17 個；地市級煙草專賣局 450 家；縣級煙草 專賣局 2393 家；卷煙工廠 92 家，煙機企業 4 家，打葉復烤企業 23 家；在 16 個國 家和地區投資設立境外子公司 38 家；另有直屬科研單位、醋纖等生產企業。

煙草為重要財政收入來源，中煙歷年實現財政總額占比 7%左右。中煙對中國財 政收入的貢獻包括煙葉稅、增值稅、消費稅、城建稅、教育費附加、進口關稅、企業 所得稅、國有資本收益和專項稅后收益等。我國煙草行業實現稅利總額從 1981 年的 75 億元增長至 2023 年 15217 億元，CAGR 為 13%，1981-2023 年全行業總計實 現稅利 18.95 萬億元。2023 年，煙草行業實現工商稅利總額 15217 億元，同比增長 5.6%；實現財政總額 15028 億元，同比增長 4.3%，占當年國家財政收入的 6.93%。 根據《中國稅務年鑒 2023》，中國消費稅為 16118 億元（占財政總額約 7%），其中， 煙草消費稅占總消費稅比例約為 51%，是消費稅最重要的組成部分。

專賣專營體制下，中國煙草高質量發展。1982 年 1 月，中國煙草總公司正式成立，確立了煙草專營和集中管理體制。1983 年 9 月，《煙草專賣條例》頒布，正式 確立國家煙草專賣制度，并決定設立國家煙草專賣局，對煙草專賣進行全面的行政 管理。1984 年 1 月，輕工業部煙草專賣局更名為國家煙草專賣局，與中國煙草總公 司一套機構、兩塊牌子。20 世紀 90 年代起，中煙公司積極擴大對外經濟技術合作。 2003 年，開始推進煙草行業工商分離改革，即將省級煙草公司負責本省煙草銷售的 職能與負責本省卷煙生產企業的管理職能分開，并將實行三合一體制地區的煙草專 賣局、煙草公司、卷煙生產企業三家單位分開重組。近年來，煙草行業開始謀求新方 向，以品類創新為引領，卷煙消費進入多元化發展的新周期。

全球煙草制度的差異決定了海外煙草經營需要獨家專業營運平臺。全球煙草制 度可主要分為完全專賣制、部分專賣制、管制競爭制、自由競爭制。不同國家的煙草 監管制度、管理部門、稅收體系、社會環境、消費習慣等各不相同，且常有變化，也 導致了在全球各個國家地區進行煙草產品經營需要專業化的財務、法務、營銷團隊， 以遵守當地稅收、海關、法律、規章、法規、標準及其他相關監管規定。海外煙草經 營需要獨立平臺進行專業化運營。

菲莫國際從奧馳亞集團拆分正是貫徹了獨立運營國際業務戰略。2008 年，奧 馳亞集團將美國業務和國際業務分開，菲莫國際(PMl)專營國際煙草業務，而奧馳亞集團則成為一家專營美國業務的煙草公司。拆分后，菲莫國際積極開拓亞洲、拉 丁美洲和加拿大市場，在煙草市場的全球化方面取得了顯著進展，為公司業績增 長貢獻核心增量，菲莫國際來自亞洲/拉丁美洲和加拿大的收入占比由 2008 年的 19.7%/5.0%提升至 2016 年的 28.7%/8.4%，而 PMI 來自歐盟的收入占比由 2008 年的 45.40%下降至 2016 年的 35.80%。截至 2023 年，菲莫國際卷煙產品在 175 個國家和地區銷售，無煙氣煙草制品在 84 個國家和地區銷售。

中煙香港作為中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平臺，承 載中國煙草全球化戰略使命。中煙香港的總體戰略目標是建立一個資本市場運作和 國際業務拓展平臺。憑藉 CNTC 集團的支持，公司將逐步集中和整合 CNTC 集團的 各類海外資源（包括銷售渠道、卷煙品牌、可持續且充足的煙草制品供應及人力資 源等），成為全球煙草行業更具競爭力的市場參與者。中煙香港的重組上市，有利于： 1）區別于從前依靠各個企業分散的力量發展進出口業務，重組后的中煙香港可以有 效整合國內資源，增強整體競爭力。2）從資本運作上有利于在國際市場融資并進行 投資并購。展望未來，公司將適時尋求以下各項的機遇：1）收購海外煙草制品營運 實體；2）收購前景良好的卷煙品牌或新型煙草制品品牌；3）直接設立離岸附屬公 司；及 4）創建不涉及向關連人士采購或銷售的新業務模式（舉例而言，公司將自海 外供應商進口的煙葉類產品直接銷往位于東南亞、香港、澳門及臺灣地區的第三方 客戶），從而可降低與控股股東進行關連交易的比例、增強公司的獨立性及競爭力及 減低對 CNTC 集團的依賴。

截至 2021 年，中煙國際在境內外直接或間接投資設立的全資、參股公司 15 家（含中煙國際所屬公司的子公司）。包括：天澤煙草有限責任公司（津巴布韋哈 拉雷）、迪拜瑞世達貿易有限責任公司（阿聯酋迪拜）、中煙國際巴西有限公司（巴 西南大河州）、中巴煙草出口股份有限公司（巴西南大河州）、中煙菲莫國際有限 公司（瑞士洛桑）、中煙國際阿根廷有限責任公（阿根廷薩爾塔省）、中煙國際（北 美）股份有限公司（美國北卡羅來納州）、中煙英美煙草國際有限公司（中國香港）、 地平線國際合資有限公司（中國香港）、中煙國際中東公司（阿聯酋杰貝阿里自貿 區）等。

截至 2021 年，中國煙草擁有 11 家境外卷煙生產企業。其中包括威尼頓集團有 限公司、金葉卷煙廠（澳門）有限公司、中煙國際歐洲有限公司等，大多為中煙公司 與境外資本合營公司，市場包括柬埔寨、羅馬尼亞、蒙古、老撾、巴拿馬、秘魯、美 國等國家和東南亞、中東、非洲、太平洋島嶼、歐洲等地區，共計產能 352 億支。

回顧日本煙草（JT）發展路徑，通過收并購完成國際化，成為全球四大煙草公 司。自 1898 年日本頒布《煙草專賣法》以來，日本對煙草行業實行專賣制度，具體 而言就是在煙草行業實行政企合一的公社制度和國家控制干預制度，從煙草種植、 生產到銷售、進口等均實施專營制度，且零售實行統一定價和進貨渠道管控。20 世 紀 80 年代，受到歐美要求開放卷煙市場的政治壓力，加上世界石油危機的直接影響， 日本政府不得不實施國有企業民營化改革。1985 年，日本廢除了煙草專賣制，同年 日本專賣公社被改組為政府全額出資的特殊公司，即日本煙草產業株式會社(簡稱 “JT”)。

1999 年之后，JT 在全世界范圍通過數十次的收購，使自己成為全球四大煙草企業之一。其中包括：1999 年，投資 78 億美元收購了美國雷諾煙草公司的國際煙 草業務，將海外市場覆蓋從 40 多個國家迅速增加到 70 多個國家；2007 年，以 75 億英鎊收購了加拉赫煙草公司，使 JT 國際卷煙市場份額從 7.5%增加到了 10.8%； 2011 年，出資 4.5 億美元收購在蘇丹和南蘇丹經營的哈格卷煙煙草廠有限公司，擴 張非洲市場；2011 年，與 Ploom 公司達成合作協議，JT 將在美國以外的地區銷售 Ploom 的新一代“吸煙替代產品”等。2024 年 8 月，JT 正式宣布將以 24 億美元總 價收購美國第四大煙草公司 Vector Group 全部已發行股份，完成此次收購后，JT 在 美國市場的份額預計將從目前的 2.3%提升至約 8%，大幅提升其在全球第二大煙草 市場的地位。

2. 煙葉進出口業務為基本盤，提供安全邊際

煙葉進口業務：即從世界各地的原產國或地區（如巴西、阿根廷、加拿大、贊比 亞等）采購煙葉類產品并向中煙國際出售進口煙葉類產品，以轉售予中國卷煙生產 企業。采用以成本加成的固定利潤率定價策略，銷售價為采購價加價 6%（小部分為 制造特定卷煙品牌而進口煙葉加價 3%），故 2016-2021 年毛利率較為穩定，在 4%- 6%之間波動。2021 年收購產銷一體化的中煙巴西后，實現供應鏈的縱向整合，由巴 西進口煙葉至中國的業務盈利能力得到較大提升。2023/2024H1 公司煙葉進口業務 分別實現收入 80.79/68.02 億港元，同比+49%/+5%，毛利率分別為 9.07%/10.05%。 主要系：1）受煙葉季節性波動影響，毛利率較高的巴西煙葉類產品占比提升；2） 全球煙葉供不應求，煙葉類產品的整體銷售單價提高。

煙葉出口業務：即從進出口公司或工業公司采購煙葉類產品并銷售給海外卷煙 生產企業和卷煙生產企業的授權采購代理，地區涵蓋東南亞、臺灣地區、香港及澳 門，并于 2023 年拓展至歐洲。向中煙的采購協議采取固定加價比率方法定價，加價 比例范圍固定在銷售價的 1%-4%，盈利能力同樣較為穩定，2016-2021 年毛利率在 2%-4%之間波動。2024 年起，合同加價比例調整為不低于 1%、不低于 2%和不低 于 4%，將推動毛利率提升。2023/2024H1 公司煙葉出口業務分別實現收入 16.52/9.18 億港元，同比-22%/+23%，毛利率分別為 2.73%/3.01%。主要系：1）緊 抓國際市場對煙葉需求增加契機，積極組織適銷貨源，使煙葉類產品出口數量同比 增長；2）優化定價策略。

2024H1 煙葉進出口業務均量價齊升。拆分量價來看，2023 年煙葉進口/出口量 為 11.72/7.05 萬噸，煙葉進口/出口價格為 6.89/2.34 萬港元/噸，煙葉進口量價齊升， 主要系受疫情影響延遲裝運的煙葉到港，煙葉出口量下滑主要系主要出口地區卷煙 稅上調和控煙措施趨嚴影響。2024H1 煙葉進口/出口量為 9.55/3.41 萬噸，煙葉進口 /出口價格為 7.12/2.69 萬港元/噸，煙葉進出口業務均量價齊升，主要系國際市場煙 葉供不應求，公司積極組織適銷貨源，并優化產品結構，提升單價。2016-2023 年， 中煙香港進口煙葉收入 CAGR 為 10%，數量 CAGR 為 9%；出口煙葉收入 CAGR為 0.3%，數量 CAGR 為 7%。

量價拆分下，未來增長有望持續穩定。數量方面，煙葉實行按國家計劃種植， 由各地煙草專賣局對總計劃進行分配，簽訂煙葉種植收購合同。2014 年初，國家煙 草專賣局分析行業面臨增長速度回落、工商庫存增加、結構空間變窄、需求拐點逼 近四大難題，針對煙葉庫存高位運行的嚴峻形勢，作出煙葉生產三年調控規劃，通 過減少烤煙收購量將煙葉庫存調整到合理水平，全國煙葉播種面積和煙葉產量自 2014 年起下滑，于 2021 年起保持穩定。1）進口：國家煙草總局并指出“要穩步擴 大優質煙葉資源進口，推動優質煙葉資源向優勢企業、重點品牌適度集中。”2023 年， 我國煙葉產量為 230 萬噸，對進口煙葉類產品的需求量為 15 萬噸，進口占總需求 量比例為 6.2%。在中國卷煙高端化和品牌化推動下，進口煙葉占比持續提升，煙葉 進口亦能夠對高端煙葉產量做補足。

量價拆分下，未來增長有望持續穩定。數量方面，2）出口：東南亞地區、香港、 澳門及臺灣地對中國出口的煙葉數量需求穩定提升，2014-2023 年 CAGR 為 5.4%。 煙葉出口亦能夠對國產煙葉庫存進行消耗。價格方面，1）隨著產品結構升級，上等 煙比例由 1982 年的 1.94%提升至 2021 年的 71.23%，高品質煙葉占比持續提升， 煙草產品價格持續增長為煙葉價格提供支撐。此外，雪茄煙的需求快速增長，而 2020年國產雪茄煙葉原料供給量僅為 28.29%，將推動雪茄煙葉進口占比提升，而雪茄煙 葉價格為普通煙葉數倍，將推動煙葉進口均價提升。2）煙草行業 ESG 管理要求較 高，承擔助力鄉村振興、脫貧攻堅重要使命，歷史煙葉收購價格持續穩定增長。中準 級烤煙 X2F 煙葉收購價格從 2000 年的 380 元/50 公斤增長至 2023 年的 1738 元 /50 公斤，CAGR 為 6.83%。

3. 積極拓展卷煙及新型煙草出口，培育新增長點

卷煙出口業務：即向獨家經營區域及新增特定區域直接銷售或通過分銷商銷售 中國煙草總公司集團旗下卷煙。獨家經銷區域為泰國、新加坡、香港及澳門的免稅 市場以及中國境內關外地區，客戶包括：1）該等地區免稅店；2）銷售給批發商， 用于進一步銷售給該等地區。2024 年 9 月中旬起，正式從免稅市場逐步進入有稅市 場，包括香港、澳門和柬埔寨，東南亞地區市場亦在逐步開拓中。2023/2024H1 公 司卷煙出口業務分別實現收入 12.09/5.47 億港元，同比+876%/+128%，毛利率分別 為 13.57%/22.20%，主要系：1)持續優化產品組合，加大新品投放力度；2）擴大自 營業務規模；3）免稅市場客流量持續恢復，產品動銷提升。

免稅卷煙出口業務：疫后恢復紅利有望持續 2-3 年，免稅市場拓展可期。疫情 期間由于國際客流大幅下降，使得公司在兩國三地的免稅卷煙銷售受到了較大影響，隨著疫情管控措施的放開，2023 年開始，公司卷煙出口業務出現了明顯反彈。展望 未來，1）2023 年公司卷煙出口量為 28.04 億支，僅恢復至 2019 年的 51%水平。 2024H1 年出入境人次為 2019H1 的 83%，仍未恢復至疫情前，后續免稅店消費客 流量持續恢復，卷煙出口量亦將增長。2）公司當前卷煙免稅業務僅覆蓋新加坡、泰 國、香港、澳門及中國境內關外地區，這些市場占 2017 年中國煙草總公司旗下實體 全球免稅卷煙出口所得收入的 40.4%，若將其余免稅渠道納入上市公司，免稅業務 仍有較大增長空間。3）公司上市之初通過分銷商形式拓展免稅卷煙市場，未來隨著 自營比例的提升，盈利能力有望明顯提升。

有稅卷煙出口業務：2024 年 9 月起，正式拓展有稅市場，貢獻新增長來源。 2024 年 4 月 8 日，中煙香港與四川中煙工業公司簽訂長城雪茄戰略合作，將向相關 賣方采購卷煙并于新增特定區域轉售及出口卷煙。2024 年 7 月 19 日，中煙香港與 四川中煙工業公司于成都正式簽署長城雪茄在 3 個境外市場的獨家經銷協議，包括 香港、澳門和柬埔寨。長城雪茄是中國雪茄領軍品牌，2023 年手工雪茄國內市場份 額近 50%，其中高端手工雪茄國內市場份額近 70%，此次合作有助于推動長城雪茄 品牌國際化進程和全球影響力提升，亦有助于中煙香港逐步開拓有稅市場。

新型煙草制品出口業務：即自 2018 年 5 月開始獨家經營將新型煙草制品出口 至全球海外市場的業務，自工業公司采購新型煙草制品，并售予全球（中國除外）零 售商及批發商。主要產品類型為加熱不燃燒煙草制品，品牌包括 MC、嬌子（寬窄）、 COO 及 MU+。主要市場包括東南亞、中東、泛俄地區、歐盟等。2023/2024H1 公 司新型煙草制品出口業務分別實現收入 1.30/0.44 億港元，同比+18%/+28%，毛利 率分別為 4.40%/4.77%，主要系：1）加強重點品牌培育，深度挖掘重點市場渠道空 間，加大客戶營銷力度；2）持續豐富產品組合，優化產品定價策略。

新型煙草制品出口業務：差異化競爭下，積極拓展主要市場。截至 2023 年，公 司新型煙草業務已覆蓋 50+個國家（地區），核心區域為東南亞、中東、泛俄和歐盟， 包括 20+個新型煙草制品品牌，主要包括 MC、嬌子（寬窄）、COO 及 MU+。技術 層面，中煙已具備了對煙具、煙彈等產品的工業化生產能力，為繞開 IQOS 的專利 技術，中煙公司從多角度嘗試對產品和技術進行創新，正在逐漸建立起 HNB 相關的 專利儲備，產品技術或已與四大煙草公司的產品相當。價格層面，公司價格相對于 同行業競爭對手較低，2023 年公司出口單價為 0.19 港元/支，而 PMI 的 HNB 產品 單價為 0.76 港元/支，公司產品單價僅為四大煙草公司 HNB 產品的 1/4。

新型煙草制品出口業務：差異化競爭下，積極拓展主要市場。當前電子煙市場 格局未定，頭部公司 PMI 2023 年的全球 HTU 市場份額僅為 4.7%，在埃及/菲律賓/俄羅斯的市場份額僅為 1.7%/0.5%/8.0%。2022 年俄烏戰爭爆發后，四大煙草公司 謹慎發展俄羅斯市場，如 BAT 出售俄羅斯業務，日本煙草優化調整俄羅斯業務，為 中煙香港發展泛俄地區市場提供發展良機。展望未來，公司一方面將充分發揮平臺 資源優勢，優化產品結構和重點市場經營模式，拓寬目標市場渠道，提高自營業務 比重，擴大經營收益，培育品牌國際影響力。另一方面，將完善自有品牌全球商標布 局和管理，優化業務運營策略，防范市場運營風險，提升產品市場競爭力。