中煙香港煙葉進(jìn)出口業(yè)務(wù)布局分析

進(jìn)口量價(jià)齊升仍可期，出口區(qū)域開拓供增量。

1.煙葉進(jìn)口：雪茄需求提升有望帶動煙葉進(jìn)口量價(jià)齊升

煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)模式：公司從海外供應(yīng)商處采購煙葉，銷售至唯一煙葉進(jìn)口客戶中煙國際， 后續(xù)中煙國際再運(yùn)至煙葉公司及工業(yè)公司。根據(jù)招股書披露，出售價(jià)格為公司向供應(yīng)商采 購價(jià)格加價(jià) 6%，只有小部分特定卷煙品牌生產(chǎn)煙葉類產(chǎn)品使用 3%加價(jià)比例。

2023 年以來煙葉進(jìn)口量穩(wěn)中有升，毛利率邊際有所提升。2023 年公司煙葉進(jìn)口量同比增 長 27.47%，快速增長主因此前受公共衛(wèi)生事件影響的延遲裝運(yùn)的煙葉于該年度到港。 2024H1 進(jìn)口量同比增長 1.38%，收入同比增長 5.49%，毛利率達(dá) 10.95%（23 年為 9.07%）， 主因：1）部分毛利率較高的巴西煙葉類產(chǎn)品占比較去年同期提升。2）進(jìn)口產(chǎn)品的整體銷 售單價(jià)較去年同期提高。

1.1 國內(nèi)卷煙市場需求相對平穩(wěn)，雪茄需求提升有望提振進(jìn)口煙葉需求

卷煙市場總量保持穩(wěn)定，中高端需求增加、區(qū)域品牌的全國擴(kuò)展，將是業(yè)績增長的主要驅(qū) 動力。中國卷煙由國家煙草專賣局嚴(yán)格監(jiān)管，近年來卷煙產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定。根據(jù)歐睿預(yù) 計(jì)，至 2028 年中國卷煙零售量將保持微弱正增長至 2481 億支，2024-2028 年復(fù)合增長率 為 0.32%。 雪茄需求量平穩(wěn)增長，公司煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)有望受益。中產(chǎn)階級人群不斷擴(kuò)大，直接刺激雪 茄消費(fèi)量持續(xù)增長，根據(jù)歐睿預(yù)計(jì)，中國雪茄消費(fèi)將從 2018 年的 71.55 億支增長至 2028 年的 82.03 億支，2018-2028 年復(fù)合增長率為 1.38%。雪茄的品質(zhì)與其制作原料煙葉的優(yōu) 劣密切相關(guān)，這直接推動了對高端煙葉的進(jìn)口需求增加。中煙香港作為中煙體系的煙葉進(jìn) 口平臺，其煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)發(fā)展有望受益于雪茄需求量增長。

1.2 高端煙葉需求占比提升有望推動利潤率改善

高端煙葉需求不斷增加，有望推動公司盈利能力進(jìn)一步提升。在中煙對低價(jià)香煙銷售不斷 收緊的背景下，消費(fèi)者對高質(zhì)高價(jià)卷煙的需求可能會穩(wěn)步增加，高端卷煙的零售量預(yù)計(jì)將 繼續(xù)上升。據(jù)歐睿預(yù)計(jì)，中高端卷煙在 2026 年銷量占比有望達(dá)到 90%。此外，國內(nèi)雪茄消 費(fèi)市場的蓬勃發(fā)展，支撐國內(nèi)對高端煙葉的需求進(jìn)一步增加。國內(nèi)市場對高品質(zhì)煙葉的需 求提升，或?qū)⒁欢ǔ潭壬蟽?yōu)化公司煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動高利率的高端煙葉產(chǎn)品占比提 升，從而助推公司煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)整體利潤率改善。

2. 煙葉出口：供給壓力趨緩，歐洲市場開拓有望打開需求增量空間

公司從中煙進(jìn)出口公司及工業(yè)公司采購煙葉，出口至海外卷煙生產(chǎn)企業(yè)及其授權(quán)采購代理， 采購價(jià)與銷售價(jià)之間會以一定區(qū)間比例換算，一定程度上確保公司利潤率相對穩(wěn)定。

公司煙葉出口業(yè)務(wù)受供需關(guān)系共同影響。2023 年公司煙葉出口量下降 26.19%，主因 1） 從供給側(cè)來看，適銷貨源減少。2）從需求側(cè)來看，近年由于卷煙稅持續(xù)上調(diào)和控?zé)煷胧?趨嚴(yán)，卷煙生產(chǎn)商對煙葉的采購需求減少。且由于煙葉采購成本上升，生產(chǎn)商選擇使用存 貨而非新購煙葉。而 2024H1 公司緊抓國際市場對煙葉需求增加契機(jī)，積極組織適銷貨源， 煙葉出口量同比增長 8.69%，已恢復(fù)增長態(tài)勢。

展望后續(xù)：1)供給端：中國煙草種植基數(shù)依然龐大，有力支撐煙葉出口供給。盡管近年來 中國卷煙播種面積和卷煙產(chǎn)量有所下滑，但中國煙草種植基數(shù)仍然巨大。且近年國內(nèi)推廣 的以煙為主的產(chǎn)業(yè)綜合體一定程度上破解了煙與糧爭地的難題，為確保煙區(qū)產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)定 提供有力支撐。2023 年我國煙葉播種面積和煙葉產(chǎn)量分別回升 3.9%/5.0%，預(yù)計(jì)在煙農(nóng)收 入補(bǔ)貼等政策刺激下，煙葉播種面積有望企穩(wěn)止跌，對煙葉出口供給提供相對穩(wěn)定的保障。

2）需求端：東南亞地區(qū)煙草制品銷量或維持穩(wěn)定，歐洲地區(qū)擴(kuò)張有望帶動煙葉出口業(yè)務(wù) 成長。印尼和菲律賓是東南亞地區(qū)最主要的兩大煙葉制品消費(fèi)國，同時也是中煙香港在東 南亞地區(qū)營收最主要貢獻(xiàn)國家，2023 年煙草類制品消費(fèi)量分別為 3117/1383 億支。根據(jù) Statista 預(yù)計(jì)，至 2029 年，東南亞國家煙草制品銷量有望保持穩(wěn)定，煙葉需求進(jìn)而相對 穩(wěn)定。此外，2023 年 8 月，中煙香港與云南中煙簽訂協(xié)議，將煙葉出口至歐洲地區(qū)進(jìn)行銷 售。公司后續(xù)在歐洲地區(qū)的擴(kuò)張有望帶動煙葉出口業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長。

3. 收購中煙巴西，穩(wěn)步推進(jìn)煙葉全球產(chǎn)業(yè)鏈布局

成功收購中煙巴西，產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展效果顯著。2021 年 9 月 23 日，公司與中煙國際集團(tuán) 簽訂購置協(xié)議，決定以約 4.95 億港元收購中煙巴西。此收購不僅提升公司對原材料供應(yīng) 的掌控能力，通過中煙巴西，中煙香港積極拓展在巴西的煙葉業(yè)務(wù)，包括采購、加工、銷 售及出口等環(huán)節(jié)，并且進(jìn)一步擴(kuò)大了公司煙葉產(chǎn)品出口范圍。2023 年，巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 營收 7.66 億元，同比增長 41.07%。2021-2023 年，巴西業(yè)務(wù)占公司總營收比重由 3.90% 提升至 6.47%，有力支撐了公司總體營收的較快增長。2024H1 公司巴西業(yè)務(wù)銷量同比下降14%，收入同比增長 43%，主因銷售單價(jià)較高而毛利水平相對較低的成品片煙銷量占比大 幅提升。中煙巴西的成功收購為公司提供了額外的增長動力，為后續(xù)公司在全球范圍內(nèi)的 并購擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己梅侗尽?/p>