中煙香港研究報(bào)告：承載中煙全球化使命，前路星辰大海.pdf

中煙香港研究報(bào)告：承載中煙全球化使命，前路星辰大海。概況：重組天利國(guó)際業(yè)務(wù)版圖，打造境外戰(zhàn)略橋頭堡。中煙香港是中煙國(guó)際負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)運(yùn)作和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平 臺(tái)。公司成立于2004年，于2018年進(jìn)行重組，于2019年于港交所 上市，是中國(guó)煙草總公司旗下第一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的子公司。公司核 心業(yè)務(wù)包括煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)、煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)、卷煙出口業(yè) 務(wù)、新型煙草制品出口業(yè)務(wù)和巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目 前，中煙香港經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋新型煙草、卷煙、煙葉及雪茄等品 類，市場(chǎng)區(qū)域覆蓋東亞、東南亞、南北美、中東歐等50余個(gè)國(guó)家和地 區(qū)，經(jīng)營(yíng)新型煙草品牌超過(guò)20個(gè)，卷煙品牌超過(guò)35個(gè)，雪茄品規(guī)超 過(guò)35個(gè)。公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入由 63.10 億港元增長(zhǎng)至118.36億港元，CAGR為9.40%；歸母凈利潤(rùn)由 3.35 億港元增長(zhǎng)至5.99億港元，CAGR為8.67%。根據(jù)公司2024年 12 月公告，預(yù)計(jì)2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比增幅不低于30%。

行業(yè)：高價(jià)格&新市場(chǎng)&新產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)

1）高價(jià)格：近年來(lái)，在全球不斷推進(jìn)控?zé)煴尘跋拢扇藷熋駭?shù)量和卷 煙銷量持續(xù)下降，卷煙市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)主要由單價(jià)和人均消費(fèi)額增長(zhǎng) 貢獻(xiàn)。煙草屬于成癮類的消費(fèi)品，價(jià)格彈性低，只要提價(jià)幅度小于收 入增長(zhǎng)幅度，即可負(fù)擔(dān)，中國(guó)煙草通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)價(jià)格 提升。2）新市場(chǎng)：回顧歷史，卷煙工業(yè)化后煙草巨頭進(jìn)行了全球煙草 版圖擴(kuò)張，而菲莫國(guó)際2008-2016年間，亦由區(qū)域擴(kuò)展貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī) 增量。3）新產(chǎn)品：控?zé)熍c減害背景下，新型煙草市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步較快增 長(zhǎng)。此外，在卷煙增長(zhǎng)受限情況下，電子煙產(chǎn)品能夠?yàn)閲?guó)家稅收提供 增量補(bǔ)充，且對(duì)于企業(yè)而言，推行電子煙能夠顯著減稅，釋放凈收入 與毛利空間。

公司：承載中煙全球化使命，前路星辰大海

在戰(zhàn)略意義層面，海外煙草經(jīng)營(yíng)需要專業(yè)營(yíng)運(yùn)平臺(tái)，中煙香港作為中煙國(guó)際負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)運(yùn)作和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺(tái)，承載了中國(guó)煙草全球化戰(zhàn)略使命。展望未來(lái)，公司將逐步集中和整合CNTC集 團(tuán)的各類海外資源（包括銷售渠道、卷煙品牌、可持續(xù)且充足的煙草 制品供應(yīng)及人力資源等），成為全球煙草行業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)參與 者。在具體業(yè)務(wù)層面，煙葉進(jìn)出口業(yè)務(wù)為公司業(yè)績(jī)基本盤，提供安全 邊際，在量?jī)r(jià)拆分下，未來(lái)增長(zhǎng)有望持續(xù)穩(wěn)定。此外，公司積極拓展 卷煙及新型煙草出口，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。免稅卷煙出口業(yè)務(wù)的疫后恢復(fù) 紅利有望持續(xù)2-3年，公司將擴(kuò)大銷售渠道、優(yōu)化產(chǎn)品組合及擴(kuò)張地 理覆蓋范圍，增加免稅卷煙的市場(chǎng)份額，且從2024年9月起，公司正 式拓展有稅市場(chǎng)，貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)來(lái)源。新型煙草制品出口業(yè)務(wù)在差異化 競(jìng)爭(zhēng)策略下，公司積極拓展主要市場(chǎng)，把握全球 HNB 發(fā)展機(jī)遇。在 保障股東權(quán)益方面，公司盈利能力良好、現(xiàn)金流充裕，為更好地回饋股東、共享發(fā)展成果，持續(xù)穩(wěn)定派息。