天賜材料如何構建核心競爭力？

鋰電材料業務一體化+循環布局構建核心競爭力。

1.電解液一體化布局造就成本優勢，綁定優質客戶提升市占率

公司鋰電材料毛利率行業領先：近年來，公司毛利率行業里領先，2022 年最高達到 38%，遠超行業。2023 年及 2024 年毛利率有所下滑，主要受電解液價格回調影響，但公司毛利率仍高于行業整體。

公司電解液市占率全球第一，后續市場份額有望進一步提升。國內主要電解液生產企業有天賜材料、新宙邦、 江蘇國泰、永太科技、東莞杉杉、珠海賽緯等，國外的主要生產企業為日本的三菱宇部、中央硝子和韓國的 Panax 等。其中，2023 年行業龍頭天賜材料全國市占率提升至 36%，2024 年公司鋰鹽開始外售，市場份額估計提升至 40% 以上。

天賜材料作為全球排名前列的電解液供應商，近年來盈利能力超越行業，市占率穩居第一，我們預計公司市占 率有望進一步提升，主要原因在于：1）一體化產業鏈布局行業領先，成本優勢凸顯；2）公司通過與寧德時代、LG 等戰略客戶簽訂長期供貨協議的方式與大客戶深度綁定，快速提升市占率，同時積極開拓核心原材料六氟磷酸鋰及 LiFSI 外售新客戶、率先海外建廠，進一步提升市占率；3）率先布局新一代電解質材料，包括 LiFSI、固態電解質 等，有望通過在材料體系變革中穩固龍頭地位。

一體化產業鏈布局行業領先，成本優勢凸顯。近年來，公司先后通過自主研發布局了液體六氟磷酸鋰、LiFSI、 VC、DTD、二氟磷酸鋰等核心電解液原材料及添加劑，形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰略。在 2020 年非 公開發行募投項目中，公司再次通過完善“硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液”產業鏈一體化， 全面提升原材料自產率，持續強化公司的核心競爭力。同時布局碳酸鋰資源循環，以保障關鍵上游鋰資源穩定供應。 其中，六氟磷酸鋰是電解液的重要組成部分，成本占比在 40%-50%，公司采用液態六氟磷酸鋰生產技術，在有機 溶劑的環境下生產六氟磷酸鋰，將混合狀態下的溶劑和六氟磷酸鋰直接生產為電解液，省去結晶等步驟，在單位投 資、原材料利用率、量產速度、碳排放等方面具備多重優勢，且在配置成電解液的過程中更易混合且避免了固體溶 解的放熱問題，使用更為便利。目前公司六氟磷酸鋰已有 33 萬噸液體六氟磷酸鋰產能，生產成本遠低同行，自供率 已經達到 98%以上。 公司自產自用多種添加劑，提升品質，保證供應，降低成本。公司已具備 VC 產能 1000 噸/年，技改完成后達到 3000 噸，另外在建產能 2 萬噸。公司 FEC 在建產能 1 萬噸/年。公司 DTD 產能 5400 噸（折固），在建產能 8 萬噸（液 體）。公司添加劑自供能力在業內屬于領先位置。在新型添加劑方面，公司還布局了 LiODFP、LiBOB、LiPO2F2、LiDFOP 等新型添加劑項目。

公司高度綁定頭部電池廠商，行業龍頭地位穩固。公司目前已經深度綁定寧德時代、LG 化學等龍頭電池廠商， 產品質量得到下游廠商的高度認同。2014 年，公司收購東莞凱欣，快速進入寧德時代和 ATL 的供應鏈。2020 年，公 司發布公告稱子公司九江天賜與特斯拉簽署合同，將向特斯拉供應鋰離子電池電解液產品，成功切入特斯拉供應鏈。 2021 年，九江天賜與 LG 新能源簽訂采購協議。2024 年 6 月，公司再次與寧德時代簽訂物料供貨協議，并且積極推 進核心原材料六氟磷酸鋰及 LiFSI 的外售，繼續拓展客戶，市占率持續提升。

公司積極拓展海外客戶，進一步提升市占率。2020 年公司電解液產品在海外拓展取得較大收獲，AESC、Northvolt、 Dyson、SDI、BMW、Panasonic 等均進入密切合作階段，LG、村田等多年深耕的客戶取得較高供應份額和良好評價。 目前公司德國 OEM 工廠順利投產，北美電解液項目持續推進，項目選址、土地購買等事項相繼落地，且公司擬通過 在摩洛哥設立子公司推動海外一體化產能建設，國際客戶的開拓進程進一步加快，同時公司于韓國設立配樣室，精 準配套 LG，SDI 等韓國客戶，進一步提升新項目配合效率和服務質量。

加速布局新型鋰鹽，搶占新型鋰鹽市場先機。LiFSI 各性能優于六氟磷酸鋰，是未來鋰鹽發展新方向。LiFSI（雙 氟磺酰亞胺鋰）是一種新型電解液溶質材料。與六氟磷酸鋰相比，具有更高導電率、化學穩定性、熱穩定性，因此 極有可能部分替代六氟磷酸鋰，是未來電解液溶質材料發展新方向。目前量產 LiFSI 的主要壁壘在于原料使用轉化 率低和污染物處理成本高，因此普遍用作添加劑改善電解液導電性，主要用于三元電池，部分磷酸鐵鋰電池也開始 添加，目前整個行業平均添加比例為 2%。隨著技術突破， LiFSI 成本有望與六氟磷酸鋰相當，LiFSI 的需求有望大 幅提升。公司延用液體六氟思路生產液體雙氟磺酰亞胺鋰，生產成本大幅降低。

2.正極業務加速起量，創造未來新增長點

公司正極材料業務作為循環產業發展布局中的重要組成部分已深耕多年，產業鏈逐漸向上延伸，在正極材料業 務領域逐步形成由鋰輝石制成碳酸鋰，結合磷酸鐵制成磷酸鐵鋰的縱向一體化布局。2024 年公司重點解決 30 萬噸 磷酸鐵項目（一期）產線的調試問題，通過提高產品質量的穩定性和提升產能利用率來降低磷酸鐵的成本，加強產 品競爭優勢；同時公司推進生產工藝改進，重點開展氧化改造、回收磷酸鐵等多項降本措施，打造公司正極材料的 競爭優勢，目前項目均處于中試階段。在產品應用上，磷酸鐵產品在頭部客戶處實現突破上量，公司加快新客戶的 驗證周期，成功導入多家新客戶，為鞏固公司行業地位及推動后續正極材料業務提質增效打下良好基礎。得益于頭 部客戶的上量及產品穩定性的提升，2024 年上半年公司磷酸鐵產品銷量同比實現 67%的增長，但由于產品競爭激烈， 正極業務盈利能力仍然承壓。隨著磷酸鐵產品持續放量，預計公司正極材料的橫向布局將進一步完善，公司核心材 料一體化成本競爭優勢將進一步凸顯。

3.布局鋰資源循環形成產業鏈閉環，打開遠期成長空間

布局鋰電池回收業務實現鋰電材料產業鏈閉環。基于目前鋰電池產業鏈一體化布局的背景，廢舊鋰電池資源化循環利用產出的高純碳酸鋰、磷酸鐵及鎳鈷錳硫酸鹽均為生產鋰電池的基礎原材料，其將節省一部分碳酸鋰的成本， 進一步加強公司在鋰電池電解液核心原料供應鏈上的戰略布局，為公司培育新的利潤增長點，增強公司的盈利能力 和市場競爭力。公司圍繞磷酸鐵鋰電池回收，采用帶電破碎+高低溫處理工藝，電池黑粉回收率達到 98%，實現資源 有效利用，公司回收業務與多家行業下游電池企業及車企達成了合作意向，產能利用率持續提升。 隨著碳酸鋰提純產線的順利開工及調試并保持穩定的開工率，目前公司已具備選礦到冶煉以及提純碳酸鋰的一 體化處理能力。公司積極推進參股子公司的碳酸鋰產線的調試運營，滿足碳酸鋰自用需求，打通從原礦端到高純級 碳酸鋰的全鏈條生產流程，疊加碳酸鋰期貨套保業務的開展，進一步降低原材料的市場價格波動帶來的影響。