天賜材料各業務布局情況如何？

公司實現電解液一體化產業線布局延伸。

1.一體化布局彰顯成本優勢，電解液龍頭地位穩固

2017 年以來公司問鼎電解液龍頭，市占率持續保持全球第一。公司長期與寧德 時代、LG 新能源、特斯拉等下游鋰電頭部企業合作，擁有穩定客戶及訂單，保證公 司電解液銷量。2023 年公司電解液銷量達 39.6 萬噸，同比增長約 24%，2023 年公司 國內電解液市占率達 36.4%，全球市占率達 31.2%。

公司電解液產能擴張放緩，有望提升產能利用率。截止 2023 年底，公司擁有電 解液產能約 85 萬噸/年，設計產能 105.9 萬噸/年，主要分布在江西九江、江蘇南通、 江蘇潥陽、福建寧德等。在目前電解液行業競爭加劇背景下，行業集中化趨勢將越發 明顯，公司有望憑借一體化布局進一步搶占市場份額。

2024 年 6 月 17 日，公司與寧德時代簽訂物料供貨協議，約定至 2025 年 12 月 31 日，公司向寧德時代供應固體六氟磷酸鋰使用量為 5.86 萬噸的對應數量電解液產品。 2024H2 公司有望憑借下游需求增加進一步提高產能利用率。 2025 年電解液價格有望企穩回彈。從市場規模來看，2023 年全球電解液市場規 模為 522.1 億元，同比下滑 36.7%，主要原因在于電解液價格的下滑。截至 2024 年 6 月 17 日，中國電解液的銷售均價已跌至 2.7 萬元/噸，位于近三年來底部水平。各 大電解液廠商利潤被進一步壓縮，下游電池廠商以去庫為主。2024H1 電解液價格已 企穩，預計隨著行業供需關系的持續改善，2025 年有望迎來電解液價格企穩回彈。

布局電解液上游實現成本優勢。自公司切入鋰電池材料以來，先后通過自主研發 布局液體六氟磷酸鋰 (LiPF6)、雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）、碳酸亞乙烯酯（VC）、硫酸乙烯酯（DTD）、二氟草酸硼酸鋰（LIODFB) 等核心電解液原材料及添加劑。目前公 司已實現電解質（LiPF6和 LiFSI）、溶劑和添加劑自產，且自供比例較高。目前 LiPF6 自供比例超 95%，LiFSI 自供比例超 93%，部分核心添加劑自供比例達到 80%以上，在 增強供應鏈穩定基礎上構筑了公司堅實的成本優勢。 海外布局逐步推進，有望貢獻業績新增長點。隨著國內電解液市場的競爭加劇和 飽和，未來電解液出口海外將成為明確主線。2023 年公司德國 OEM 工廠順利投產； 北美電解液項目持續推進，項目選址、土地購買等事項于報告期內相繼落地，國際客 戶的開拓進程進一步加快，同時公司于韓國設立配樣室，精準配套 LG、SDI 等韓國 客戶，進一步提升新項目配合效率和服務質量。

2.鋰鹽自供與外售比例提高增厚公司利潤

電解液性能主要由鋰鹽來決定。電解液的作用是在電池的正極和負極之間傳導離子， 其品質會影響鋰電池的性能、安全以及循環壽命等關鍵指標。其中電解液鋰鹽產品 （LiPF6/LiFSI）決定了電解液的主要性能參數，并進一步影響電池的安全性及其他性能。 公司六氟磷酸鋰工藝自研，行業領先濃縮液工藝。公司獨創大規模高品質六氟磷酸 鋰濃縮液生產技術，技術行業領先。六氟磷酸鋰制備流程為：一是在氮氣保護下使用磷 酸加入氟化氫（HF）在加壓環境下進行反應，生成液體 HPF6乳液；二是在加有 HPF6溶液的反應釜中，慢慢加入發煙硫酸，在氮氣保護下反應生成 PF5氣體；最后是在 LiF 溶劑分散液中通入 PF5生成 LiPF6。

創新微通道制備，大幅提高六氟磷酸鋰晶體產出率。公司新研發一種微通道六氟磷 酸鋰制備法，該工藝通過五氟化磷（PF5）氣體與氟化鋰（LiF）溶液經過計量后通入微通 道反應器混合、反應，反應液結晶、干燥制得 LiPF6，產出率可超過 96.2%。該制備工藝 優點主要在于通過采用微通道反應器混合使反應時間縮短，效率和安全性得到顯著提高， 避免了常規間歇反應中需額外配置裝置和轉移中出現的泄漏。

2023 年我國六氟磷酸鋰總產能約 33.9 萬噸/年，同比+53.4%。據 ICC，2023 年全球 六氟磷酸鋰有效產能為 36 萬噸/年，整體產能利用率為 44%。公司六氟磷酸鋰全球市占率 為 31%。我們預計 24-26 年全球六氟磷酸鋰出貨量將分別達到 27 萬噸/33 萬噸/38 萬噸。 隨著各企業六氟磷酸鋰擴產速度放緩，產能出清速度加快，我們預計公司 24 年有望憑借 技術+規模優勢進一步搶占市場份額，提升產能利用率。

液體六氟磷酸鋰逐年增產，供應能力大幅提高。公司在華東地區（安徽池州）和華 中地區（湖北宜昌、江西九江）布局了液體六氟磷酸鋰生產基地，2023 年底公司液體六 氟磷酸鋰設計產能達 12.2 萬噸/年。目前在建產能包括九江 20 萬噸及池州 15 萬噸項目。 隨著 24 年下半年鋰電需求復蘇及海外需求增長，有望進一步提高六氟磷酸鋰需求量。

24 年六氟磷酸鋰外售貢獻利潤新增長點。2022 年以來公司六氟磷酸鋰自供率已達到 95%以上。提升核心原材料自供比例有助于完善一體化布局，平抑產品價格波動風險，保 持公司電解液產品市占率及盈利水平的行業領先地位。2024 年公司鋰鹽開始外售，目前 已取得比亞迪、國軒高科以及寧德時代大客戶訂單，有望提供公司業績新增長點。 24 年以來六氟磷酸鋰盈利已基本企穩。目前碳酸鋰、六氟磷酸鋰價格已均回落至三 年以來底部水平。采用 1 噸六氟磷酸鋰與 0.3 噸碳酸鋰價差來代表六氟磷酸鋰盈利能力，發現目前六氟磷酸鋰盈利能力已位于近年來底部水平，基本企穩。

優化原料生產工藝，材料自供顯成本優勢。傳統的六氟磷酸鋰生產原材料 PF5制備工 藝是由固體 PCl5與無水 HF 在氮氣保護下直接反應，會劇烈放熱且容易產生大量 PF3Cl2副 產物，最終 PF5純度較低，天賜所用的 PF5工藝有別于傳統路徑，純度大大提高，超 99.95%， 且無含氯副產物，可直接用于制備六氟磷酸鋰，降低了六氟磷酸鋰的直接材料成本。

雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）性能顯著優于 LiPF6。目前體系活性更高的高鎳三元 體系對電解液提出了更高安全要求，因此需選擇與之適配的新型鋰鹽。相較于 LiPF6， LiFSI 具有更高熱穩定性、電化學穩定性及電導率，能更好地配合高電壓、高鎳、高 倍率電池，以應對未來電池發展的高續航、寬工作溫度、高安全性等趨勢。由于 LIFSI 目前生產總成本較高，因此 LiFSI 與 LiPF6 混合使用是當前提升電池性能主流方法。

LiFSI 創新工藝彰顯公司技術底蘊。公司開發出一種新型制備雙氟磺酰亞胺（HFSI） 和雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）的方法。該方法能利用現有工業化原料一步合成雙氟磺酰亞 胺，不需要進行氟化處理，不生成腐蝕性氣體，也不需要過渡金屬鹽作為催化劑，簡化了 工藝并提高了反應收率和產品純度。此外流程中使用的溶劑可在濃縮階段進行回收再利 用，第一步產生的副產物三甲基氟硅烷可以通過氨氣處理制成六甲基三硅氨烷，實現副 產物的循環再利用。

公司 LiFSI 產量全球市占率第一。公司目前處于中試階段的 4680 大圓柱電池項目為 公司圓柱電解液配方開發奠定基礎，隨著 4680 大圓柱電池和寧德時代 4C 快充麒麟電池 的量產，LiFSI 的添加比例將會進一步提高，2023 年國內 LiFSI 出貨量達到 1.48 萬噸，同比增長 137.2%。公司目前 LiFSI 產能 2.6 萬噸/年，在建產能 5 萬噸/年，2023 年產量 維持全球市占率第一，為 55%。我們預計 24-26 年全球 LIFSI 需求分別為 4.5 萬噸/6.3 萬噸/8.8 萬噸，公司有望憑借成本+技術優勢繼續領先市場。

3.日化銷量穩步增長，結構膠有望提升公司業績

2023 年日化材料及特種化學品盈利能力回升。2023 年公司日化及特種化學品實 現營收 10.17 億元，同比-10.43%，受市場價格波動影響，日化材料 2023 年銷售額較 去年有所下降；23 年日化及特種化學品銷量為 9.8 萬噸，保持穩步增長。2023 年公 司日化及特種化學品實現毛利 3.64 億元，同比+7.6%，毛利率 35.84%，同比+6.01pct。 23 年公司深度綁定國內外大客戶，牛磺酸鈉獲得進入雅詩蘭黛供應鏈體系的重大突 破，同時配合大客戶進行關鍵原材料的開發和供應，目前公司在歐萊雅、寶潔、聯合 利華等國際 MNC 的市場份額持續擴大。

粘結劑和結構膠是鋰離子電池生產過程中重要的輔材。粘結劑可以有效改善漿 料在極片上的附著力，并穩定極片結構，提升電池性能，主要應用在正極、負極和隔 膜領域。結構膠用來將電芯與 PACK 殼體可靠連接固定，取代模組結構的機械連接， 電池用結構膠對強度、柔韌性、耐老化、阻燃絕緣和導熱性都提出了較高的性能要求。 公司積極布局正負極粘結劑及電池用結構膠，有望提升公司業績。2022 年 6 月 公司發布鋰離子電池粘結劑和 PACK/模組用膠粘劑的新技術與新產品，正式進軍鋰 離子電池輔材領域，并積極與各大電芯客戶推進項目合作。2022 年 11 月，公司收購 東莞騰威 85%股權，進一步實現鋰離子電池用膠領域產品線搭建。截至 23 年末，公 司已有部分粘結劑產品順利通過客戶驗證并批量銷售，電池用膠類產品已形成一定 市場規模，后續有望持續提升公司盈利能力。

結構膠產能布局加速。公司結構膠主要以東莞騰威的產品體系為主，23 年騰威 結構膠產能為 8000t/a，目前東莞騰威正在快速上量中。公司計劃在清遠及九江做結 構膠及粘結劑相應產能升級，同時持續推進原有客戶體系的融合，加快客戶驗證及產 品引入，持續提升市場份額。