天賜材料發展歷程、股權結構及營收情況如何？

深耕電解液行業數十年，大客戶+一體化造就龍頭地位。

1.從日化切入鋰電池材料市場，步步為營成為電解液龍頭

自產六氟打造核心競爭力，收購東莞凱欣綁定優質客戶。公司成立于 2000 年，2014 年在深交所上市。公司在 成立初期主要從事個人護理品材料的研發、生產與銷售。2002 年，突破硅油產品的技術難關，成立廣州天賜有機硅 公司，正式開拓有機硅橡膠業務。2005 年，公司開始進軍鋰電池材料市場，并于 2007 年開始大批量銷售鋰電池電解 液產品，公司至此形成了個人護理品材料、鋰離子電池材料及有機硅橡膠材料三大業務板塊。2011 年公司實現六氟 磷酸鋰的自產，成為國內少數掌握六氟磷酸鋰生產技術的企業之一。2014 年，公司收購東莞凱欣 100%股權，快速進 入寧德時代和 ATL 供應鏈，成為電解液供應的龍頭企業。

公司的發展歷程可以劃分為：2000—2007 年、2007—2011 年、2011—2018 年以及 2019 年至今四個階段： （1）2000—2007 年：技術研發與業務探索，形成“三駕馬車“業務格局。公司于 2000 年成立，成立初期主要 從事個人護理品材料的研發、生產與銷售。依托在個人護理硅油產品生產的技術積累，天賜材料在 2002 年出資設立 廣州天賜有機硅公司，生產有機硅橡膠，構成公司的又一業務板塊。2004 年起，公司創始人、現任董事長兼總經理 看中鋰電池的廣闊發展前景，組建研發團隊進行鋰離子電池材料研發，經過兩年的研發工作和鋰電池市場的逐漸成 熟，公司于 2007 年開始量產及大批量銷售電解液。至此，公司形成日化材料、鋰電池材料、有機硅橡膠”三駕馬車” 的業務格局。 （2）2007—2011 年：引進先進技術，實現六氟磷酸鋰自產。鋰電池電解液生產企業的關鍵核心競爭力在于是否 掌握六氟磷酸鋰的生產技術。2007 年 12 月，公司與美國化學技術公司、Dr.Novis Smith 簽署協議，以技術轉讓的 方式引進六氟磷酸鋰生產技術。在此階段，結合 Dr. Novis Smith 提供的技術，公司由總工程師領銜組建研發團隊優化、改進工藝流程和生產工藝，形成六氟磷酸鋰規模化生產技術。2011 年，公司成功實現六氟磷酸鋰的自產，隨 后采用液體六氟技術，大幅降低了鋰電池電解液的生產成本。

（3）2011—2019 年：積極擴產果斷布局，產業鏈雙向布局發揮協同作用。2015 年、2017 年和 2018 年，公司積 極擴產，分別投資建設固體六氟磷酸鋰項目、投資建設年產 20 萬噸電解液項目、投資建設年產 25000 噸磷酸鐵鋰正 極材料項目。2014 年，公司收購東莞凱欣，快速進入寧德時代和 ATL 的供應鏈，成為全球電解液供應龍頭。2015 年， 公司增資張家港吉慕特，布局電解液添加劑領域，拓展六氟磷酸鋰的下游應用；投資參股江蘇容匯，布局六氟磷酸 鋰的上游材料碳酸鋰和氫氧化鋰，保障上游原材料供應。2016 年，公司增資控股江西艾德，切入正極材料領域。至 此，公司既形成了“碳酸鋰—六氟磷酸鋰—電解液”的縱向布局，又打通了“碳酸鋰—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”的正極 產業鏈，形成了“電解液—正極材料”的橫向布局，產業鏈雙向布局發揮協同作用，保障供應鏈穩定，有效控制了 成本。 （4）2019 年至今：積極布局海外業務期。2019 年，公司對外投資設立捷克子公司、韓國子公司。2020 年，公 司投資建設捷克年產 10 萬噸鋰電池電解液項目，2020 年天賜材料國際化啟動，2020 年 11 月，公司子公司九江天賜 與特斯拉簽訂協議，向特斯拉供應電解液產品進入特斯拉的供應鏈。目前公司德國 OEM 工廠順利投產，北美電解液 項目持續推進，項目選址、土地購買等事項相繼落地，且公司擬通過在摩洛哥設立子公司推動海外一體化產能建設， 國際客戶的開拓進程進一步加快。

2.公司股權結構穩定，核心管理層技術基因奠定研發優勢

公司股權集中，結構穩定。公司實際控制人為徐金富，持股比例為 36.41%，現任天賜材料董事長兼總經理。公 司第二大股東為香港中央結算有限公司，持股比例為 3.14%。公司股權較為集中、較為穩定。公司目前擁有多家全資 子公司及控股子公司，其中江西省九江天賜是天賜材料最大的生產基地，也是全球最大的液體六氟磷酸鋰制造基地，公司成立于 2007 年，位于江西省九江市湖口縣金砂灣工業園內，九江天賜下設九江天祺、九江天微、天賜資源循環、 九江天賜電解液、九江天賜新動力、天賜中硝、池州天賜等母公司天賜材料的首要生產供應基地，九江天賜南抵鄱 陽湖，北靠長江，俯看三省，交通發達，區位優勢明顯。

核心管理層均為技術出身，風格穩健，重視研發投入，夯實公司技術及成本優勢。公司董事長兼總經理徐金富 為中國科學院化學專業碩士，曾任廣州市道明化學有限公司總經理，2004 年起徐金富敏銳地捕捉到鋰電新能源行業 的廣闊前景，領銜組建鋰電池材料研發團隊；2007 年開始布局六氟磷酸鋰，使得天賜材料在新能源汽車行業爆發式 增長的時期，成為了最直接的受益者。董事兼副總經理徐三善歷任浙江巨化股份電化廠機修車間技術員、副主任， 浙江巨化股份氟聚廠建設科科長、廠長助理、副廠長。公司管理層深耕化工行業多年，重視研發投入，為公司技術 積累、成本控制做出重要支持。

天賜材料在研發領域投入較高。公司近年來研發投入整體呈上升趨勢，行業領先。公司研發人員占總員工人數 約 7.98%，其中碩士 128 人、博士 27 人。目前公司擁有國家級企業技術中心、院士工作站、博士后科研工作站、廣 東省工程技術研究開發中心、廣東省企業技術中心、江西省企業技術中心、廣東省鋰電池電解質材料工程實驗室、 電化學儲能材料與技術教育部工程技術研發中心，同時在高校合作方面，公司與華南師范大學建立“能源材料化學聯 合實驗室”，在金屬鋰電池、固態電解質項目上進行深入合作，開發的耐高壓電解液溶劑成功應用于公司的高電壓電 解液產品中，此外，與華南理工大學建立“含氟鋰電材料聯合實驗室”“反應與過程聯合實驗室”，與廣東工業大學共同 建立“生物與化學工程技術聯合實驗室”，對新材料、新技術進行共同開發和引進。作為在電解質行業特別是六氟磷酸 鋰領域深耕 10 余年的企業，公司已經很早關注到鈉離子電池的發展。公司參與了國家十四五規劃國家重點研發計劃 項目--儲能與智能電網重點專項，負責由中科院物理所牽頭的“百兆瓦時級鈉離子電池儲能技術”項目中課題:鈉離 子電池高穩定電解液材料優化及量產技術。公司作為該計劃項目唯一參加的電解液生產廠商，為鈉離子電池材料技 術研發做足儲備。

3.在鋰電池材料業務帶動下，2019 年以后公司營收及歸母凈利潤大幅提升

營收方面，2019-2022 年公司營收持續增長，2022 年營業收入為 223 億元，同比增長 101%。2023、2024 年營收 同比下滑，主要原因在于電解液價格快速回調，我們估計 2024 年電解液價格已處于底部區間，后續價格有望觸底回 升，公司營收有望開啟新一輪的增長。 盈利方面，由于正極材料、鋰鹽制造及鋰礦冶煉業務發生虧損以及鋰輝石等存貨損失影響，公司 2019 年歸母凈 利潤為 0.16 億元，利潤較低。2020 年電解液價穩量升，帶動公司歸母凈利潤大幅提升，2021、2022 年歸母凈利潤 持續大幅增長，2022 年凈利潤達到 57 億元，同比+159%。 2023、2024 年公司利潤下滑，主要原因在于電解液及正 極材料價格快速回調，隨著后續價格的觸底回升以及公司進一步降本增效，盈利水平有望逐步修復。