天賜材料主營業務、股權結構、業績及業務布局分析

電解液龍頭，穿越周期韌性成長

天賜材料成立于 2000 年 6 月， 2014 年在深圳中小板上市，2021 年 2 月合并主板上市。公司主 營業務為鋰離子電池材料、日化材料及特種化學品兩大業務板塊。 公司生產的鋰離子電池材料主要為鋰離子電池電解液和正極材料磷酸鐵，均為鋰離子電池關鍵原 材料。其中，公司電解液銷售量自 2015 年以來全球領先，行業龍頭地位持續穩固，市占率由 2021 年的 28.8%提升到 2023 年的 34.7%，2023 年產量超 39 萬噸。同時，圍繞主要產品，公司 還配套布局電解液關鍵原料的生產能力，包括六氟磷酸鋰、新型電解質、添加劑、碳酸鋰加工以 及鋰輝石精礦等。 公司生產的日化材料主要有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調理劑、有機硅及橡膠助 劑材料等系列產品。產品應用于各類個人護理品、日常家居用品中，為領域提供創新的解決方案。 卡波姆位居行業第二目前擁有產能 5000 噸，公司也是全球第一大兩性表面活性劑生產商。天賜 日化多年服務全球知名大客戶，配合進行關鍵原材料的開發和供應，持續擴大在歐萊雅、寶潔、 聯合利華等國際 MNC 的市場份額。

公司股權較為集中，通過子公司構建全產業鏈布局。截止到 2024 年一季度，公司的第一大股東 為公司創始人徐金富，直接持股 36.31%，是公司的實際控制人，股權結構較為集中，公司長期 穩定發展具備保障。目前，公司擁有 38 家全資子公司，17 家控股子公司。其中九江天賜是公司 首要生產基地，也是全球最大的液體六氟磷酸鋰制造基地，國內共布局有 15 處生產工廠；浙江天 碩主營電解液添加劑，宜春天賜主營正極材料，東莞騰威主營粘結劑，中天鴻鋰主營鋰電池回收 與梯次利用。

研發平臺成熟完備，高強度投入保障研發能力。公司以研發和科技為先導，擁有院士工作站、國 家級博士后科研工作站、江西省企業技術中心、廣東省精細化工材料工程技術研發中心等多個科 技創新載體，及全面覆蓋所有戰略產品線的高素質研發隊伍，形成了具有國際競爭力的精細化學 品創新研發能力。截至 2024 年 2 月末，集團內專利申請數共 886 項，其中有 483 項專利獲得授 權。公司始終保持較高強度的研發投入，2023 年，公司研發支出高達 6.46 億元，占營業收入比 例為 4.19%，研發團隊進一步壯大，人員數量達到 547 人，為公司新產品的開發提供了強有力的 技術保障。

經營業績主要受電解液板塊影響。在公司各項主營業務中，鋰離子電池材料占據主導地位，2023 年營收占比達 92%，因此公司業績主要受鋰電池及其下游新能源汽車市場影響。2020-2022 年， 受動力電池裝機需求高增拉動，公司營收及利潤規模呈高速增長態勢，毛利率與凈利率自底部回 升逐年改善。2023 年，新能源產業鏈供需格局的階段性失衡，疊加同期碳酸鋰等原材料價格的大 幅波動，電解液市場價格持續下降，盡管公司電解液產品產銷量保持正常增長，業績仍受到較大 負面影響。全年營業收入 154.05 億元，同比下降 30.97%，歸母凈利潤 18.91 億元，同比下降 66.92%；毛利率與凈利率自高點回落，盈利受損明顯。

持續縱向一體化布局，構建成本優勢。公司深耕鋰電池電解液業務十余載，基于強大的基礎化學 能力和工藝積累，先后通過自主研發布局液體六氟磷酸鋰、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸鋰等核 心電解液原材料及添加劑，形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰略。公司深度整合了電解 液上游產業鏈，實現了電解質（LiPF6 和 LiFSI）、溶劑和添加劑自產全覆蓋，并實現了核心電解 液原材料的高比例自供，其中，六氟磷酸鋰和雙氟磺酰亞胺鋰 2023 年自供比例均超過 93%，部 分核心添加劑自供比例達到 80%以上，在增強供應穩定的基礎上構筑了堅實的成本優勢，克服了 產品價格下跌的困難，市占率及盈利水平仍持續保持行業領先地位。

向上打通產業鏈上游，向下布局再生回收，打造循環經濟。公司通過并購、參股等方式不斷往上 游延伸，布局氫氟酸、鋰輝石冶煉、碳酸鋰/氫氧化鋰等基礎化工原料與金屬資源。2023 年公司 重點圍繞電解液上游原材料碳酸鋰進行布局，碳酸鋰提純產線順利投產，投資建設精礦冶煉端產 能，打通從礦-碳酸鋰的全生產流程，減少原材料市場價格波動帶來的影響，進一步提升產品成本 競爭力。同時，公司在一體化基礎之上，打造了循環經濟的模型，將某一工序中產生的副產品作 為另一道工序的原材料循環復用，不但解決了危化品副產處理問題，同時極大降低了原材料采購 和危化品處理的成本。公司的循環模型分為內循環和外循環：內循環為電解液、正極材料和資源 再生業務之間，HCI、HF、H2SO4 等副產物可作為其他工序的原材料，達成了 F/S/Cl 的回收與減 排；外循環則通過低價回收客戶淘汰的電池廢料提取出碳酸鋰、磷酸鐵等元素，再以低于市價的 價格獲取原材料金屬鋰，實現了 Li/Fe/P 的再生及利用。

橫向拓展品類，形成協同效應。公司橫向切入正極與前驅體材料、正負極粘結劑、鋰電池用膠類 產品及電池材料再生業務，各業務板塊間形成了強大的平臺研發、循環經濟等協同效應，取得了 顯著的成本控制效果。正極方面，磷酸鐵可利用回收產業鏈優勢及回收工藝體系。粘結劑方面， 2023 年已有部分產品順利通過客戶驗證并批量銷售，電池用膠類產品已形成一定市場規模。結合 公司已有的業務及客戶體系，未來有望形成鐵鋰+電解液+粘結劑組合解決方案優勢。