天賜材料發(fā)展歷程、核心產(chǎn)品、股權(quán)結(jié)構(gòu)及業(yè)績(jī)分析

產(chǎn)業(yè)一體化的電解液龍頭。

1. 持續(xù)開(kāi)拓電解液全產(chǎn)業(yè)鏈布局藍(lán)圖

公司不斷布局電解液全產(chǎn)業(yè)鏈。天賜材料是一家主營(yíng)鋰離子電池材料、日化材料 及特種化學(xué)品生產(chǎn)銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于 2000 年 6 月，創(chuàng)立之初主營(yíng)業(yè) 務(wù)為日化材料；2004 年，公司開(kāi)始涉足鋰離子電池材料行業(yè)；自 2007 年開(kāi)始，公司 形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰(zhàn)略；公司鋰離子電池電解液銷量自 2015 年以來(lái)全球領(lǐng)先，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固；2021 年，公司布局電池材料再生業(yè)務(wù)； 未來(lái)公司將加快開(kāi)拓全球市場(chǎng)步伐，以市場(chǎng)增量明確、盈利更高的海外市場(chǎng)作為重要 破局方向。

公司擁有電池材料五大產(chǎn)品序列，電解液、電解質(zhì)及添加劑為公司電池業(yè)務(wù)核 心。公司致力于電解液功能添加劑配方機(jī)理研究，以解決長(zhǎng)循環(huán)壽命、高低溫兼顧等 重點(diǎn)問(wèn)題，目前在自主新添加劑和配方開(kāi)發(fā)方面取得了突出成果。公司配套六氟磷酸 鋰、新型電解質(zhì)、添加劑、磷酸鐵等關(guān)鍵原料，擁有較高的產(chǎn)能規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，是 全球可靠的新能源集成材料服務(wù)商。目前公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、數(shù)碼產(chǎn)品、 分布式儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

電池業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019-2023 年，公司電池材料業(yè)務(wù)快速 發(fā)展，2023 年公司鋰離子電池材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá) 91%，個(gè)人護(hù)理品材料占比 7%， 受市場(chǎng)波動(dòng)影響，個(gè)人護(hù)理品業(yè)務(wù)銷售額較 2022 年同比-10.43%，但銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。 2023 年公司電解液銷量 39.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 24%。

持續(xù)創(chuàng)新技術(shù)工藝，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比低于行業(yè)平均水平。公司堅(jiān)持通過(guò)技術(shù) 優(yōu)勢(shì)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，截至 2023 年末，公司擁有 472 項(xiàng)授權(quán)專利，包括發(fā)明 280 項(xiàng)， 實(shí)用新型 182 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì) 10 項(xiàng)。2023 年公司研發(fā)費(fèi)用同比下降 27.79%，主要系 研發(fā)材料價(jià)格下降疊加部分新增研發(fā)項(xiàng)目處于前期研發(fā)階段，導(dǎo)致研發(fā)投入減少及 另外部分限制性股票及期權(quán)注銷，沖減了研發(fā)費(fèi)用。

公司提供多項(xiàng)行業(yè)解決方案。通過(guò)在鋰電池材料領(lǐng)域的多年深耕，公司形成了強(qiáng) 大的平臺(tái)研發(fā)能力，積累了深厚的客戶基礎(chǔ)，基于此公司向其客戶提供各類定制化解 決方案，例如為新能源汽車制造商提供定制化的鋰電池電解液解決方案，根據(jù)客戶對(duì) 電池性能、能量密度、充放電速度等方面的要求，開(kāi)發(fā)出具有優(yōu)異性能的電解液配方。 通過(guò)滿足客戶個(gè)性化需求，幫助客戶提升產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，有效擴(kuò)大鋰電池材料市 場(chǎng)。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層技術(shù)導(dǎo)向

公司實(shí)控人股權(quán)集中，主動(dòng)增持利益綁定。公司控股股東、實(shí)際控制人為徐金富， 截至 2024Q1 徐金富持股為 36.31%，在公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和決策中擁有絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)， 公司運(yùn)營(yíng)高度穩(wěn)定，且 2023 年公司董事長(zhǎng)徐金富主動(dòng)增持股票，對(duì)公司的長(zhǎng)期繁榮 發(fā)展彰顯信心。

管理層技術(shù)導(dǎo)向，多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理層中多為工程師出身，5 人為碩 士學(xué)歷，3 人為博士學(xué)歷，對(duì)公司的創(chuàng)新研發(fā)和技術(shù)路線有堅(jiān)實(shí)推動(dòng)作用；現(xiàn)任 13 位 高管中 7 人在公司任職時(shí)長(zhǎng)超過(guò) 14 年，與公司長(zhǎng)期共同成長(zhǎng)。公司高管對(duì)于各自分 管領(lǐng)域均有深厚的經(jīng)驗(yàn)積累，形成具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)隊(duì)伍。

3. 業(yè)績(jī)短期承壓，公司費(fèi)用率有所提升

公司業(yè)績(jī)短期承壓。2019-2022 年，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)逐年提升，2023 年公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 154.05 億元，同比下降 30.97%；歸母凈利潤(rùn) 18.91 億元，同比下降66.92%。2023 年公司正極材料前驅(qū)體磷酸鐵產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡緩慢，盈利能力不及預(yù)期。

公司原材料計(jì)提存貨跌價(jià)損失影響凈利。公司圍繞電解液布局的關(guān)鍵原材料如 磷酸鐵和碳酸鋰，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和設(shè)備調(diào)試等因素銷量不及預(yù)期，疊加原材料價(jià)格 大幅下跌影響公司凈利，23 年公司全年計(jì)提存貨減值損失 1.71 億元。我們預(yù)計(jì)原材 料市場(chǎng)已達(dá)出清末期，未來(lái)價(jià)格或?qū)②呌诜€(wěn)定，疊加下游市場(chǎng)需求增加和產(chǎn)能爬坡完 成，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)新增長(zhǎng)局面。 受原材料價(jià)格影響，24Q1 毛利率及凈利率下滑。2019-2022 年公司毛利率和凈 利率上升，2022 年分別達(dá)到 38.0%和 26.2%；2023 年毛利率和凈利率下降，2024Q1 毛利率下降至 19.5%，凈利率下降至 4.6%。受原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致電解液價(jià)格大幅下 降等原因影響，一季度電解液行業(yè)業(yè)績(jī)整體處于底部承壓狀態(tài)。未來(lái)隨著銷售規(guī)模的 擴(kuò)大，固定成本在總成本中的占比降低，公司有望通過(guò)有效的成本控制提高毛利率。

2023 年及 2024Q1 公司費(fèi)用率有所增加。2023 年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用 率分別同比增長(zhǎng) 0.2pct/1.7pct/0.9pct/0.2pct；24Q1 公司費(fèi)用率同比有所增加，其中管理費(fèi)用率達(dá) 7.5%，同比+3.1pct，主要為公司計(jì)提股權(quán)激勵(lì)成本費(fèi)用及職工薪酬 增加所致。

公司銷售管理費(fèi)用率低于同業(yè)公司。19-22 年整體行業(yè)銷售費(fèi)用率呈下降態(tài)勢(shì)， 主要系營(yíng)收增加所致，2023 年行業(yè)銷售費(fèi)用率小幅增加。公司自 2020 年后銷售費(fèi)用 率顯著減小，2023 年公司銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率均低于同業(yè)公司。

公司研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)中游水平，整體投入比例較穩(wěn)定，研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利。 作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先液體六氟磷酸鋰制備工藝技術(shù)，有效減少 生產(chǎn)過(guò)程中的能耗與排放，2023 年公司單位產(chǎn)能投資成本及生產(chǎn)成本均低于行業(yè)平 均水平；2023 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯上升，主要系計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息所致。