天賜材料如何布局鋰電材料業(yè)務(wù)的？

一體化降本，穿越電解液周期。

1.一體化布局疊加技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)鞏固公司電解液龍頭地位

公司是電解液產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，最大化控本能力。公司以電解液為軸心向上游延 展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈原材料的研發(fā)、自產(chǎn)供應(yīng)保障，提升安全、運(yùn)營(yíng)效率、充分發(fā)揮供應(yīng)鏈 成本優(yōu)勢(shì)。目前公司著力布局“硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液” 產(chǎn)業(yè)鏈，打造多級(jí)原料供應(yīng)鏈，全面提升原材料自產(chǎn)率，將進(jìn)一步增強(qiáng)成本管控與行業(yè) 議價(jià)能力。

液態(tài)六氟的投資強(qiáng)度優(yōu)勢(shì)顯著。氫氟酸溶劑法反應(yīng)為均相反應(yīng)，反應(yīng)過程易于操作 和控制，產(chǎn)物通常為晶體六氟磷酸鋰，但是該方法的產(chǎn)物中通常會(huì)存在配合物 LiPF6﹒ HF，而產(chǎn)品中所殘留的 HF 對(duì)鋰離子電池材料存在腐蝕問題，從而影響鋰離子電池性能； 此外，氫氟酸溶劑法涉及 HF，HF 通常對(duì)設(shè)備材質(zhì)及防腐措施以及生產(chǎn)的安全措施要求 均高，加大了資金投入；該工藝為深冷工藝，能耗大，生產(chǎn)成本高，目前市場(chǎng)平均單位 投資成本 7.1 萬(wàn)元/噸。公司所使用的液態(tài)六氟避免了 HF 的使用，工藝相對(duì)簡(jiǎn)單、工況條 件溫和，裝備投資少。雖然液態(tài)工藝不利于獲得高純度的固體 LiPF6，但所得溶液可用于 鋰離子電池電解液制造，目前市場(chǎng)平均單位投資成本 2.8 萬(wàn)元/噸。

公司液態(tài)六氟制造成本低于業(yè)內(nèi)其他六氟廠商。六氟磷酸鋰生產(chǎn)成本主要由原材料、 制造費(fèi)用（含折舊）、人工費(fèi)用、能耗費(fèi)用等構(gòu)成。經(jīng)我們估算，目前公司六氟磷酸鋰的 單噸生產(chǎn)成本控制在 16 萬(wàn)元/噸左右，顯著低于業(yè)內(nèi)六氟廠商。考慮未來(lái)電解液行業(yè)產(chǎn)能 過剩，電解液價(jià)格或出現(xiàn)承壓階段，公司預(yù)計(jì)將通過更低的六氟成本優(yōu)化生產(chǎn)成本，保 持優(yōu)勢(shì)。

公司計(jì)劃進(jìn)一步加強(qiáng)有機(jī)溶劑法六氟磷酸鋰產(chǎn)能布局。公司對(duì)高純度的固體六氟剛 性需求不高，液態(tài)六氟可以滿足公司電解液的制造。同時(shí)，液態(tài)六氟的低投資成本和制 造成本也符合公司的發(fā)展需求。因此公司除早期六氟采用氫氟酸溶劑法，此后的六氟產(chǎn) 能布局均采用液體六氟工藝。截至 2021 年末，公司已經(jīng)具有 30000 萬(wàn)噸液態(tài)六氟（折固） 和 2000 噸固態(tài)六氟產(chǎn)能。根據(jù)公司公告，公司計(jì)劃進(jìn)一步加大液態(tài)六氟產(chǎn)能布局，將合 計(jì)新增 55 萬(wàn)噸液態(tài)六氟產(chǎn)能（未折固）以匹配自身的電解液產(chǎn)能擴(kuò)張。

公司前瞻布局 LiFSI 合成技術(shù)，具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。日本觸媒在 2009 年就開始研發(fā) LiFSI 工業(yè)合成方法，不僅在專利上布局最早，也仍在不斷優(yōu)化合成工藝。隨著市場(chǎng)對(duì)新 型鋰鹽關(guān)注度的提升，大量企業(yè)加碼布局。根據(jù)現(xiàn)有可查閱的專利資料，公司于 2016 年 首次掌握 LiFSI 合成技術(shù)，LiFSI 合成工藝發(fā)展也較早，并在后續(xù)幾年中不斷完善并優(yōu)化。

公司多角度布局雙氟磺酸亞胺鋰合成技術(shù)，為鋰電池技術(shù)迭代更新做好充分準(zhǔn)備。 目前公司已完成了 3 項(xiàng)有關(guān)下一代鋰鹽雙氟磺酸亞胺鋰的專利儲(chǔ)備，涉及三步法（氯磺 酸法）和兩步法（硫酰氟法），可望充分規(guī)避后續(xù)工藝競(jìng)爭(zhēng)中掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司關(guān)注 新物質(zhì)、新配方，目前已取得多項(xiàng)關(guān)于雙氟磺酸亞胺鋰電解液配方專利，并形成專利壁 壘，進(jìn)一步保持電解液領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

雙氟磺酰亞胺鋰技術(shù)疊加成本優(yōu)勢(shì)搶占競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)。目前已有的 LiFSI 項(xiàng)目大多包含 大量其他材料的制造，因此制造費(fèi)用和人工成本較難通過環(huán)評(píng)報(bào)告直接獲得。我們通過 類比法，假定同類 LiFSI 技術(shù)路線的制造費(fèi)用和人工成本相等，再結(jié)合各家環(huán)評(píng)報(bào)告披露 的原材料成本測(cè)算目前部分 LiFSI 企業(yè)的制造成本。根據(jù)公司 LiFSI 環(huán)評(píng)報(bào)告，其工藝路 線多個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化效率可超過 95%，憑借自身原料高轉(zhuǎn)化利用率的工藝優(yōu)勢(shì)可以極大程度 的控制生產(chǎn)成本。經(jīng)我們測(cè)算，公司 LiFSI 的制造成本約 16 萬(wàn)元/噸，在本報(bào)告考察范圍 內(nèi)的業(yè)內(nèi)廠商中最低，且優(yōu)勢(shì)顯著。

公司充分利用規(guī)模化優(yōu)勢(shì)減少投資強(qiáng)度。隨著 LiFSI 合成工藝的不斷進(jìn)步，雖然 LiFSI 的單噸投資成本不斷下降，但同時(shí)期的 LiFSI 項(xiàng)目中，公司的投資強(qiáng)度仍處于低位。 2021 年公司 3 萬(wàn)噸 LiFSI 的單噸投資強(qiáng)度約為 5 萬(wàn)元。

前瞻布局 LiFSI，掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)天賜材料環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告及現(xiàn)階段各原料成 本，我們測(cè)算出公司基于氯化亞砜的氯磺酸法已投入大規(guī)模生產(chǎn)中且測(cè)算單噸成本約為16 萬(wàn)元左右。目前雙氟磺酸亞胺鋰在鋰鹽市場(chǎng)的用量在 2%-5%，未來(lái)存在全面取代六氟 磷酸鋰的可能（添加 13%以上），在此前提下，我們按照市場(chǎng)價(jià)格對(duì)自供新型鋰鹽降本空 間進(jìn)行測(cè)算，2021 年自供雙氟磺酸亞胺鋰相對(duì)外購(gòu)可降低每噸電解液 0.4-2.5 萬(wàn)元制造 成本，相較于目前電解液普遍 1 萬(wàn)元/噸毛利，成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司前瞻布局雙氟磺酸亞 胺鋰，目前產(chǎn)能在全球占比為 32%，在新型鋰鹽市場(chǎng)處于相對(duì)領(lǐng)先地位，先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望 為公司帶來(lái)持久的競(jìng)爭(zhēng)力保障。

上游添加劑種類繁多，提前布局保障公司發(fā)展需求。商用的添加劑品類超 20 種，且 由于電解液中添加劑用量小，添加劑間無(wú)法隨意替換使用，整體市場(chǎng)規(guī)模有限，市場(chǎng)整 合度不高，產(chǎn)品供應(yīng)商和產(chǎn)能較為分散。不同企業(yè)電解液發(fā)展戰(zhàn)略和下游定制化電解液 可能導(dǎo)致對(duì)某些添加劑的用量需求突然增多，市場(chǎng)供需錯(cuò)配從而限制電解液出貨量。隨 電解液業(yè)務(wù)發(fā)展，公司不斷擴(kuò)大添加劑布局，目前公司添加劑類主要涉及成膜添加劑和 電解液穩(wěn)定劑。公司布局部分添加劑產(chǎn)能增加電解液業(yè)務(wù)的應(yīng)變能力，擴(kuò)大公司產(chǎn)品應(yīng) 用覆蓋范圍，將進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

配套溶劑，構(gòu)建自身產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司的溶劑布局包括 EMC、DMC、EC、PC、 DEC，溶劑除可用于制造電解液外，還可用于添加劑以及液態(tài)鋰鹽的生產(chǎn)制造，如 VC 和 FEC 均可由 EC 和 DMC 合成；制備六氟磷酸鋰所需原料均可溶解于上述有機(jī)溶劑用 以反應(yīng)。配套溶劑與產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品之間的聯(lián)系可進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

公司通過原料一體化能力，構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)。目前，電解液的成本占比中 62%為鋰鹽， 因此成本波動(dòng)主要受六氟磷酸鋰影響。六氟磷酸鋰供給方面，公司采取自供為主、采購(gòu) 為輔的策略，目前公司的自供比例約為 95%，未來(lái)隨著公司新建六氟磷酸鋰產(chǎn)能上線， 自供率會(huì)進(jìn)一步上升。此外，公司還配有新型鋰鹽 LiFSI、電解液溶劑以及部分添加劑的 相關(guān)產(chǎn)能。公司憑借一體化布局，實(shí)現(xiàn)對(duì)原材料采購(gòu)成本的有效控制，目前公司毛利率 始終保持在 25%-40%的動(dòng)態(tài)區(qū)間，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

公司通過內(nèi)生式構(gòu)建及外延式投資不斷提高電解液各組分的自供比例，進(jìn)一步強(qiáng)化 成本管控，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司現(xiàn)有電解液和相關(guān)原料產(chǎn)能布局，我們測(cè)算公司 自 2022 年后的 LiPF6 和 LiFSI 自給率將達(dá)到 100%；隨著新建 VC 產(chǎn)能在 2023 年釋放， 預(yù)計(jì) 2023 年后公司將保持 7 成以上的自給率；溶劑自給率維持在 10%-20%。綜合考慮， 我們認(rèn)為公司進(jìn)一步提升自身的電解液一體化程度，在未來(lái)電解液發(fā)展周期中將始終保 持領(lǐng)先地位。

2.利用三大循環(huán)優(yōu)勢(shì)，打造第二產(chǎn)品線

磷酸鐵鋰電池高性能低成本，動(dòng)力電池格局呈重塑之勢(shì)。磷酸鐵鋰電池具有更高的 安全性，且電池成本一直優(yōu)于三元電池，截止 2021 年末，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)價(jià)格為 0.65 元/Wh，低于三元電池的 0.83 元/Wh。雖然磷酸鐵鋰的能量密度不及三元材料，但按照 “成本=續(xù)航里程/能量密度”公式計(jì)算，在單車?yán)m(xù)航里程相同的情況下，磷酸鐵鋰電池比三 元鋰電池具有更大的經(jīng)濟(jì)效益。目前磷酸鐵鋰的經(jīng)濟(jì)性使得其在動(dòng)力電池占比逐步回升， 2021 年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)占比已達(dá)到 52%（數(shù)據(jù)源自 GGII）。

新能源之風(fēng)帶動(dòng)磷酸鐵鋰需求爆發(fā)。與電解液需求爆發(fā)邏輯相同，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能 領(lǐng)域的持續(xù)高景氣利好磷酸鐵鋰電池及磷酸鐵鋰正極材料需求。隨著磷酸鐵鋰電池發(fā)展， 磷酸鐵鋰電池能量密度將會(huì)進(jìn)一步上升，在此假設(shè)下，我們預(yù)計(jì) 2025 年磷酸鐵鋰需求將 達(dá)到 237 萬(wàn)噸，2021-2025 年 CAGR 為 62.5%。

隨著磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)改變，低成本把握競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。磷酸鐵鋰企業(yè)紛紛加碼擴(kuò) 建磷酸鐵鋰產(chǎn)能，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模超 290 萬(wàn)噸，大于 2025 年全球磷酸鐵鋰 237 萬(wàn)噸 的市場(chǎng)需求預(yù)期，可能導(dǎo)致供需關(guān)系發(fā)生變化，產(chǎn)品價(jià)格存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。此外，鈦白粉 和磷化工企業(yè)跨界加入磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)，存在一定的原料成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加 劇，因此磷酸鐵鋰材料的核心競(jìng)爭(zhēng)最終將回歸成本管控。

磷酸鐵是磷酸鐵鋰的重要前驅(qū)體，是控制磷酸鐵鋰成本的關(guān)鍵。目前公司擁有 1 萬(wàn) 噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，并有 2.5 萬(wàn)噸在建產(chǎn)能。磷酸鐵鋰的合成路線除德方納米均采用固相法。 固相法工藝成熟可控，主要涉及原材料包括碳酸鋰、磷酸鐵和碳源，其中磷酸鐵成本占 比約 16%，是重要的成本構(gòu)成。2016 年公司通過收購(gòu)江西艾德，獲得前驅(qū)體磷酸鐵的關(guān) 鍵技術(shù)和生產(chǎn)能力，當(dāng)前已具備 3 萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能，可完全滿足公司當(dāng)前磷酸鐵鋰生產(chǎn) 制造需求。根據(jù)公司公告，未來(lái)公司將于宜昌新增 20 萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于 2023 年完全投產(chǎn)。

公司攜手磷化工企業(yè)，有效控制制造成本。目前磷酸鐵的主要合成方法包括銨法、 鈉法和鐵法，其中磷源均屬于主要成本占比，公司選用的銨法合成磷酸鐵。公司通過與 湖北三寧化工合資設(shè)立公司建設(shè)磷酸鐵項(xiàng)目，可利用合資方及合資子公司在當(dāng)?shù)負(fù)碛械?資源及配套設(shè)施優(yōu)勢(shì)，為公司磷酸鐵項(xiàng)目就近提供磷礦及磷化工品等資源，及提供配套 設(shè)施服務(wù)，在保障項(xiàng)目原材料供應(yīng)的同時(shí)，有效降低公司產(chǎn)品生產(chǎn)及運(yùn)輸成本。

磷化工深度合作給予公司磷酸鐵的成本優(yōu)勢(shì)約為 750 元/噸。根據(jù)公司磷酸鐵環(huán)評(píng)報(bào) 告及 9 月原料市場(chǎng)價(jià)格，公司磷酸一銨在成本磷酸鐵鋰中的成本占比約為 35%，因此磷 酸一銨的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司磷酸鐵的成本存在較大影響。2022 年 7 月以來(lái)，磷酸一銨 市場(chǎng)價(jià)格大幅下降，成本價(jià)及市場(chǎng)價(jià)差縮減導(dǎo)致公司的制造成本優(yōu)勢(shì)被弱化。通過在磷 酸一銨不同價(jià)格周期下的磷酸鐵的成本測(cè)算，我們認(rèn)為公司在攜手磷化工企業(yè)背景下的 磷酸鐵成本端較單獨(dú)采購(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)在 550-1250 元/噸。

下游布局電池回收，打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)優(yōu)勢(shì)。2018 年，公司通 過收購(gòu)中天鴻鋰涉足鋰電池回收及資源循環(huán)利用業(yè)務(wù)。目前已設(shè)立天賜資源循環(huán)公司， 并開展廢舊鋰電池資源化循環(huán)利用項(xiàng)目的建設(shè)工作。2021 年公司于江西九江和四川彭山 新增兩起電池回收項(xiàng)目，旨在通過開展電池回收、電池材料循環(huán)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司 在鋰電池材料核心原料供應(yīng)鏈上的戰(zhàn)略布局，增強(qiáng)公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì) 未來(lái)也將會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司打造具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)的鋰離子電池材料產(chǎn)品聚群。公司在業(yè)務(wù)布局上 充分考慮產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品之間的聯(lián)系，打造硫、氯、氟三大循環(huán)，串聯(lián)鋰電三大業(yè)務(wù)。 硫循環(huán)是以公司 40 萬(wàn)噸硫磺制酸為起點(diǎn)，硫酸制造過程中的蒸汽可用于溶劑合成使用； 硫酸可用于碳酸鋰及磷酸鐵的制造；三氧化硫可用于合成 LiFSI 原料氯磺酸；發(fā)煙硫酸可 用于合成氫氟酸；五氯化磷的合成過程會(huì)副產(chǎn)大量含氟化氫的硫酸，分離后可進(jìn)入硫酸 循環(huán)。氯循環(huán)是指氯磺酸裝置可消化部分公司 LiFSI 制造中的含氯化氫尾氣，剩余氯化氫 尾氣則進(jìn)行市場(chǎng)銷售，循環(huán)使用氯化氫尾氣時(shí)降低了 LiFSI 裝置及尾氣處理的成本，起到 了顯著的循環(huán)減排效果。氟循環(huán)主要指公司制氟化氫項(xiàng)目可完全用于氟化鋰和五氟化磷 的原料，同時(shí)五氟化磷副產(chǎn)的含氟硫酸可分離出氟化氫并再次進(jìn)入氟循環(huán)。公司三大原 料循環(huán)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升公司整體經(jīng)濟(jì)效益和盈利水平。