中藥板塊業(yè)績(jī)、政策、成本、需求及競(jìng)爭(zhēng)格局如何？

2025年中藥板塊有望迎多重因素共振。

1.業(yè)績(jī)復(fù)盤：中藥上市公司業(yè)績(jī)短期承壓，2025年高基數(shù)影響有望逐步減弱

中藥板塊2024年業(yè)績(jī)整體承壓。2024年前三季度中藥板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2706.12億元，同比-3.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)298.78億元，同比-8.55%。 分季度來看，Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)收入1011.89億元、877.93億元、816.30億元，分別同比-0.49%、-6.06%、-3.58%，Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn)127.21億元、94.33億元、77.25億元，同比增長(zhǎng)-8.45%、-10.60%、-6.10%。 從收入端來看，前三季度下滑趨勢(shì)有所縮窄，上半年主要系同期基數(shù)較大、感冒發(fā)燒等中成藥去庫存、藥店比價(jià)政策等因素影響。從盈利能力角 度來看，中藥板塊利潤(rùn)端呈現(xiàn)逐步下滑，主要原因系中成藥集采的陸續(xù)推進(jìn)，部分企業(yè)產(chǎn)品集采后盈利空間壓縮；此外中藥材價(jià)格維持在高位， 成本上漲導(dǎo)致中藥企業(yè)盈利能力有所下滑。展望2025年，受去年基數(shù)影響，中藥板塊業(yè)績(jī)壓力有望逐步減弱。

中藥上市公司2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告相繼發(fā)布，整體業(yè)績(jī)有所承壓，從已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的34家上市公司來看，預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的公司 數(shù)量為22家，同比正增長(zhǎng)的數(shù)量?jī)H12家。部分OTC企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，東阿阿膠預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15-16億元，同比增長(zhǎng)30%-39%，昆 藥集團(tuán)預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.48億元（重述調(diào)整前），同比增長(zhǎng)45.74%。

2.政策：全國中成藥集采結(jié)果落地，上市公司影響整體有限

第三批全國中成藥集采結(jié)果落地，對(duì)上市公司整體影響有限。2024年12月31日，全國中成藥聯(lián)采辦發(fā)布第三批全國中成藥集采結(jié)果，整體平均價(jià) 格降幅為63%，本次全國中成藥集采相較于過往批次降價(jià)幅度更高。從品種方面來看，本次中成藥集采較少涉及上市公司重點(diǎn)大品種，預(yù)計(jì)對(duì)上 市公司影響較為有限。 中成藥首批擴(kuò)圍接續(xù)采購價(jià)格降幅較為溫和，部分品種實(shí)現(xiàn)不降價(jià)續(xù)約。首批擴(kuò)圍接續(xù)采購整體價(jià)格降幅較為溫和。其中，昆藥集團(tuán)的血塞通凍 干（200mg）、華潤(rùn)圣火的血塞通軟膠囊（24粒）中選價(jià)格分別為9.22元、25.88元，均實(shí)現(xiàn)不降價(jià)續(xù)約，佐力藥業(yè)的百令片、百令膠囊本次集采 擬中選價(jià)格下降3%。中選企業(yè)有望借助集采中選身份，加速開發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

新版基藥目錄有望納入更多中成藥品種。2009、2012、2018年版本基藥目錄，納入的中成藥數(shù)量分別為102、203、268種，占當(dāng)年基藥目錄總品 種數(shù)量的比重分別為33%/39%/39%，中成藥品種的占比逐年提高。2024年11月22日，藥物政策與基本藥物制度司發(fā)布《關(guān)于完善改革基層藥品 聯(lián)動(dòng)管理機(jī)制，擴(kuò)大基層藥品種類的意見》，文件提出，加強(qiáng)基層藥品聯(lián)動(dòng)管理機(jī)制建設(shè)，擴(kuò)大基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)慢性病、常見病用藥種類?；?層醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥種類有望持續(xù)擴(kuò)大。 《國家基本藥物目錄管理辦法（修訂草案）》提到國家基本藥物目錄調(diào)整周期原則上不超過3年，2018年版本基藥目錄已超6年未進(jìn)行調(diào)整，我們 判斷新版基藥目錄有望在2025年推出，歷史版本基藥目錄中中成藥品種數(shù)量持續(xù)增加，我們認(rèn)為新版基藥目錄有望納入更多中成藥品種。

3.成本：中藥材價(jià)格指數(shù)回調(diào)，下游中藥企業(yè)毛利率有望在25年開始逐步改善

中藥材價(jià)格指數(shù)從2022年11月開始持續(xù)上漲，康美中藥材價(jià)格指數(shù)由2022年11月的1714點(diǎn)上漲至2024年7月的2246點(diǎn)，中藥材價(jià)格上漲使得下游 中藥企業(yè)毛利率有所承壓，從2023年Q1開始中藥板塊毛利率逐季下降，由2023年Q1的46.54%下降至2024年Q3的39.98%。 中藥材價(jià)格指數(shù)在24年7月開始逐步回調(diào)，下游中藥企業(yè)成本壓力逐步減弱。隨著中藥材價(jià)格指數(shù)下降，中藥企業(yè)毛利率有望在25年開始逐步迎來 改善。

4.需求：流感帶動(dòng)相關(guān)治療產(chǎn)品需求，渠道庫存有望加速出清

根據(jù)國家流感中心數(shù)據(jù)，2024年11月以來，流感病毒陽性率快速上升，門急診檢出比例由2.7%（2024年10月21日-27日）增長(zhǎng)至2025年第一周 （1月6日-1月12日）的34.80%。 在流感等疾病帶動(dòng)下，相關(guān)治療產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)，wind樣本藥店數(shù)據(jù)顯示感冒咳嗽類用藥銷售呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025年1月感冒咳嗽類用藥單月銷售 額為1.81億元。隨著相關(guān)治療產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，感冒等產(chǎn)品渠道庫存有望加速出清。

5.競(jìng)爭(zhēng)格局：并購整合持續(xù)推動(dòng)行業(yè)集中度提升

并購整合推動(dòng)行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。中藥行業(yè)近年來并購整合較為頻繁， 2024年11月昆藥集團(tuán)收購華潤(rùn)圣火51%股權(quán)，2024年12月北京同仁 堂集團(tuán)收購天津同仁堂60%股權(quán)， 2025年1月羚銳制藥公告收購銀谷制藥90%股權(quán)，并購整合有望推動(dòng)行業(yè)集中度持續(xù)提升，也有望為相關(guān)上市 公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。 部分中藥公司有潛在產(chǎn)業(yè)鏈整合預(yù)期：東阿阿膠、江中藥業(yè)在2025年股權(quán)激勵(lì)方案中，對(duì)于考核指標(biāo)明確2025-2027年完成華潤(rùn)集團(tuán)下發(fā)的產(chǎn)業(yè) 鏈相關(guān)任務(wù)；千金藥業(yè)發(fā)布的戰(zhàn)略規(guī)劃提出通過內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；云南白藥發(fā)布的2024—2028戰(zhàn)略規(guī)劃提出，積極探索通過 戰(zhàn)略并購、戰(zhàn)略合作等模式，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行補(bǔ)全、補(bǔ)強(qiáng)。