中藥行業(yè)政策、業(yè)績(jī)與庫(kù)存情況如何？

政策賦能全鏈條高質(zhì)量變革，推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值重塑。

2025年3月，國(guó)務(wù)院辦公廳正式印發(fā)《關(guān)于提升中藥質(zhì)量促進(jìn)中醫(yī) 藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），標(biāo)志著我國(guó)中 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入系統(tǒng)性提升階段。《意見(jiàn)》明確提出了“以提升 中藥質(zhì)量為基礎(chǔ)、以科技創(chuàng)新為支撐、以體制機(jī)制改革為保障”的 三大核心原則，從8個(gè)方面提出了21項(xiàng)重點(diǎn)內(nèi)容，圍繞資源保護(hù)、 產(chǎn)業(yè)升級(jí)、臨床價(jià)值、科技創(chuàng)新、國(guó)際開(kāi)拓等多個(gè)維度，是繼 2021年《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》后，國(guó)家在 中醫(yī)藥領(lǐng)域的又一綱領(lǐng)性文件。

中藥產(chǎn)業(yè)全鏈條高質(zhì)量變革。《意見(jiàn)》對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條關(guān)鍵環(huán) 節(jié)進(jìn)行了部署，推動(dòng)其高質(zhì)量發(fā)展：1）上游從“分散種植”到“規(guī)范 可控”，市場(chǎng)將加速分化，具有完善標(biāo)準(zhǔn)化體系、資源儲(chǔ)備、生態(tài) 種植技術(shù)、仿生替代能力及可持續(xù)性供給的企業(yè)將逐步主導(dǎo)，資源 可控性企業(yè)有望受益于標(biāo)準(zhǔn)化與溯源性剛性需求；2）中游從“經(jīng)驗(yàn) 生產(chǎn)”到“智能制造”，生產(chǎn)環(huán)節(jié)將逐步智能化，工藝將逐步標(biāo)準(zhǔn)化， 頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)輸出主導(dǎo)行業(yè)規(guī)范制定，擠壓低質(zhì)產(chǎn)能，技術(shù)領(lǐng) 先型企業(yè)有望享受審評(píng)紅利與制造升級(jí)紅利；3）從“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”到 “價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”，科技對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的賦能愈深，政策以“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”機(jī)制 引導(dǎo)市場(chǎng)分化，鼓勵(lì)中藥創(chuàng)新藥的臨床轉(zhuǎn)化，并推動(dòng)中藥產(chǎn)品國(guó)際 注冊(cè)和市場(chǎng)開(kāi)拓，具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力、國(guó)際循證醫(yī)學(xué)背書(shū)和標(biāo)準(zhǔn)化 生產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)將有望主導(dǎo)全球化發(fā)展空間。

行業(yè)加大并購(gòu)重組是必然趨勢(shì)。《意見(jiàn)》指出，持續(xù)更新中藥產(chǎn)業(yè) 鏈圖譜，發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群。專(zhuān)注創(chuàng)新和特色化發(fā)展，深耕細(xì)分領(lǐng) 域，培育發(fā)展一批中藥領(lǐng)域?qū)＞匦轮行∑髽I(yè)。鼓勵(lì)戰(zhàn)略性并購(gòu)重 組和資源整合，培優(yōu)扶強(qiáng)龍頭企業(yè)。其中，“并購(gòu)重組”是近期中藥 行業(yè)的一大關(guān)鍵詞，整個(gè)中藥行業(yè)整合是必然，屬于國(guó)家戰(zhàn)略方向， 大型中藥企業(yè)可能會(huì)加大整合力度，行業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)，龍頭企 業(yè)通過(guò)并購(gòu)與技術(shù)壁壘鞏固優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，一些小型企業(yè)會(huì)自然而然 被整合，但其在第三方檢測(cè)、經(jīng)典名方開(kāi)發(fā)等細(xì)分領(lǐng)域仍具突圍機(jī) 會(huì)。

根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，剔除次新股、ST股后，我們對(duì)共計(jì)65家中藥上市公司2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析。 2024年，中藥板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3462.36億元，同比下降4.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)305.22億元，同比下降18.70%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)262.80 億元，同比下降21.19%。全年中藥板塊業(yè)績(jī)尤其是Q4整體承壓，原因主要包括醫(yī)院DRG/DIP控費(fèi)、中成藥集采擴(kuò)圍、零售端藥店低迷及 醫(yī)保定點(diǎn)藥店撤出潮、中藥材上漲引發(fā)成本危機(jī)等。

2025Q1，中藥板塊平均毛利率為41.45%，同比下降1.04pct，較2024年提高0.77pct；凈利率為12.48%，同比提高0.47pct，較2024年提 高4.67pct。平均銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.22%（YoY-1.66pct）、管理費(fèi)用率為4.91%（YoY+0.21pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.08%（YoY+0.25pct）。 ◆ 盈利能力方面，因中藥材價(jià)格上漲、中成藥集采降價(jià)等因素導(dǎo)致中藥板塊24年全年毛利率和凈利率有所下降；但隨著24年末中藥材價(jià)格進(jìn) 入降價(jià)周期，銷(xiāo)售費(fèi)用因更規(guī)范化的推廣工作而明顯降低，25Q1公司毛利率與凈利率均環(huán)比明顯改善。

中藥行業(yè)庫(kù)存周期拐點(diǎn)已至，H2有望繼續(xù)邊際改善。中藥行業(yè)庫(kù)存在2019年末達(dá)到918億的峰值，隨后高位回落至2021年的642億元，降 幅達(dá)30%；而后又逐步攀升2024年末的772億元，為近3年來(lái)高位，主要系：1）中成藥集采和比價(jià)政策導(dǎo)致終端價(jià)格大幅下降，企業(yè)因利 潤(rùn)壓縮導(dǎo)致庫(kù)存積壓；2）中藥材價(jià)格持續(xù)走高，市場(chǎng)供應(yīng)不穩(wěn)定性高，企業(yè)被動(dòng)增加安全庫(kù)存；3）疫情后呼吸類(lèi)中成藥需求急劇萎縮， 企業(yè)因擴(kuò)產(chǎn)備貨導(dǎo)致庫(kù)存高企等。 ◆ 進(jìn)入2025年，隨著庫(kù)存積壓進(jìn)入尾聲、中藥材價(jià)格回落、企業(yè)并購(gòu)重組整合資源、流感發(fā)病率趨于平穩(wěn)、消費(fèi)復(fù)蘇與健康需求增長(zhǎng)等因素 的影響，中藥板塊25Q1庫(kù)存情況明顯好轉(zhuǎn)。此外，中成藥保質(zhì)期一般為2-3年，2025年進(jìn)入新一輪家庭備貨周期，終端動(dòng)銷(xiāo)有望好轉(zhuǎn)，加 之中藥茶飲、即食膏方等“輕養(yǎng)生”產(chǎn)品線上化率攀升，出口加速，全年中藥板塊庫(kù)存情況有望持續(xù)邊際改善。

居民CHC意識(shí)不斷增強(qiáng)，“互聯(lián)網(wǎng)+”助力中藥OTC增量發(fā)展。近年來(lái)，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，線上化進(jìn)程呈爆發(fā)式增長(zhǎng)， 例如浙江省中醫(yī)院推出的烏梅荷葉飲上線24小時(shí)內(nèi)銷(xiāo)量突破115萬(wàn)帖，印證了中藥消費(fèi)正從傳統(tǒng)的診療場(chǎng)景向“輕養(yǎng)生”日常場(chǎng)景拓展。 ◆ 阿里健康、京東健康、拼多多等線上電商快速發(fā)展，通過(guò)便捷和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，分割了很多線下藥店的銷(xiāo)售額。據(jù)摩熵藥篩數(shù)據(jù)，我國(guó)網(wǎng)上 藥店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)速度明顯高于實(shí)體藥店，而且占比也越來(lái)越高。

據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中藥電商行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)由2023年的339.51億元增至2029年的1045.97億元，CAGR達(dá)20.63%。據(jù)米內(nèi)網(wǎng) 數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)網(wǎng)上藥店終端中成藥的銷(xiāo)售規(guī)模漲至241.58億元，增長(zhǎng)率為19.82%，超過(guò)了整體水平，其中OTC占比保持在56%左右， 處方藥回升至31.37%，雙跨占比下滑至11.47%。北京同仁堂集團(tuán)、廣藥集團(tuán)、華潤(rùn)三九、東阿阿膠和太極集團(tuán)分別位列線上中成藥銷(xiāo)售 TOP5。 ◆ 產(chǎn)品端看，2024年中國(guó)網(wǎng)上藥店終端中成藥TOP20產(chǎn)品有11個(gè)為獨(dú)家，東阿阿膠的復(fù)方阿膠漿排名上升1位至TOP2，銷(xiāo)售額達(dá)3.9億元； 漳州片仔癀藥業(yè)的片仔癀排在TOP4，銷(xiāo)售額接近2.4億元；以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊排名上升1位至TOP5，銷(xiāo)售額達(dá)2.8億元；健民藥業(yè) 的龍牡壯骨顆粒排在TOP11，銷(xiāo)售額超過(guò)1.2億元。