中藥板塊行情及行業回顧

基藥目錄調整預期，利好院內中藥創新藥。

1.行情回顧

中藥：壓力出清，低估低配，拐點將至

壓力出清，低估低配，拐點將至。 75家中藥公司2024年實現營收3561.9億元（同比-4.6%），歸母凈利潤293.1億元（同比-18.7%）。 24Q4單季度實現營收843.1億元（同比-9.4%），歸母凈利潤-3.3億元（同比-112%）。 25Q1單季度實現營收932億元（同比-8.3%），歸母凈利潤121.9億元（同比-5.7%）。

華福觀點： 中藥板塊Q1高基數壓力出清，當前明確低估低配，25Q2-3預計將逐季改善。24H2院內集采+同價比價持續下殺，中藥品種大部分受同價政策的實質性影響有限，終端需求并未有太大減少，25年以來又被科技AI及創新持續吸引，估值及配置均調整至低位。Q2-3隨著基數壓力出清，板塊業績有望迎來逐季改善。

品牌中藥OTC：零售端壓力持續承壓

我們選擇以東阿阿膠、健民集團、同仁堂等為代表的22家品牌中藥公司，2024年實現營收2479.5億元（同比-0.4%），歸母凈利潤271.7億元（同比+3.4%）。 24Q4單季度實現營收596.2億元（同比-3.1%），歸母凈利潤38.1億元，（同比+16.4%）。 25Q1單季度實現營收661.1億元（同比-7.2%），歸母凈利潤94.7億元，（同比-6.4%）。

25Q1實體藥店零售仍處低迷

25Q1中國實體藥店（藥品+非藥）累計銷售規模1406億元（-6.1%）， 2503銷售額較2501-02有所回暖，規模497億元（-7.4%），藥品零售市場持續低迷。Ø 25Q1 品類 市場分析-所有品類銷售額同比均呈負增長： 占比：藥品占藥店銷售的82.8%（占比+1.1pct），中藥飲片6.8%(占比-0.5pct)，保健品3.3%（占比-0.8pct)。銷售額：藥品約1165億元（-4.8%），中藥飲片約95億元（-12.7%），保健品約47億元（-25%）。  25Q1 TOP20 品類分析：流感用藥同比降幅明顯（感冒用藥、止咳祛痰平喘用藥、清熱解毒用藥、咽喉用藥）。

中藥創新藥：主業為基，待創新提供增量彈性

我們選擇以以嶺藥業、康緣藥業、方盛制藥等為代表的7家創新中藥公司。2024年實現營收305.3億元（同比-14.7%），歸母凈利潤12.5億元（同比-69.3%）。 24Q4單季度實現營收57.6億元（同比-27.1%），歸母凈利潤-14.6億元（同比-665.3%）。 25Q1單季度實現營收82.2億元（同比-8.8%），歸母凈利潤10.9億元（同比-1.1%）。

2.行業回顧

中藥創新藥：新藥審批和上市進度加快

根據《2023年度藥品審評報告》，2023年共有9個中藥新藥獲批上市，包括4個1.1類創新藥，1個1.2類創新藥，1個2.2類中藥改良型新藥，3個古代經典名方3.1類。從治療領域上看，消化系統疾病用藥有3款，兒科用藥有2款，呼吸系統疾病用藥、神經系統疾病用藥、皮膚科用藥、五官科用藥各有1款。 2024年共有16個中藥品種獲批上市，其中3個1.1類中藥復方制劑獲批上市的創新藥，8個以3.1類（按古代經典名方目錄管理的中藥復方制劑）獲批上市的古代經典名方，1個以3.2類（其他來源于古代經典名方的中藥復方制劑）獲批上市，4個簡化注冊審批流程的港澳臺外用中成藥內地上市藥品。以1.1類獲批上市的3個創新藥分布在呼吸系統、皮膚病用藥和肌肉-骨骼系統；而古代經典名方涉及呼吸系統、血液、皮膚病等多領域。整體治療領域獲批情況，呼吸系統4個、血液3個、皮膚3個、肌肉-骨骼系統3個、消化道1個、生殖泌尿系統1個、神經系統1個。 25Q1共有7個中藥新藥品種獲批上市，其中1.1類新藥3個，3.1類經典名方4個。

基藥目錄調整預期，利好院內中藥創新藥

回顧2018版基藥目錄調整趨勢： 中成藥是18版基藥目錄調整的重點方向。2018版基藥目錄調入中成藥品種調入67個中成藥品種（調出明目蒺藜丸和小兒化毒散(膠囊)2個中成藥品種），相較于2012年增加了32%，覆蓋更多中醫臨床癥候，在中成藥部分新增“兒科用藥”章節。參考2018版基藥目錄修訂情況，67個新增品種中有50個品種均實現放量，尤其其中的獨家品種，在公立醫療機構終端增速遠高于同類藥物院內綜合增速。 2025年基藥目錄調整工作有望持續推進。《2025年藥政工作要點》提及修訂《國家基本藥物目錄管理辦法》，基本藥物目錄管理辦法修訂或有望延伸到基藥目錄調整。

《國家基本藥物目錄管理辦法》印發于2015年，前身為2009年印發的《國家基本藥物目錄管理辦法（暫行）》。2021年，國家衛健委發布《國家基本藥物目錄管理辦法（修訂草案）》公開征求意見，之后未進一步公開調整進展。Ø 中成藥仍為基藥目錄調整的重中之重。建議關注臨床中使用穩定、已經進入醫保目錄尚未進入基藥目錄的名品中成藥；近年獲批上市的中藥創新藥；進入集采尚未進入基藥目錄的中成藥；過往基藥目錄中不足的品種。

兒科用中成藥仍為基藥目錄調整的重點方向。2018版基藥目錄中成藥部分雖新增“兒科用藥”章節，但仍然較少。2021年國務院印發《中國兒童發展綱要（2021—2030年）》，指出將探索制定國家兒童基本藥物目錄，及時更新兒童禁用藥品目錄。政策支持為兒科用藥緊急藥提供保障。