徐工機(jī)械項(xiàng)目進(jìn)展及國企改革分析

公司礦山機(jī)械全球布局持續(xù)突破，多個重大項(xiàng)目陸續(xù)簽約。

徐工機(jī)械是中國領(lǐng)先、全球少數(shù)能夠研發(fā)制造成套大型礦山機(jī)械的企業(yè)。公司 的成套露天礦山機(jī)械產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于露天礦山、大型水利工程等領(lǐng)域，主要承擔(dān)礦 物料和土石方的挖掘、裝載、運(yùn)輸及破碎篩分等作業(yè)。目前，徐工機(jī)械已形成了涵 蓋“鉆、挖、運(yùn)、破”全流程的成套化、專業(yè)化礦業(yè)機(jī)械產(chǎn)品群。其中，公司自主 研發(fā)的 700 噸礦用挖掘機(jī)是中國最大噸位礦挖；440 噸礦用自卸車（雙橋）則是全球 最大噸位的礦用自卸車，填補(bǔ)了全球市場的空白。

公司礦山機(jī)械在全球市場、智慧綠色礦山領(lǐng)域持續(xù)取得突破，多個重大項(xiàng)目簽 約 （1）力拓西芒杜項(xiàng)目：2024 年 8 月，徐工機(jī)械與力拓集團(tuán)在幾內(nèi)亞成功簽約， 合計(jì)中標(biāo) 40 臺設(shè)備，包含 34 臺礦卡和 6 臺平地機(jī)，合同金額接近 8 億元人民幣， 且涵蓋全面的維保服務(wù)和備件供應(yīng)。 （2）FMG 項(xiàng)目：2024 年 11 月，徐工機(jī)械在上海寶馬展期間與澳大利亞第三大 礦業(yè)公司 FMG 集團(tuán)簽署合作協(xié)議，提供百余臺電動化設(shè)備，包括電動礦卡、電動裝 載機(jī)、電動輪推和電動平地機(jī)，合同金額超過 30 億元人民幣，這成為中國迄今為止 最大一筆新能源出口訂單。（3）新疆能源項(xiàng)目：2024 年 5 月，徐工機(jī)械中標(biāo)國家能源新疆公司項(xiàng)目，提供 28 臺液壓挖掘機(jī)和 103 臺 XDE130 礦車，總金額超過 10 億元人民幣。 （4）淡水河谷項(xiàng)目：徐工機(jī)械與淡水河谷達(dá)成戰(zhàn)略合作，就采礦和基建設(shè)備的 潛在供應(yīng)簽署合作備忘錄，包括零排放設(shè)備和自動駕駛設(shè)備。 （5）無人駕駛技術(shù)：公司與多家企業(yè)開展合作，2019 年以來公司在內(nèi)蒙古烏山 礦自主開發(fā)了 3 臺無人礦卡，成功應(yīng)對極寒氣候下的編組運(yùn)行，并與中車、慧拓、 盟識等公司合作開展無人駕駛項(xiàng)目，2022 年在平莊煤礦項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程駕駛商用化， 江銅和包鋼也已應(yīng)用挖掘機(jī)遠(yuǎn)程駕駛技術(shù)。

2020 年集團(tuán)推進(jìn)混改，分為“三步走”：引入戰(zhàn)略投資者、整體上市及股權(quán)激 勵。 （1）第一步：引入戰(zhàn)投。2020 年，徐工集團(tuán)按照中央國企改革要求，啟動了徐 工有限的混改，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓與戰(zhàn)略投資者引入，徐工有限的注冊資本從 12.53 億元 增至 24.57 億元，保持國有控股地位，同時(shí)引入 12 名戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺， 國有資本與民間資本有效融合。 （2）第二步：整體上市。2021 年，徐工機(jī)械通過吸收徐工有限及其下屬資產(chǎn)， 完成了并表，2022 年三季度實(shí)現(xiàn)全面整體上市，股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，徐工集團(tuán)仍為 徐工機(jī)械的最大股東。 （3）第三部：股權(quán)激勵。2023 年，徐工機(jī)械進(jìn)一步深化改革，發(fā)布了限制性股 票激勵計(jì)劃。此次激勵計(jì)劃覆蓋全體高管和中層干部，體現(xiàn)了公司將股東利益與員 工利益深度捆綁。 值得注意的是，公司混改遠(yuǎn)未結(jié)束，仍在持續(xù)深化，在夯實(shí)基本面及業(yè)績前提 上，通過分紅、增持及回購等方式持續(xù)深化改革，打造公司與股東、員工的“命運(yùn) 共同體”。

混改后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元，資產(chǎn)質(zhì)量提升。混改后，徐工機(jī)械新增了土 方機(jī)械、礦業(yè)機(jī)械、混凝土機(jī)械等多個業(yè)務(wù)板塊，推動了收入來源的多元化。2021 年起重機(jī)械為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，收入占比為 32.3%，2023 年混改注入集團(tuán)資產(chǎn) 后，公司業(yè)務(wù)中土方機(jī)械占比上升至 24.3%，成為第一大業(yè)務(wù)板塊，起重機(jī)械的占比 則下降至 22.8%。此外，工程機(jī)械備件的占比也有所下降，從 2021 年的 22.5%降至 17.9%，混改后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)質(zhì)量提升。

推出股權(quán)激勵計(jì)劃，“新徐工”不斷煥發(fā)新活力。2023 年公司發(fā)布了限制性股 票激勵計(jì)劃，擬向不超過 2000 名董事、高管、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員授予 1.18 億股（約 占總股本的 1%）。股票來源為公司以自有資金通過二級市場回購，首次授予價(jià)格為 3.09 元/股。激勵計(jì)劃的業(yè)績考核目標(biāo)包括：①凈資產(chǎn)收益率：2023-2025 年分別不 低于 9%、9.5%、10%，且高于同行業(yè)平均水平；②歸母凈利潤：2023 年不低于 53 億元，2024 年不低于 58 億元，2025 年不低于 65 億元，且三年累計(jì)凈利潤不低于 176 億元；③分紅比例：2023-2025 年不低于當(dāng)年可分配利潤的 30%。本次股權(quán)激勵計(jì)劃 綜合考慮公司及所處行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素，助力公司全面實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

混改卓有成效，盈利能力提升、資產(chǎn)質(zhì)量改善。從收入端來看，近年來徐工機(jī) 械營收增速持續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)水平，2023 年和 2024 年 H1，隨著行業(yè)景氣筑底、行業(yè)增 速放緩至-25.4%和-5.15%，而徐工機(jī)械受益份額提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營收同比分別 -1.03%和-3.21%，高于行業(yè)水平。此外，2020-2023年公司毛利率由 17.1%提升至 22.4%， 行業(yè)毛利率由 19.5%提升至 20.1%，分別同比增加 5.3 個百分點(diǎn)和 0.6 個百分點(diǎn)，公 司盈利能力提升幅度高于行業(yè)。

公司高度注重股東回報(bào)，打造與投資者“命運(yùn)共同體”。2022 年公司完成了整 體上市和董事會換屆，管理層高度重視投資者回報(bào)，通過增持、回購和現(xiàn)金分紅等 方式增強(qiáng)投資者信心，打造“命運(yùn)共同體”。過去三年，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅 66.16 億 元，實(shí)施了兩次回購，總金額達(dá)到 11.52 億元，大股東徐工集團(tuán)增持 1 次，金額為 5.4 億元。 發(fā)布全球投資者未來三年（2025-2027)回報(bào)計(jì)劃，配置價(jià)值凸顯。2024 年 11 月 27 日，公司發(fā)布《全球投資者未來三年(2025-2027)回報(bào)計(jì)劃》，高度重視股東回報(bào)， 打造公司與投資者“命運(yùn)共同體”，主要措施包括： （1）持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅：積極探索年內(nèi)多次分紅，未來三年(2025-2027 年 度)，公司每年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額(含股份回購注銷)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤 的 40%。 （2）常態(tài)化增持：控股股東每年獲得的上市公司現(xiàn)金分紅不低于 20%的額度用 于增持上市公司股票。 （3）投資者回報(bào)：持有徐工機(jī)械股票滿三個月的投資者/委派代表，每年有兩次 機(jī)會以員工內(nèi)部價(jià)購買徐工機(jī)械文創(chuàng)產(chǎn)品(如徐工機(jī)械產(chǎn)品模型)；徐工機(jī)械體驗(yàn)廳和 徐工機(jī)械智能化領(lǐng)航工廠每年暑假或寒假可為當(dāng)年持股滿三個月的投資者/委派代表 及其子女免費(fèi)提供一次“研學(xué)游”參觀學(xué)習(xí)機(jī)會。

我們認(rèn)為，公司既有行業(yè)復(fù)蘇的上行貝塔，又有礦機(jī)新產(chǎn)業(yè)及混改帶來的阿爾 法，業(yè)績有望進(jìn)入新一輪成長期；在業(yè)績增長基礎(chǔ)上，公司穩(wěn)定高分紅為投資者提 供可觀的現(xiàn)金回報(bào)，常態(tài)化增持彰顯大股東發(fā)展信心，有助于市值穩(wěn)定增長，形成 正循環(huán)。