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徐工機械研究報告：國之重器打造“中國名片”，巨擘智造“提速換擋”。

工程機械行業內外需“共振”，EPS 上行

隨著國內市場保有量出清，存量替換需求拉動下，我們預計挖機內銷年銷量有望 由 2024 年 10 萬臺，回歸至中樞水平 15-20 萬臺，復合增速 10%-20%，大規模設 備更新、城中村改造等政策端推進，賦予行業更高彈性。2023 年全球挖掘機銷 量為 54 萬臺，其中中國市場銷量 9 萬臺，海外市場體量為國內市場五倍。分市 場看，2024 年 1-9 月我國工程機械出口中，“一帶一路”占比 84%。2023 年國產 品牌挖掘機海外份額 23%，其中“一帶一路”地區份額 39%，歐美澳日份額 3%。 海外市場空間大、利潤率高，成為本輪增長突破新高的關鍵。

礦山機械萬億藍海市場蓄勢待發，全球重大項目陸續突破

公司的礦山機械是未來核心增長板塊之一，穩居國內第一，全球前五。2023 年 全球礦山裝備市場規模達 1183 億美元，2009-2015 年為上一輪礦山設備更新高峰 期，按平均更換周期 10-15 年，有望迎來更新替換潮。公司是全球少數能夠研發 制造成套大型礦山機械的企業，全球礦山機械市場持續取得突破。

混改助力問鼎全球，巨擘智造“提速換擋”

公司混改方案“三步走”，引進戰投、整體上市及股權激勵。在穩固基本面及業 績基礎上，公司通過分紅、增持及回購等方式持續深化改革，并發布未來三年回 報計劃（2025-2027 年），承諾每年不低于 40%的可分配利潤用于分紅、大股東 常態化增持等，打造公司與投資者“命運共同體”。