陽光保險投資業務進展如何？

作為公司核心業務板塊之一，投資業務為公司長期經營提供有利支撐，投資資產規模持續提升。

陽光保險主要配置固定收益類金融資產，配置結構穩健。公司在大類資產配置中始終遵循安全性原則，主要以固定收益類金融資產為主，如圖表73，2019-2024H1 期間固收類資產占總投資資產比例始終大于60%，起到資產端壓艙石作用；且期間呈現上升趨勢，截至2024H1 固收類資產規模已達到3624.08 億元，占比 70.5%，較 2019 年的 63.6%共提升6.9pct。此外，公司聯營企業和合營企業投資/投資性房地產/現金、現金等價物及其他占比在同一期間均有不同程度下降，截至 2024H1 分別占比1.9%/1.8%/2.8%，較上年末變化分別為-0.3pct/-0.1pct/-2.8pct。其中，聯營企業和合營企業投資由于近年優質標的減少、多數企業收益下降等因素，規模與占比下降幅度較大，已分別從2019年的324.94億元/11.5%降低至2024H1的99.57億元/1.9%。

固定收益類金融資產投資方面，提高長久期債券配置占比以堅持資產負債匹配原則，同時注重信用風險管控。由圖表76，2019-2024H1，公司固收類金融資產結構中債券投資占比始終超過 50%，且呈現上升趨勢，分別達到56.6%/60.0%/64.5%/63.3%/75.1%/77.1%；截至2024H1，公司固收類金融資產結構中定期存款/債權投資/理財產品投資/其他債權投資分別占比2.7%/77.1%/13.1%/7.1%，債權投資已占據主導地位，這主要源于公司加大對長久期債券的配置以拉長資產端久期，從而降低期限缺口及再投資風險，達到優化資產負債管理與平衡公司投資收益、償付能力充足率、流動性水平等目標。此外，公司充分考慮信用風險管理的重要性，持倉的償債主體信用評級普遍較高，債券投資中境內發行債券（不含政府債券和政策性金融債）信用評級 AA+及以上約占 99.2%，AAA 及以上約占96.3%；固收類理財產品中，債權投資計劃和信托計劃信用評級 93.2%為AAA。

權益類金融資產投資方面，保持較高配置占比并堅持長期主義以獲取穩定投資回報。一方面，受利率下行影響，公司逐步增配權益類金融資產占比，2019-2024H1 期間其規模自 524.22 億元上漲至1181.28 億元、占總投資資產比例也從 18.6%增加到 23.0%。另一方面，為踐行堅持長期價值投資的戰略，公司自 2021 年來重視高分紅價值股等穩健財務收益標的，并在2024年初明確防御性權益投資策略以緩解新會計準則對公司利潤表的影響，目前已獲取較好收益，推動投資收益率優于其他保險企業。其中，陽光保險股票和權益型基金合計占總投資資產比例在五年間呈現增長趨勢，尤其股票投資占比已從 8.6%提升至 13.4%，較上年末增長2.4pct。對比我國其他主要上市險企：截至 2024H1，（1）股票投資占比：陽光保險（13.4%）>新華保險（10.0%）>中國太保（9.0%）>中國人壽（7.3%）>中國平安（6.4%）>中國人保（2.9%）；（2）股票和權益性基金合計占比：新華保險（18.1%）>陽光保險（14.3%）>中國人壽（11.8%）>中國太保（11.2%）>中國人保（9.3%）>中國平安（8.5%），陽光保險不僅股票投資占比位居首位，股票和權益型基金投資合計所占比率同樣處于較高水平，表明陽光保險資產管理業務在同業中具有較強長期增值潛力。

陽光保險 FVOCI 股票占比近 70%。公司持續加大對高分紅、高價值、長期可持續類型投資標的的配置規模和配置比例，FVOCI 股票占比由2023年57.3%提升至 2024H 的 69.4%。橫向比較來看，FVOCI 股票占比在上市險企中僅低于中國財險，具體來看截至 2024H，中國財險（78.9%）>陽光保險（69.4%）>中國平安（62.1%）>中國人保（40.5%）>中國太平（33.7%）>中國太保（20.8%）>新華保險（11.7%）>中國人壽（7.7%）。

陽光保險投資資產主要由旗下子公司陽光資管進行管理，主要負責開展集團內保險資金運營業務與第三方資產管理業務，為陽光保險貢獻高額利潤。為了提升資產管理能力與核心競爭力，公司下設專業資產管理公司陽光資管，同時為提升管理效率，公司及子公司陽光人壽、陽光財險、陽光信保等均設有投資管理部門，負責資產負債管理、戰略資產配置、委托投資管理等相關事項。由圖表 81，2019-2022H1 期間集團委托陽光資管進行管理的投資資產均超過總投資資產的 80%，分別達到 92.1%/92.3%/80.3%/81.6%，其余少量投資資產由公司及其子公司自主管理或委托外部專業機構管理。其中,2021年陽光資管管理投資資產占比顯著下降主要源于銀保監會《關于優化保險機構投資管理能力監管有關事項的通知》要求股權和不動產投資僅適用于保險主體，導致股權與不動產資產不再交由陽光資管進行管理，2020-2021年委托陽光資管投資資產中權益類金融資產占總投資資產比例自98.9%降至57.1%，股票/理財產品投資/其他股權投資/聯營企業和合營企業投資分別從100.0%/98.1%/98.5%/99.1%降至 67.7%/28.4%/25.2%/60.4%。在相同期間內，陽光資管對集團整體投資業績貢獻占比分別為94.6%/93.0%/69.1%/103.9%，其中除 2021 年由于陽光資管受集團委托管理資產占比下降導致其投資業績占比降低外，其余幾年間貢獻利潤均超過90%。

依靠完備的資產管理體系與專業團隊，陽光資管大力發展第三方資產管理業務，同時受托管理集團資產規模穩步提升。2019-2023 年間，一方面，得益于資管新規推動市場準入和監管的一致性，保險資管公司能夠與其他金融機構進行公平競爭，促進陽光資管大力推進第三方資產管理業務發展進程，四年間 CAGR 高達 35.2%；另一方面，由于集團內保險資金的穩定供應，陽光資管受托管理集團資產規模逐步提高，相同期間CAGR 達到10.1%。在二者共同作用下，陽光資管在 2019-2023 年間管理資產規模大幅提升，其中第三方資產由于更高的規模增速，其占比逐年升高，截至2023 年末已達到50.8%，體現出市場對公司投資業務的信心。然而，面對2024 年資本市場波動加劇、利率水平持續下行等因素，陽光資管主動順應市場變化與政策導向，調節發展規模并優化產品結構以確保發展質量，導致受托管理第三方資產規模于 2024H1 下跌至 2866.57 億元，占比降至39.5%，較上年末-11.3pct。盡管受托管理集團資產保持一定增長，但陽光資管受托管理總資產規模仍有所下降，受托管理第三方資產/受托管理集團資產/受托管理總資產較去年同期變動額分別為-30.2%/+10.5%/-10.2%。

凈投資收益率在同業保持較高水平。我們計算2019-2024H1 期間凈投資收益率均值，中國人保（4.8%）>陽光保險（4.6%）>中國平安（4.5%）>中國太保（4.3%）>新華保險（4.2%）>中國人壽（4.0%）。2019-2024H1期間，受利率下降環境影響，陽光保險凈投資收益率持續下滑，2024H1 已降至3.8%（經年化），較上年末下滑 0.2pct；對比同業，截至2024H1 凈投資收益率分別為：陽光保險（3.8%）=中國人保（3.8%）>中國太保（3.6%）>中國平安（3.3%）>新華保險（3.2%）>中國人壽（3.0%），由此看出在保險行業整體面臨長端利率下滑造成的固收類金融資產投資收益下降與會計準則改變導致的計量方式變化的雙重挑戰下，陽光保險憑借自身投資能力在行業中仍保持較好表現，與中國人保共同位居行業首位。

陽光保險 2019 年以來總投資收益率均值高于其他上市險企。我們計算2019-2024H1 期間總投資收益率均值，陽光保險（4.9%）=中國太保（4.9%）>中國人保（4.8%）>新華保險（4.5%）>中國平安（4.4%）>中國人壽（4.3%）。2019-2024H1 期 間 ， 陽 光 保 險 總投資收益率分別為5.8%/6.5%/5.4%/5.0%/3.3%/3.6%，多年位于行業前列，其中2023年受資本市場波動影響總投資收益率雖同比-1.7pct，但相比同業仍位居首位，體現出公司優異的金融資產投資管理能力。截至2024H1,各險企總投資收益率分別為：中國太保（5.4%）>新華保險（4.8%）>中國人保（4.1%）>中國人壽（3.6%）=陽光保險（3.6%）>中國平安（3.5%），表現相對落后。陽光保險在 2024 年相對穩健的財務表現主要源于其采用防御性權益投資策略并注重長期價值，更傾向于投資 FVOCI，因此總投資收益率相比同業較上年末波動幅度較小；同時，2024H1 公司綜合投資收益率相較2023 年末提升2.3pct，達到 7.2%，表現優異，是公司投資資管堅持長期價值投資戰略的重要體現。