陽光保險資產端情況如何？

注重資負匹配管理、持續優化投資配置。

1. 資產規模穩步增長，收益率趨于穩定，以固定收益類投 資資產為主

集團投資資產規模穩步增長，主要由陽光資管進行管理。作為集團的核心業務 板塊之一，資產管理能為陽光保險主業的長期穩健經營發展提供有力支撐。集團始 終聚焦于自身投資能力建設，堅持核心收益導向，秉持長期價值投資理念，不斷優 化投資管理能力、提升核心競爭力，構建了完善的制度體系，培養了全品種、多元 化的投資管理能力。自 2019 年至 2024 年，集團投資資產總額從 2,825.7 億元穩 步擴大到 5,485.8 億元，占總資產比重由 85%提升至 90%以上。盡管宏觀經濟波 動加劇，公司總投資資產保持穩定增長，2023 年投資資產同比增速達 15.5%， 2024 年則較上年末增長了 14.4%。陽光保險集團下設有專業資產管理公司陽光資 管，受托開展集團體系內保險資金運用業務。目前，集團超過 80%的投資資產均 委托于陽光資管，剩余部分則由各公司自行管理。

陽光資管具備豐富的管理經驗和良好的投資能力，正大力發展第三方資產管 理業務。憑借專業的投資團隊和堅守價值、追求長遠的投資理念，陽光資管已然積 累了豐富的經驗，在多元化資產配置、專業化資產管理和市場化產品創新等領域獨 樹一幟，形成了獨有的品牌影響力，吸引了眾多機構投資者與企業客戶。陽光資管 對外開展第三方資產管理業務，為其他投資者提供專業化的資產管理、投資顧問及 服務，通過設立保險資產管理產品或定制化專戶，幫助客戶實現資產穩健增值。截 至 2023 年末，陽光資管受托管理資產規模達 8085.7 億元，同比增長 6.8%，其 中受托管理第三方資產規模達 4106.7 億元，占比超 50%。2024 年受主動優化調 整產品結構影響，第三方資管業務較上年末有一定下降，帶動資產管理總額減少 7.9%。

受市場利率下行影響，集團投資收益率階段承壓，趨于穩定。在資本市場波動， 市場利率下行及減值計提等因素的疊加作用下，集團凈投資收益率及總投資收益 率均呈現出小幅下滑趨勢。2019 年至 2022 年，集團凈投資收益率分別為 5.8%、 5.2%、4.6%、3.9%，下降了 1.9pp。隨后凈投資收益率穩定在該水平，2023 年、 2024 分別為 4.0%、4.2%；2019-2022 年分別實現了 5.8%、6.5%、5.4%、4.9% 的總投資收益率，基本穩定在行業領先水平，2023 年、2024 則降幅較大，總投 資收益率僅 3.3%、4.3%。與保險同業相比，陽光的綜合投資收益率表現較好，強 于中國人壽、中國平安和中國太保等頭部保險公司且高于險資平均水平。2024 年 綜合投資收益率達 6.5%，較去年同期增長了 1.6pp，有明顯改善。

大類資產實行多元化分散策略，以固定收益類金融資產為主要構成。陽光保險 擁有全面的大類資產配置能力，注重多元化分散配置收益，持續優化各類資產配置 比例。2019 年至 2024 年，集團固收類資產比重由 63.6%進一步提升到 72.3%， 有效保障了公司在中長期里獲取穩定回報的能力，抑制了投資收益的波動。權益類 金融資產占比保持在相對穩定水平，由 2019 年的18.6%上升至2024年的21.8%。 面臨資本市場并不夠理想的形勢，陽光保險在權益資產上堅持研究驅動、主動管理 的原則，積極挖掘優質投資標的，注重對現金分紅收益率較高的價值股和可持續增 長的優質成長股的投資。長期股權投資方面，集團正持續減持相關資產，占比已由 2019 年的 11.5%逐年下降至 2024 年的 1.9%。從資產的絕對體量來看，固收類 和權益類資產保持穩定增長，2023 年資產規模同比分別為 19.2%、9.3%，2024 年同比增幅為 19.5%、18.0%。投資性房地產在 2020 年和 2021 年大幅增長 15.2%、 24.8%后，2024 年同比增長 4.3%，資產規模趨于穩定。長期股權投資則保持持續 下降，2024 年同比-0.3%。

在新的會計準則下，陽光保險集團的投資組合主要由以公允價值計量且變動 計入其他綜合收益（FVOCI）組成。1H23、2023 年、1H24、2024 年占比分別 為 63.6%、61.0%、63.7%和 65.6%。以公允價值計量且變動計入當期損益（FVTPL） 占比相對較小，保持在 25%左右。以攤余成本計量（AC）占比則保持在個位數。 老準則下，AFS 的公允價值變動計入其他綜合收益，出售時，AFS 累計公允價值 變動轉入損益；新準則下，FVOCI 的公允價值變動計入其他綜合收益，出售時， FVOCI 中債權資產的累計公允價值變動轉入損益（計入“投資收益”），但 FVOCI 中權益資產的累計公允價值變動轉入留存收益。由于權益類資產占比較小，新準則 對利潤表的影響不大，并且高股息類股票計入 FVOCI 可以平滑資產負債表波動。 而在舊的會計準則下，集團的投資組合主要由可供出售金融資產、持有至到期和貸 款及其他這三類構成，截至 2022 年底，其占比分別為 39.5%，26.7%和 25.2%。

2. 固收類資產以債券為主，利息收入保持穩定

債券投資占固收類資產投資比重逐漸加大，債券投資以政府債為主。集團秉承 穩健、規范、專業的投資理念，以資產負債匹配管理為核心原則，制定基于負債特 性的長期戰略資產配置規則，并結合對宏觀經濟的研判來進行動態調整。在目前利 率低位震蕩的環境下，陽光保險繼續配置以政府債券為主的債券投資，同時均衡管 理理財產品、定期存款、保戶質押貸款及其他債權投資。2019 至 2024 年，債券 投資占總投資資產比例由 36.0%迅速上升到 57.7%；政府債占債券投資資產比重 由 39.8%提升至 68.1%。

政府債規模快速增長，依靠政府債拉長資產久期。政府債規模快速增長，由 2019 年 404.6 億元增至 2024 年的 2156.8 億元，增速雖有下降但仍保持雙位數 的高速增長。2019 年以來，公司持續加大十年后到期政府債占比，拉長資產久期。 該比例始終維持在超過 75%的較高水平上，并于 1H22 達到了 87.7%。

集團堅持實質風險管控原則，信用風險情況良好。整體上，集團持倉的償債主 體綜合實力普遍較強。截至 2024 年末，公司持有境內發行債券（不含政府債券和 政策性金融債）的外部評級機構信用級別在 AA+級及以上的約有 99.1%，其中在 AAA 級及以上的約有 95.8%；持有境外發行債券均為信用評級在 A-及以上的投 資級債券。此外，集團固定收益類理財產品規模為 516.5 億元，占總投資資產的 9.4%。在資產配置、投資領域、產品選擇等層面，公司會對產品全生命周期中的 投資信用風險進行嚴格管理。目前，債權投資計劃和信托計劃的信用評級有 96.1% 為 AAA，目標資產分散于基礎設施、不動產、制造業、非銀金融和公用事業等行 業，集中度風險較低。

3.權益類資產以股票和理財產品投資為主，收益率波動較 大

權益類資產配置以股票及理財產品投資為主，權益型基金占比較小。集團持有 的權益類金融資產包括股票、權益型理財產品、權益型基金及其他股權投資。其中， 股票一直以來都是最核心的組成部分。2019 至 2024 年，陽光保險持有股票規模 從 242.5 億元增長到了 675.9 億元；占權益類投資資產比重同步上升，由 2019 年 的 46.2%提高至 2024 年的 56.5%。與其他險企相比，陽光在股票上的配置比例 偏高，或得益于相對較小的資產規模，集團在權益資產的精細化、動態化管理方面 具備一定優勢。陽光保險的權益型理財產品配置比例穩健提高，占總投資資產比重 已經從 2019 年的 4.8%上升到 2024 年的 7.2%，正發揮越來越重要的作用。同 時，權益型基金的占比相對較低，且從2019年的2.4%下滑到了2024年的1.0 %， 低于同業平均水平。截至 1H24，集團持倉的股票及權益型基金總占比達 14.3%， 在保險業內位處較高水平，且較為依賴股票投資，權益類資產結構不夠均衡。

股票投資資產和理財產品投資資產占集團總投資資產比重穩定上升。股票投 資資產規模由 2019 年 242.5 億元快速提高至 2024 年的 675.9 億元，2021 年至 2024 年同比增速分別為 32.2%、56.5%、-0.6%、28.4%；占集團總投資資產比 重則由 2019 年的 8.6%穩步提升至 2024 年的 12.3%。理財產品投資資產規模由 2019 年 135.3 億元增長至 2024 年的 393.6 億元，均保持兩位數高增長；占集團 總投資資產比重則由 2019 年的 4.8%逐年提升至 2023 年的 7.4%，2024 年略有 回落至 7.2%。總體來看，兩類資產在集團配置中的地位持續鞏固，體現出公司對 權益類資產的適度增配策略。

投資性房地產規模較穩定，自 2021 年起維持在 90 億元的規模。由于房地產 行業自 2022 年起景氣度逐漸下降，投資性房地產占總投資資產比重緩慢下降，由 2021 年 2.4%下降至 2024 年的 1.8%。 建設養老社區、酒店及醫院，助力保險主業發展。為推動與保險主業之間的戰 略協同發展，陽光保險還直接投資了分布在廣州、三亞、美國及澳洲等地的養老社 區和酒店，并創辦了陽光融和醫院，正逐步完善陽光保險集團獨有的康養生態圈。 陽光保險集團附屬公司陽光養老負責經營“陽光人家”粵港澳全齡康養國際社區。 社區引入持續照料退休社區模式，將“養生+旅居養老+入住式養老+護理養老” 四者相結合，擁有高級溫泉康養酒店、公寓等相關配套設施，提供生活服務、文娛 社交、營養膳食、健康管理等全方位的服務。同時，集團直接經營自有的陽光嘉悅 酒店及 Château Élan at The Vintage，并擁有由第三方運營的三亞中心凱悅嘉軒 酒店、悉尼海德公園喜來登大酒店等四家酒店。此外，陽光保險集團和濰坊市政府 合作創辦了一家大型綜合性醫療機構——陽光融和醫院。醫院于 2016 年 5 月開 診，并已通過了國內三級甲等綜合醫院評審、國際信息化建設權威標準的 HIMSS7 評級等多項認證。