陽光保險研究報告：綜合性民營保險集團，保險及投資業務兼具成長及特色.pdf

陽光保險研究報告：綜合性民營保險集團，保險及投資業務兼具成長及特色。核心摘要：陽光保險優勢及特點總結如下。1、綜合性民營保險服務集團，多元化股 權結構與專業化治理結構等獨特優勢，有堅持長期價值的戰略執行能力和定力。2、 壽險業務方面，銀保占比高、有長期積累和業務特色，將有望在“利率下行”、“報行 合一”的環境中占據競爭優勢。3、財險業務方面，通過業務及成本管控，持續穩定 優化COR，提升承保盈利。4、投資方面，一是投資表現領先，2019-2024H1期間總 /凈投資收益率均值分別為4.9%/4.6%，排在AH上市險企第一/第二；二是股票投資 中OCI股票占比近70%，有望在準則切換及利率下行環境中持續受益。

陽光保險是綜合性民營保險服務集團，具有多元化股權結構與專業化治理結構等獨特優勢。陽光保險于2022年在聯交所上市，經營范圍包括人身險、財產險及資產管理 等業務，2024H1實現歸母凈利潤31.4億元，同比增長8.6%。憑借多元化股權結構 與專業化治理結構等優勢，陽光保險提升各個業務市場競爭力，為公司長期發展奠定 堅實基礎。

人身險：銀保渠道優勢有望在“報行合一”后持續顯現。公司人身險業務持續發展， 測算保費市占率達1.97%，2024H1保費收入/凈利潤規模為517.56/27.66億元，同比 +12.9%/+14.0%。產品結構方面，2024H1傳統型壽險保費收入占比72.5%，并持續 提升分紅險占比。期限結構方面，2024H1長險期繳新單保費收入占比為59.9%，期 限結構已顯著改善。渠道結構方面，銀保與個險渠道價值貢獻能力均有提升。1）銀 保是公司人身險業務優勢渠道：銀保渠道2024H1貢獻NBV規模及占比分別為22.03 億元/58.8%，NBVM達到16.2%，“報行合一”后銀保產品價值率提升、逐步與個險 產品拉平，銀保重要性顯著提升，陽光銀保優勢有望持續發揮；2）個險發展趨勢向 好：個險2024H1貢獻NBV規模及占比為13.42億元/35.8%，NBVM高達34.7%， 個險渠道改革效果明顯，有助于業務品質進一步優化、業務規模進一步增長。價值表 現方面，2024H1人身險業務NBV/EV規模為37.47/928.57億元，同比 +39.9%/+14.4%，相比其他險企增速較快；NBVM達到19.1%，處于同業中較高水平。

財產險：COR逐步優化，承保利潤增長。測算公司產險保費市占率2.69%，保費收 入/凈利潤規模246.52/5.05億元，同比+12.4%/-38.0%。產品結構方面，2024H1車 險/非車險保費收入分別為132.90/113.62億元，同比+3.2%/+25.5%，其中車險貢獻 占比53.9%，是主要保費來源,非車險在意見險/責任險同比+41.0%/+32.8%的高增下 持續提升貢獻占比；通過“車險智能生命表”“非車數據生命表”，車險與非車險COR 優化至99.7%/98.5%，成本控制能力提升。盈利表現方面，公司財產險COR截至 2024H1已降至99.1%并實現承保利潤0.46億元。未來有望通過業務成本管控能力， 持續優化提升承保盈利。

資產管理：投資收益表現處于上市保險較高水平，股票投資中OCI股票占比近70%， 有望在準則切換及利率下行環境中持續受益。2019-2023年間公司總投資資產規模 CAGR達到14.15%，且2024H1較上年末再次增長7.2%，管理集團資產規模穩中有 進。投資組合方面，2024H1固收類/權益類分別占比70.5%/23.0%，其中股票+權益 型基金占比14.3%；另外，持續加大高分紅股票占比，股票投資中FVOCI股票占比 近70%，處于上市同業中較領先水平。管理結構方面，2019-2023期間受托管理集團 資產/第三方資產CAGR分別為+10.1%/+35.2%，第三方資管業務發展迅速。盈利表 現方面，2019-2024H1 期間總/凈投資收益率均值分別為4.9%/4.6%，排在AH上市 險企第一/第二。