錫行業供需及展望分析

需求保持復蘇，礦端供給擾動仍存。

1. 印尼出口恢復正常，佤邦復產不確定性仍存

錫礦資源分布和供應較為集中，近年來受宏觀經濟及區域沖突的影響，行業資本 開支不足導致供應增量有限。根據 USGS，2023 年全球錫礦產量為 29.1 萬噸，同比下 降 1.6 萬噸；其中，中國/印尼/緬甸/秘魯/剛果金錫礦產量分別為 6.8/5.2/5.4/ 2.3/1.9 萬噸，占比分別為 23.4%/17.9%/18.6%/7.9%/6.5%。從資源儲量上來看，錫 作為稀有金屬，地殼含量低；2023 年全球儲量為 430 萬噸，同比減少 30 萬噸，資源 稀缺性逐漸顯現。按 2023 年儲量和產量計算，全球錫靜態消費年限為 14.8 年。

2023 年初受罷工事件影響，南美原料供應短期大幅下降，而 2023 年 4 月以來主 要產錫地區緬甸佤邦發布通知將于 8 月起暫停礦產資源開采，進一步加劇全球錫礦 供應緊張格局。2024 年 2 月 7 日佤邦更改出口征稅方式為實體稅，全邦錫精礦出口 暫停征收現金稅，無論錫精礦品位高低，一律統一按 30%稅率收取實物稅，導致其出 口至中國的錫礦量級有所下降。根據 Mysteel，2024 年 10 月 16 日，佤邦地區發布 關于辦理許可證期限繳費的通知，表明佤邦地區有意向恢復礦場生產，但尚未明確復 產時間，且此前緬甸改變出口征稅方式，即使復產，后續錫礦出口數量或也將受到制 約，供應端擾動影響仍存。 2024 年 1-9 月，全國錫礦供給量為 10.12 萬金屬噸，同比下降 5.3%；其中，國 產錫礦供給量為 5.36 萬金屬噸，同比增長 4.3%；進口錫礦量為 4.77 萬金屬噸，同 比下降 14.2%。受緬甸佤邦停產影響，緬甸錫礦進口量占比下降。2024 年 1-9 月，中 國從緬甸進口錫礦為 1.74 萬金屬噸，同比下降 49.1%，從其他國家錫礦進口量為 3.03萬噸，同比增長 41.4%；緬甸錫礦進口量占比為 36.5%，同比下降 25.0pct。

精錫方面，2024 年前三季度，全國精錫產量為 13.38 萬噸，同比增長 9.6%。2024 年初，受出口許可證重新審理及貪腐案影響印尼錫錠出口量大幅下滑，2024 年 1-7 月，中國進口印尼精錫 2939 噸，同比下降 73.5%。2024 年 8 月以來，印尼錫錠出口 量基本修復至往年水平。

2. 半導體筑底回暖，光伏、新能車高景氣

2024-2025 年，全球半導體市場有望持續修復。2023 年以來，傳統消費電子焊 料用錫需求受制于 3C 電子等消費板塊去庫存周期，總體呈現弱復蘇。但隨著近年來 全球物聯網建設發展以及能源結構調整，新能源領域中如光伏焊帶用錫、新能源車用 錫等需求仍保持較高增速。此外，在 AI 算力提升等相關領域發展帶動下，需要大量 的硬件設備給予算力支持，算力用錫需求也有望被激發，錫需求有望邊際改善。2024 年 9 月，全球半導體市場實現銷售金額 553.2 億美元，同比增長 23.2%。根據 WSTS 預計 2025 年全球半導體市場營收規模將增長 11.2%。

光伏裝機量光伏焊帶用錫量增長。光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分，應用于 光伏電池片的串聯或并聯，發揮導電聚電的重要作用，以提升光伏組件的輸出電壓和 功率。以 1GW 光伏組件對應 550 噸光伏焊帶、1 噸光伏焊帶耗用錫合金 0.17 噸，且 錫合金含錫量為 63%為測算依據，我們預計 2024-2026 年光伏焊帶用錫量分別為 3.0/3.2/3.5 萬噸，分別同比增加 0.26/0.23/0.27 萬噸。

新能源汽車滲透率提升，拉動汽車領域用錫量增長。錫主要用于新能源汽車電器 元件中的 PCB 電路板制作，新能源汽車用錫量高于傳統燃油汽車。根據 ITA，純電動 汽車單車用錫量約為 1 kg，而傳統燃油汽車的用錫量約為 0.5 kg，同時，我們假設 插混電動汽車單車用錫量為 0.75 kg，介于純電動與燃油汽車用錫量之間。我們預計 2024-2026 年全球汽車領域用錫量分別為 5.3/5.5/5.7 萬噸，分別同比增加 0.22/0.20/0.21 萬噸。

3. 供需依然存在缺口，錫價上行可期

我們預計 2024-2026 年全球錫供給量分別為 35.3/38.3/38.8 萬噸，分別同比1.7/+3.0/+0.5 萬噸；全球錫需求量分別為 37.1/38.4/39.3 萬噸，分別同比增加 0.9/1.3/0.8 萬噸；供需缺口分別為-1.9/-0.2/-0.5 萬噸。2025 年來看，AI 浪潮推 動半導體產業持續回暖，光伏、新能源汽車行業保持高景氣，錫需求向好。供給端來 看，佤邦地區雖有意向恢復礦場生產，但尚未明確復產時間，且此前緬甸改變出口征 稅方式，即使復產，后續錫礦出口數量或也將受到制約，供應端擾動影響仍存。錫供 需格局依然存在缺口，錫價上行可期。