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小金屬行業2025年度投資策略：戰略小金屬價值凸顯，稀土新周期重塑。鎢、鉬、稀土、錫等小金屬屬于稀有金屬，是不可再生的戰略性金屬資源。在世界百年未有之 大變局加速演進，逆全球化思潮蔓延，地緣政治風險上升，資源產業政治化、工具化、武器化 趨勢明顯的當下，戰略性小金屬資源價值凸顯，有望迎來重估。我們看好小金屬板塊的投資機 會，維持小金屬行業“強于大市”評級。稀土板塊推薦輕稀土龍頭北方稀土、全球高性能稀土 永磁龍頭金力永磁，鉬資源端推薦稟賦優質的龍頭礦企紫金礦業、洛陽鉬業等，錫板塊推薦 興業銀錫、華錫有色。

鎢：戰略稀缺資源，供給偏緊驅動價格上漲

鎢需求端來看，2024年以來，國內外制造業景氣水平有所回升，汽車、消費電子 和工程機械領域穩中向好，國內硬質合金需求量有望好轉。同時，光伏新增裝機的 快速增長有望催化光伏領域鎢需求量增長。供給端來看，國內鎢礦供給受資源品 位下降、開采成本抬升、安全環保趨嚴等因素影響，產量較難增長；國外鎢礦項目 短期內新增產出有限，鎢供給端偏剛性。我們預計2024-2025 年全國鎢供需缺口 分別為-0.41/-0.61 萬金屬噸，2024-2025 年供需缺口或持續放大。

鉬：供穩需強，期待鉬鐵鋼招放量

鉬是全球稀缺的戰略性小金屬，是中國的優勢礦種。短期鉬礦供給增量主要來自 于國內在產礦山的改擴建項目。鉬需求端受益于鋼鐵行業高端化轉型和風電、新 能源汽車等戰略性新興產業的高速發展。2024年以來，鉬鐵鋼招量高增，印證鉬 需求端持續向好。我們預計2024-2026年全球鉬需求量分別為29.9/31.5/33.0萬 噸，分別同比增加1.3/1.6/1.5萬噸；2024-2026年全球鉬供需缺口分別為-2.1/ 2.2/-2.7 萬噸；供需缺口持續放大，或將支撐鉬價中樞上移。

稀土：新質生產力重要元素，2025年重塑新周期

稀土產業鏈需求端在新能源汽車、風電、家電、工業機器人領域等多重催化下有望 回暖；供給端，國內稀土開采總量控制指標增速放緩，稀土礦端進口受美國、緬甸 等地區進口擾動等影響難有增量。我們預計2024-2026 年全球氧化鐠釹需求量分 別為9.8/10.7/11.6 萬噸，供給量分別為10.3/10.7/11.1 萬噸；供需缺口分別為 +0.54/+0.05/-0.45 萬噸；2025-2026 年供需格局有望持續改善。2024年稀土景氣 底部確認，2025年稀土有望重塑新周期。

錫：需求保持復蘇，礦端供給擾動仍存

2025 年來看，AI浪潮將推動半導體產業持續回暖，光伏、新能源汽車行業保持高 景氣，錫需求向好。供給端來看，錫礦主產區緬甸佤邦尚未明確復產時間，且此前 緬甸改變出口征稅方式，即使復產，后續錫礦出口數量或也將受到制約，礦端供給 擾動因素仍存。我們預計 2024-2026 年全球錫供給量分別為 35.3/38.3/38.8 萬 噸，需求量分別為37.1/38.4/39.3萬噸；供需缺口分別為-1.9/-0.2/-0.5萬噸。 錫供需格局依然存在缺口，錫價上行可期。