錫特性、產量與價格分析

錫地殼豐度偏低，我國資源優勢明顯。

錫具有低熔點、良導電性、氧化特性，廣泛用于電子、化工、包裝等領域。 錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點金屬，化學符號位 Sn，自然界中主要 以氧化物和硫化物的形式存在，最常見的礦石是錫石（SnO2）和黃錫礦 （Cu2FeSnS4）。純錫質柔軟，常溫下展性好，化學性質穩定，不易被氧化， 常保持銀閃閃的光澤。目前錫主要用于制造焊錫、鍍錫板、合金、化工制品 等，產品被廣泛應用于電子、信息、電器、化工、冶金、建材、食品包裝、 機械、原子能及航天工業等行業。 錫地殼豐度偏低，主要分布在東亞、東南亞地區。全球范圍來看，錫礦雖分 布廣泛，但分布較不均勻，常以“區”或“帶”的形式集聚出現,且局限分 布在一定的區域或地帶。環太平洋成礦帶是全球錫礦分布的集中區域，錫礦 儲量約占全球儲量的 80%-90%。從資源稟賦來看，錫元素在地殼中的豐度 偏低，豐度僅為 1.7，高于金、銀，但遠低于鋁、鐵、銅等基本金屬，資源 稟賦相對較差。

全球錫儲量呈下降趨勢，中國錫資源優勢明顯。USGS 數據顯示，2024 年 全球錫儲量約為 430 萬噸，儲量整體呈下降趨勢。印尼、中國、緬甸是錫資 源儲量最多的三個國家，合計儲量占比超過全球的一半。其中，中國錫儲量 為 100 萬噸，全球占比 23%，錫資源優勢明顯。

全球錫礦產量平穩，中國、印尼等是供應主力。USGS 數據顯示，2024 年 全球錫礦產量 30 萬噸，同比 23 年減少 0.5 萬噸，錫礦產量整體保持平穩。與錫資源的儲量分布相對應，中國、印尼同樣是錫礦供應的主力，2024 年 錫礦產量分別為 6.9 萬噸、5 萬噸，錫礦產量合計占比約 40%，是全球最主 要的錫礦產地。此外，在 2023 年緬甸暫停礦山開采前，緬甸的產量占比也 較高，2022 年約 4.7 萬噸，占比 15%。

全球錫礦靜態儲采比呈下降趨勢，供給擾動將推動錫價上行。全球的錫礦 的靜態儲采比呈下降趨勢，目前儲量下，按照現有開采水平，開采年限已經 降至 23 年。已探明資源的減少，需要更多的勘探投入，尋找接替資源。我 國 2024 年錫資源勘探資金投入為 7100 萬元，雖較 2023 年有所提升，但僅 為黃金同期勘探投入的 3.31%，銅勘探投入的 6.07%。近年新增儲量有限， 潛在生產能力不足，導致錫價對于供給沖擊較為敏感。復盤錫價歷史表現發 現，除海內外宏觀影響外，錫供給端的擾動，會助推錫價上漲。

據 ITA 數據顯示，2030 年全球錫礦完全成本的 90%分位數將抬升至 53974 美元/噸。隨著礦山資源品位下降、能源成本上升、人力成本增加，錫礦開 采成本持續上升。ITA 數據顯示，2022 年全球錫礦山完全成本在 50%、75%、 90%分位數分別為 15562 美元/噸、22634 美元/噸、25581 美元/噸，較 2010 年、2020 年完全成本水平顯著提升。預計到 2030 年，錫礦完全成本在 50%、 75%、90%分位數將繼續抬升至 22158 美元/噸、31408 美元/噸、53974 美元 /噸。

未來錫礦增量項目的成本或抬升，將支撐錫價中樞上移。目前全球擬建或 在建的錫礦項目中，大部分是因品位下滑、曾暫停開采、未來準備復產的礦 山，抑或是擴產、尾礦項目。且擴產或尾礦項目均存在品位下降的問題，預 期后續生產成本會有所抬升。錫礦開采成本上移，礦商挺價意愿增強，且全 球錫礦行業集中度較高、礦商議價能力較強，錫價中樞有望向上突破。

半導體是錫的重要下游，半導體周期與錫價基本同向變化。2008 年 7 月， 蘋果推出 iPhone 3G，自此開啟了智能手機的新時代，智能手機的放量出貨， 帶動焊錫需求量大幅提升，消費電子自此成為錫最主要的應用領域，錫價開 始與半導體周期深度綁定，兩者基本同向變化。復盤歷史，2009Q4 半導體 銷售額率先復蘇，同比增速于 2010 年 3 月達到高點，帶動錫價上漲。2020Q1 疫情沖擊催生消費電子熱潮，半導體銷售額同比轉正，錫價與半導體周期同 步上行。

金融屬性疊加工業屬性，錫價與銅價關聯度較高。錫價與銅價的高關聯性 在于工業屬性與金融屬性的共振。工業屬性：銅、錫下游應用廣泛，需求量 高低與全球制造業周期關系密切，且兩者常在同一應用場景下出現。例如 PCB 板制造中，既需要覆銅板、銅箔，也需要錫膏、錫條等材料，制造業景 氣度引導銅、錫需求量變化，從而表現出兩者價格的高關聯性。金融屬性： 基本金屬中，銅的金融屬性較為突出，原因在于銅作為全球交易的大宗商品， 具有較高的流動性，同時受到全球經濟、貨幣政策的影響。與銅類似，錫同 樣是全球交易的大宗商品，貨幣政策轉向背景下，錫的持有成本與收益會一定程度上逆轉，價格跟隨資金變動，從而變現出錫價與銅價的聯動。

美聯儲降息周期開啟后，錫價普遍上漲。復盤歷史，首次降息落地后，流動 性迎來實質性改善，經濟活動在降息刺激下普遍逐漸轉暖，錫價在這一階段 受益于下游景氣度水平的復蘇，價格普遍上行。歷史數據來看，錫價在降息 周期開啟一周后平均漲幅 1.14%，最大漲幅 3.21%；降息 2 周后，平均漲幅 0.71%，最大漲幅 4.17%；降息 1 個月，平均漲幅 2.52%，最大漲幅 10.85%。

市場預期美聯儲降息或于 25H2 開啟，將利好錫價上行。2025 年 5 月美國 PCE 同比錄得 2.34%，通脹水平逐步向 2%的目標值靠攏。就業數據方面， 雖然 6 月新增非農就業人數 14.7 萬人，失業率 4.1%，但據經濟日報，美國 就業市場隱含潛在風險，后續季節性因素消退，以及特朗普關稅政策影響下， 或對就業數據構成下行風險。此外，據芝商所 Fed Watch 工具，市場預期 2025 年 9 月美聯儲有望再度開啟降息，資產價格迎來“分母端”利好。