錫各地區供給與領域應用情況如何？

供給擾動持續，量增或不及預期。

1. 緬甸：復產緩慢，供給擾動持續

供應擾動持續，復產尚未正式開啟。佤邦是緬甸錫礦的最主要產區，產量占 緬甸的 95%左右，停產對緬甸錫礦供應影響明顯。2023 年 4 月佤邦政府出 臺文件要求 2023 年 8 月 1 日后暫停一切礦產資源的開發和挖掘。9 月佤邦 允許當地選礦廠復產，消化存量礦石，一定程度上緩解了錫礦供應矛盾。 2024 年 2 月《關于錫精礦出口統一收取實物稅的通知》出臺，宣布暫停對 錫精礦出口征收現金稅，轉而收取 30%的實物稅，實質性收緊了精礦出口 數量。2025 年 2 月，佤邦錫礦復產迎來信號，政府下發《辦理開采、選廠、 探礦許可證的流程的通知》，但之后因緬甸遭遇地震，礦區硐口修復進度滯 后，關鍵物資成本激增，雨季影響等因素，復產進度緩慢。

緬甸佤邦錫礦品位下降、成本抬升，生產或難回高峰時期，且需足夠高錫價 刺激。我們認為保證資源的長期可持續利用，以及利益的更大化，是佤邦礦 商的核心目標。佤邦錫礦大面積開采以來，高品位露天原礦被開采殆盡， 2017 年開始轉向地下開采，開采成本明顯抬升。當前，原礦品位已下滑至 0.8%-1.5%，若繼續維持原有開采強度，當地錫資源或在未來數年間逐漸枯 竭，且開采成本逐漸抬升。據 SMM，目前錫價下，原礦品位 0.8%左右為保 本礦，1%以上才會產生少許利潤。因此，需要較高錫價才能刺激當地較低 品位礦山復產，即使佤邦能夠在 2025 年 H2 復產，為保證資源的可持續利 用，錫礦供應量難以回到 2016-2018 年的高峰期。

2025 年 1-5 月自緬甸進口的錫礦量同比-79%，即使 7 月底佤邦復產，對錫供需格局的沖擊也較為有限。2023 年中國從緬甸進口錫精礦 18.05 萬噸（實 物噸），占全部進口量的 73%，緬甸是中國錫精礦進口的第一大來源國。佤 邦供給擾動持續背景下，2024 年中國從緬甸精礦進口量開始走低，2025 年 1-5 月錫精礦進口量僅為 1.1 萬噸，同比降低-79%。假設 2025 年 7 月底復 產，6-7 月進口量參考 5 月份，8-12 月按照 2020-2023 年 8-12 月份進口量的 平均值 6.4 萬計算，2025 年全年的進口量預計為 7.65 萬噸，與 2024 年進口 量的 7.64 萬噸變化不大，復產對供需格局的沖擊或有限。

印尼：海上開采活動增加，或加大供應不確定性

印尼是第二大錫礦生產國，2025 年其精煉錫出口恢復正常。2023 年起，印 尼停止錫礦原礦出口，印尼錫資源出口轉向錫錠。得益于豐富的錫資源儲量， 2024 年印尼錫礦產量全球占比 17%，是世界第二大錫礦生產國。2024Q1 以 來，受總統換屆和對該行業腐敗指控調查的影響，錫礦開采配額許可（RKAB） 審批暫緩，導致錫精礦開采以及精煉錫出口受阻。2024 年其錫錠出口同比 下降 34%至 4.5 萬噸。進入 2025 年，印尼精煉錫出口數量已經恢復到 2019- 2023 年 1-5 月份平均水平的 80%。

開采延伸至海上，或增大供應不確定性。作為印尼錫行業的龍頭企業，天馬 公司錫礦產量呈現下滑趨勢，從 2019 年的 8.2 萬噸，降至 2024 年的 1.94 萬 噸。天馬公司陸上高品位錫資源減少或是產量下滑的重要原因。2024 年， 天馬公司陸上錫資源儲量 11.9 萬噸，海上錫儲量 19.3 萬噸、同比下降 7 萬 噸。隨著天馬公司的開采活動延伸至海上，受環保、天氣等因素影響，開采 的難度或有所提升，從而推動成本上升，產量或受限，從而增大供應端的不確定性。

其他：政治格局有待穩定，礦端擾動時有發生

近年來南美洲、非洲地區錫礦產出有所提升。2024 年，據 USGS，秘魯、巴 西、玻利維亞，剛果金的錫礦產量分別為 3.1、2.9、2.1 和 2.5 萬噸，除巴西 產量略下降外，其余國家較 2023 年均有所提升。

南美洲、非洲部分地區政治格局有待穩定，供給擾動或有發生。近年來秘 魯、玻利維亞、巴西和剛果金出現過包括政權更迭帶來的社會不穩定性，礦 山利益糾紛等問題。特別是 2025 年 3 月，剛果金 M23 武裝運動曾一度影 響該國最大錫礦 Biesie 礦的運營。若政治格局動蕩又起，所在國錫礦的供 給擾動或再度發生。

2.AI 浪潮下，焊料需求或拉動錫消費增長

錫下游應用廣泛，焊料占比最高。錫應用廣泛，主要應用于焊料、錫化工、 鍍錫板、錫銅合金、鉛酸電池等領域。2024 年全球錫需求結構中，焊料占 比 53%、錫化學品占比 16%、馬口鐵占比 11%，是錫下游主要應用領域。 ITA 數據顯示，錫全球消費量在近年來保持平穩，2024 年消費量 37.3 萬噸， 同比提升 2%。

人工智能高景氣度，錫焊料增長明顯

半導體周期回升，需求增量可期。電子行業是焊料最主要的應用方向，包括 消費電子、通信、計算機、汽車電子等領域。全球半導體銷售額從 2023 年 11 月開始呈現出顯著的修復態勢，全球半導體銷售額同比轉正，25 年 6 月 銷售額 589.8 億元，同比增長 19.8%。隨著 AI 應用的落地，消費電子產品 不斷創新升級，全球半導體周期企穩向好態勢明確，有望帶動焊料需求快速 釋放。

人工智能浪潮下，AIPC 高景氣度或推動錫焊料需求增長。隨著 AI 技術的 不斷發展，AI 應用場景不斷豐富，AI PC 市場熱度持續。Canalys 預測顯示， 2025 年全球 AI PC 出貨量將達到 1.5 億臺，2024-2028 年年均復合增速有望 達到 44%。AI PC 主板集成度高，芯片更多，封裝密度大，需要的錫焊料有 望高于普通 PC，在出貨量提升疊加單臺耗錫量提升下，錫焊料需求總量有 望高增。

光伏組件產量或下降，對錫需求或形成拖拽，但影響有限。據 SMM，2025- 2026 年全球光伏組件需求增長會放緩，2027-2028 年全球組件市場預計將繼 續處于去庫存周期。此背景下，光伏領域對錫焊料的需求或形成一定的拖拽。 然而，據 ITA，全球光伏焊料僅占錫焊料產量的 20%左右，而焊料需求占全 球需求的 53%，因此光伏景氣度下行對錫總體需求影響有限。

 錫化工需求穩定，鍍錫板出口高增

PVC 穩定劑在錫化工中占比最高，需求保持穩定。據 ITA，全球錫化工下 游消費結構中，PVC 穩定劑占比 51%，是錫化工主要應用領域。PVC 穩定 劑主要用于基建和地產領域，考慮到穩增長政策頻出，中國 PVC 產量保持 穩定，預計 PVC 穩定劑需求平穩。

海外食品飲料的包裝需求提升，推動鍍錫板出口維持高增。鍍錫板主要用 于包裝領域，即就是飲料罐、食品罐、化工罐等領域。2024 年以來，海外 鍍錫板需求處于高景氣區間，帶動中國出口持續高增長。2025 年 1-5 月， 鍍錫板出口 77 萬噸，同比提升 25%。若未來包裝領域傾向于可持續化，更 環保，減少塑料包裝，鍍錫板或仍有增長空間。

銅錫合金的需求或受益于電網投資提升

銅錫合金又名為錫青銅，錫青銅的鑄造性能﹑減摩性能和機械性能優異， 常應用于電子連接器，齒輪，接插件，開關彈片等產品中。此外，銅錫合金 管因具有較強的抗拉強度和屈服強度，適用于制造建筑給排水管道，空調管 道等。

歐美電網投資有望增長，或拉動對上游銅錫合金原料需求。據 Brattle estimate，美國電網建設大多在 1960s 和 1970s，而這些設施一般在 59-80 年之后需要進行替換，目前已進入替換時期，每年或有 100 億美元的投資需 求空間。據路透社報道，美國能源部表示，電力供需之間的差距正在擴大， 尤其是在人工智能推動對高能耗數據中心需求不斷增長的背景下。該部門 表示，預計到 2030 年將新增 209 吉瓦的發電容量，以取代 104 吉瓦的電廠 退役容量，但在這些新增能源中，只有 22 吉瓦來自能夠提供穩定、持續電 力供應的電源，或增加多個地區的停電風險。此外，2023 年 12 月歐盟發布 《電網行動計劃》，將投入 5840 億歐元用來建設現代化的歐洲電網。我們 預計未來歐美在電網方面的投資或持續增長，從而推動電力設備當中銅錫 合金的應用。