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水星家紡研究報告：家紡行業龍頭，大單品戰略持續推進。定位高品質高性價比賽道，家紡龍頭地位穩固。公司深耕行業 30 余 年，深耕大單品策略，被芯等產品不僅品質出色，而且性價比優勢 突出，“好被芯、選水星”的形象深入人心。公司早在 2008 年切入 電商渠道布局，線上發展領跑行業，推動收入規模快速擴大。2013- 2021 年營收 CAGR 為 11.5%，其中線上 CAGR 高達 31%。得益于 毛利率提升，歸母凈利 CAGR 達到 18.6%，增速優于收入端。2022 年受疫情期間短期波動，2023 年隨消費復蘇經營顯著改善，2024 年 受宏觀經濟形勢影響，終端銷售再度走弱，但仍優于行業平均水平。

行業格局穩定，龍頭競爭優勢突出，未來市占率提升可期。當前家 紡行業規模有望保持低單位數穩步增長趨勢，其中消費觀念升級帶 動換新頻率提升成為主要推動因素之一。當前行業格局穩定，但水 星市占率僅為 1-2%，未來仍有提升空間。公司競爭優勢突出：1） 產品端：產品力持續提升，性價比優勢突出。同時公司“大單品” 策略成效顯著，推出組合大單品策略，助力全系列產品的銷售；2） 渠道端：線上布局領跑行業，全渠道運營穩步推進。公司早在 2008 年率先布局線上渠道，粉絲規模居于行業首位，2023 年線上收入占 比達到 57%，線下以加盟渠道為主，近年來隨著新零售模式加速推 進，店效顯著提升。3）營銷端：充分發揮品類優勢，通過精準營銷 強化消費認知，同時通過聯名 IP 產品吸引更多年輕消費者。

未來展望：高附加值產品占比有望提升，業績有望穩健增長。一方 面，公司在供應鏈端持續發力，自有產能有望提升，為高端產品生 產研發奠定良好基礎；另一方面，公司將持續推進大單品銷售策略， 推動高附加值產品占比穩步提高，從而帶動公司整體盈利持續提升； 同時，公司將持續推進全渠道建設，通過新零售工具賦能，提升渠 道運營質量，業績穩健增長可期。