寶豐能源業(yè)務(wù)布局、股權(quán)結(jié)構(gòu)及營收分析

國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)。

“多煤少油貧氣”資源稟賦，孕育新型煤化工龍頭企業(yè)。公司成立于 2005 年， 2013 年變更股份制，主營焦炭、純苯及改質(zhì)瀝青；后通過收購東毅環(huán)保（2013）、 建成焦化廢氣綜合利用制烯烴項(xiàng)目（2014）、投產(chǎn)碳四深加工項(xiàng)目（2016）等逐 步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，形成了烯烴、焦化、精細(xì)化工品三大業(yè)務(wù)板塊。2019 年公司在 上交所上市，進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)快車道，目前公司已擁有煤炭權(quán)益產(chǎn)能 1102 萬噸，焦化產(chǎn) 能 700 萬噸，烯烴產(chǎn)能 220 萬噸，涉及產(chǎn)品種類超百種，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。此外， 公司積極響應(yīng)國家“雙碳”戰(zhàn)略，通過內(nèi)蒙項(xiàng)目布局綠氫領(lǐng)域，助力煤化工轉(zhuǎn)型升 級。

“煤-焦-烯烴”一體，產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)完備。公司以煤為原料，輻射傳統(tǒng)煤化工與 現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域，擁有焦化、烯烴與精細(xì)化工品三條循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了對煤炭 資源的充分利用。 1）焦化：原煤→精煤→焦炭，副產(chǎn)焦?fàn)t氣、煤焦油、中煤、煤泥等； 2）烯烴：焦?fàn)t氣/煤制氣→甲醇→烯烴→聚乙烯/聚丙烯，副產(chǎn)碳四、碳五等； 3）精細(xì)化工品：煤焦油、粗苯、碳四→改制瀝青、純苯、MTBE 等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，實(shí)控人為黨彥寶。黨彥寶任公司董事長，直接持有公司 股權(quán) 7.53%，通過寧夏寶豐集團(tuán)有限公司、東毅國際集團(tuán)有限公司間接控制公司 股權(quán) 35.65%和 27.27%，合計(jì)控制股權(quán)占比 70.45%，為公司實(shí)控人。公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)相對集中，有利于提高決策效率，推動公司發(fā)展。

術(shù)業(yè)有專攻，職業(yè)經(jīng)理人制度提效管理。公司核心高管均來自國有煤化工、 煉化、煤礦企業(yè)，具有豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)歷和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于提升公司管理運(yùn)營效 率。公司管理層中碩士學(xué)歷占比高，學(xué)歷背景優(yōu)異。

產(chǎn)能釋放助力成長，公司業(yè)績階躍提升。成立以來，公司通過產(chǎn)能的持續(xù)釋 放實(shí)現(xiàn)業(yè)績提升。2013-2023 年，在寧東一期、寧東二期、煤焦化多聯(lián)產(chǎn)等項(xiàng)目 的陸續(xù)投放下，公司營業(yè)收入由40.43億元增長至291.36億元，CAGR為21.8%， 歸母凈利潤由 6.62 億元增長至 56.51 億元，CAGR 為 23.9%。2023 年 9 月，寧 東三期 100 萬噸/年烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，助力公司業(yè)績再上新臺階。2024 年前三季度， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 242.75 億元，同比+19.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 45.37 億元，同 比+16.6%。

焦化和烯烴板塊是公司兩大核心主業(yè)。從營收結(jié)構(gòu)看，2024H1 焦化營收為 52.91 億元（31%），烯烴營收為 97.28 億元（58%），精細(xì)化工營收為 18.16 億 元（11%）。從毛利結(jié)構(gòu)看，2024H1 焦化毛利為 14.35 億元（25%），烯烴毛利 為 34.66 億元（61%），精細(xì)化工毛利為 7.55 億元（13%）。隨著寧東三期 100 萬噸烯烴投產(chǎn)，烯烴業(yè)務(wù)已成為公司最大的收入與利潤來源，且未來隨著內(nèi)蒙一 期 300 萬噸烯烴投產(chǎn)，烯烴的業(yè)績貢獻(xiàn)比例將進(jìn)一步提高。

公司盈利能力保持穩(wěn)定。公司毛利率和凈利率水平較為穩(wěn)定，2015 年至今分 別維持在 30%和 18%以上，其中 2024 前三季度毛利率為 33.8%，同比+3.6pct； 凈利率為 18.7%，同比-0.4pct。分產(chǎn)品看，焦化產(chǎn)品毛利率波動較大，2016 年在 供給側(cè)改革推動下快速上漲，后于 50%附近震蕩，近年受到原料煤價格上漲與終 端地產(chǎn)需求走弱影響而有所下滑，2024H1 為 27.1%；烯烴產(chǎn)品和精細(xì)化工品毛 利率較為穩(wěn)定，2024H1 分別為 35.6%和 41.6%。

期間費(fèi)用低位運(yùn)行，精益管理成效顯著。在產(chǎn)能擴(kuò)張下的規(guī)模效應(yīng)與精益化 運(yùn)營管理的雙重作用下，公司期間費(fèi)用率持續(xù)低位運(yùn)行，2024 前三季度銷售費(fèi)用 率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、期間費(fèi)用率（不含研發(fā)費(fèi)用）分別為 0.3%、2.7%、 2.3%、5.3%，同比分別+0.1pct、+0.2pct、+1.5pct、+1.7pct。 研發(fā)投入陡峭上升，公司重視創(chuàng)新發(fā)展。資金投入方面，公司加速新技術(shù)研 發(fā)布局，2024 前三季度公司累計(jì)研發(fā)費(fèi)用 6.8 億元，同比+94.3%。研發(fā)產(chǎn)出方 面，公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新與客戶需求相結(jié)合，并從下游需求出發(fā)，在上半年完成了 無規(guī)共聚透明聚丙烯 MT25、抗沖共聚注塑聚丙烯 EP300H、均聚拉絲聚丙烯 HP500J、耐壓管材料聚乙烯 HD23050、發(fā)泡料 EVA2806、光伏膠膜料 EVA2825 等眾多新產(chǎn)品的開發(fā)，以及實(shí)現(xiàn)了 4 種焦炭新品種開發(fā)及 9 個焦炭新品種配方的 技術(shù)儲備。

凈利率穩(wěn)居行業(yè)前列，ROE 波動弱于周期。自 2015 年形成烯烴和焦炭兩大 核心板塊以來，公司凈利率穩(wěn)居行業(yè)前列，2024 前三季度為 18.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)平 均水平。ROE 方面，公司 ROE 水平較為穩(wěn)定，波動幅度顯著低于另外三家可比 公司，2024 前三季度為 11.0%。