寶豐能源經營方面有什么看點？

成本優勢突出，盈利水平領先同行。

1.寶豐在煤制烯烴領域成本優勢顯著，盈利水平領先同行

公司本部（寧東）位于中國能源化工“金三角”之一的寧東國家級能源化工基地核心區，本部一期、二期、三期烯烴項目均集成了國際國內先進的技術和工藝。其中，焦化廢氣綜合利用制烯烴項目（一期）于 2014 年底開始試生產，2015 年正式投產，具備60 萬噸/年聚烯烴生產能力。2019 年，公司用募集資金投資的焦炭氣化制 60 萬噸/年烯烴項目（二期項目），二期項目具備生產高端聚乙烯雙峰產品、茂金屬聚乙烯產品的能力，另外包括焦炭氣化制220萬噸/年甲醇裝置（前段）、甲醇制 60 萬噸/年烯烴裝置（后段），2020 年5 月底，前段工程焦炭氣化制 220 萬噸/年甲醇項目一次開車成功，6 月全線試車成功，標志著公司募投項目全線投產。2020 年 9 月，寧東三期 50 萬噸/年煤制烯烴與 50 萬噸 C2-C5 綜合利用制烯烴項目正式開工建設。2023 年年報披露日，公司三期 100 萬噸/年烯烴項目主體已全部投產（（包括25萬噸/年 EVA 裝置），新增聚乙烯、聚丙烯產能 90 萬噸/年，可以同時生產更多牌號的聚乙烯、聚丙烯產品，更好地滿足客戶的多樣化需求，新增 EVA 產能 25 萬噸/年，EVA可用于生產光伏膠膜、電纜料、發泡料和高端膜料，開辟了新的應用領域。

2016 年以來，公司聚烯烴產能全部滿產，存在產能瓶頸問題，為做大做強煤制聚烯烴產業，深耕細作精細化工產業，推動新能源產業與現代煤化工產業的融合發展，實現產品高端化、差異化，成為煤基新材料行業的領軍企業和全球頂級“綠氫”生產供應商。公司布局內蒙古寶豐煤基新材料有限公司 260 萬噸/年煤制烯烴和配套 40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目（300萬噸/年烯烴項目，簡稱“內蒙烯烴項目”），下屬子公司內蒙古寶豐煤基新材料有限公司為投資主體。該項目位于“金三角”核心區內蒙古鄂爾多斯烏審旗蘇里格經濟開發區，“金三角”地區煤炭資源非常豐富，產業鏈原料供給充足、便利，原料成本更低，且內蒙子公司更加靠近華北、華東等主要產品銷售區域，物流運輸發達便利，運輸成本更低，具備原材料成本優勢和區位優勢。 內蒙烯烴項目以煤作為原材料，采用水煤漿加壓氣化、凈化、甲醇合成、甲醇制烯烴、烯烴分離等工藝環節，產出聚合級乙烯和丙烯，并最終得到聚乙烯和聚丙烯產品。其中40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目采用綠氫與現代煤化工協同生產工藝，是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，也是全球唯一一個規模化用綠氫替代化石能源生產烯烴的項目。內蒙烯烴項目總裝置生產能力包括 3×220 萬噸/年甲醇裝置、3×100 萬噸/年甲醇制烯烴裝置、3×50萬噸/年聚丙烯裝置、3×55 萬噸/年聚乙烯裝置及相關配套公輔設施，主要產品包括聚乙烯、聚丙烯，并副產硫磺、重碳四、C5+、MTBE 等產品，項目總投資478.11 億元。

內蒙烯烴項目一線、二線已全部投產，將成為未來主要增量。內蒙烯烴項目于2022年11月 23 日取得環評批復。項目于 2023 年 3 月開工建設，2024 年11 月第一系列100萬噸/年烯烴生產線試生產，成功產出合格產品。截至 2024 年年報披露日，公司內蒙烯烴項目一線、二線已全部投產，2025 年 4 月內蒙 300 萬噸烯烴項目全部投產。內蒙古項目與寧東項目相比有一定的成本優勢，一是原料煤運輸距離近,運輸成本比寧東基地低30-50 元/噸;二是規模優勢:單套裝置產能達 100 萬噸/年,用工少,人力成本低、固定費用低;三是內蒙項目采用扁平化管理模式,管理成本低。 據公司 2024 年年度股東大會會議資料顯示，公司將積極推進寧東四期烯烴項目、寧東五期烯烴項目及新疆烯烴項目的審批、建設工作。其中，寧東四期烯烴項目規劃50萬噸/年煤制烯烴產能，產品包括 25 萬噸/年聚乙烯、25 萬噸/年聚丙烯。新疆烯烴項目建設內容包括4×280萬噸/年甲醇、4×100 萬噸/年甲醇制烯烴、4×110 萬噸/年烯烴分離、3×65 萬噸/年聚丙烯、3×65萬噸/年聚乙烯，1 套 25 萬噸/年 C4 制 1-丁烯裝置，1 套 29 萬噸/年蒸汽裂解裝置，1套3萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1 套 25 萬噸/年 EVA 裝置，1 套5 萬噸/年MMA/PMMA裝置及配套的公用工程、輔助工程和儲運設施等。

寶豐能源是國內煤制烯烴的領先企業。根據中國石油和化學工業聯合會發布的《現代煤化工行業 2024 年運行分析》，截至 2024 年末國內煤制烯烴總產能1342 萬噸/年，相比上年末增長 5.6%。截至 2024 年末，寶豐能源烯烴產能占全國煤制烯烴產能約23.8%，產品牌號較為齊全，根據已知的公開信息，公司單位產品成本、單位產品能耗位于行業最低水平，是煤制烯烴行業的領先企業之一。 寶豐能源煤制烯烴單位投資額低于同行。寶豐能源通過大型化裝置、產業鏈協同及工藝創新，將煤制烯烴單位投資壓縮至 1.59 億元/萬噸，大幅低于行業平均水平（2.0~2.3億元/萬噸），為后續產品定價與盈利能力奠定核心競爭優勢。

寶豐能源在煤制烯烴領域具備顯著的成本優勢，盈利水平領先。2021-2024年，寶豐能源產品均價較高與中煤能源接近，高于中國神華。其聚烯烴板塊毛利率穩定在28%以上，顯著高于同為煤化工板塊主營聚烯烴產品的中國神華和中煤能源。為排除中國神華和中煤能源的聚烯烴業務利潤不包含自有煤礦生產的煤炭利潤,將寶豐能源聚烯烴板塊的毛利率與中國神華和中煤能源的煤炭板塊毛利率對比，仍然顯著高于中煤能源的煤炭板塊毛利率，顯著高于2021和 2024 年中國神華的煤炭板塊毛利率。

DMTO-Ⅲ技術單位烯烴產能的原料消耗和能耗可明顯下降，進一步提升煤制聚烯烴的成本優勢。2010 年 8 月，中科院大連化物所第一代甲醇制烯烴（DMTO）技術在全球首次實現了煤基甲醇制取低碳烯烴的工業化。2014 年 12 月，第二代甲醇制烯烴（DMTO-Ⅱ）技術實現首次工業化。此后，大連化物所對該技術進行持續創新，研制了新一代甲醇制烯烴催化劑和DMTO-Ⅲ技術，甲醇轉化率 99.06%，乙烯和丙烯的選擇性 85.90wt%，噸烯烴（乙烯+丙烯）甲醇單耗為 2.66 噸。2020 年 10 月，大連化物所已與寧夏寶豐集團一次性簽訂了5套100萬噸/年烯烴產能的 DMTO-Ⅲ工業裝置技術許可合同。按照甲醇單價2300 元/噸計算，生產一噸烯烴，DMTO-Ⅲ技術相比 DMTO-Ⅰ技術節省甲醇成本約 713-805 元。

聚烯烴價格趨勢：整體下行，階段性波動顯著。聚乙烯從2018 年10 月的約12000元/噸降至 2025 年 9 月的約 7500 元/噸，聚丙烯從約 11000 元/噸降至6700 元/噸。中國產能持續擴張，疊加需求增速放緩，推動長期價格重心下移。未來價格修復需依賴供給側出清或出口增量消化過剩產能，而具備垂直一體化成本優勢的企業將成為行業洗牌中的贏家。

2. 自有煤礦具備成本優勢，打造循環經濟產業鏈

公司有馬蓮臺、四股泉、紅四、丁家梁煤礦，提供原料自我保障能力。2019年，公司已經投產兩座自有煤礦，分別為馬蓮臺煤礦（360 萬噸/年）和四股泉煤礦（150 萬噸/年），滿足了部分原煤需求，丁家梁煤礦已基本建設完成，因尚未取得采礦許可證，未能投產。2020年10 月，紅四煤礦 240 萬噸/年產能全面建成正式投入聯合試運轉。2023 年，公司馬蓮臺煤礦、紅四煤礦共新增煤炭產能 100 萬噸/年。據公司《2023 年年報電話會記錄(2024 年3月)》公告披露，公司現有自產煤年產能 820 萬噸，精煤產率約 50%，2023 年精煤產量423萬噸。全年煉焦用精煤總量近 1000 萬噸，2023 年焦化的煤炭自給率約45%。煤炭生產成本方面，馬蓮臺煤礦成本約 100 元/噸，紅四煤礦成本約 165 元/噸，相比外購煤炭具備較強的成本優勢。公司焦化產品主要為焦炭、煤焦化副產品等。2019 年，公司投資建設300 萬噸/年煤焦化多聯產項目，建設規模為 300 萬噸/年焦化、10 萬噸/年針狀焦、苯加氫擴建至12萬噸/年、焦油加工擴建至 40 萬噸/年，項目于 2022 年 6 月正式投產，截至2024 年年報披露日公司焦化總產能達到 700 萬噸/年。焦化產品生產流程將原煤洗選為精煤，再用精煤進行煉焦生產焦炭，焦化副產品生產甲基叔丁基醚、焦化苯、工業萘、改質瀝青、蒽油等精細化工產品，焦爐氣用來生產甲醇，形成煤炭采選-焦化-甲醇-烯烴-精細化工于一體的高端煤基新材料循環經濟產業鏈。

受焦炭需求走弱、焦煤供應寬松雙重影響，焦炭、焦煤價格震蕩下行。焦炭行業已從“需求驅動”轉向“成本絞殺”階段。擁有“焦煤資源自給+技術降本”雙引擎的企業方能在寒冬中存活。2025 年 7 月以來，在“反內卷”的推動下，雙焦價格出現底部反彈。

公司精細化工產品線，以煤制烯烴、焦化副產品生產甲基叔丁基醚、焦化苯、工業萘、改質瀝青、蒽油等精細化工產品，實現原料利用率最大化，降低生產成本。