同慶樓如何打開(kāi)成長(zhǎng)空間？

宴會(huì)基本盤(pán)構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)，富茂打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

1.卡位剛需賽道、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域

稀缺大店模式，規(guī)模效益凸顯。相較其他餐飲業(yè)態(tài)（如火鍋代表海底撈門(mén)店面 積1000平左右、休閑餐廳代表太二門(mén)店面積250平左右），同慶樓門(mén)店由于承載宴 會(huì)需求、面積更大，據(jù)公司招股書(shū)，2019年同慶樓所有門(mén)店平均營(yíng)業(yè)面積5000+平 米（剔除特色快餐門(mén)店），廬州府、花園店、常州奧體店面積均在1萬(wàn)平以上；優(yōu)質(zhì) 大店貢獻(xiàn)公司主要利潤(rùn)，2019年凈利潤(rùn)排名前10的門(mén)店（其中7家為門(mén)店面積排名 TOP10門(mén)店）合計(jì)貢獻(xiàn)80%凈利潤(rùn)，平均凈利率約22%，高于所有門(mén)店平均凈利率 （13%）。我們認(rèn)為較高的凈利率一方面由于大店承接的宴會(huì)需求更多、可通過(guò)更 多服務(wù)配套提升客單價(jià)，另一方面來(lái)自精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理下充分發(fā)揮大店規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

卡位剛需宴會(huì)賽道，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)。對(duì)比其他正餐，宴會(huì)在享受食物之外承載更 多社交、紀(jì)念等社會(huì)性功能，經(jīng)營(yíng)韌性略優(yōu)于其他餐飲業(yè)態(tài)，據(jù)iFinD，同慶樓疫情 期間凈利率波動(dòng)相對(duì)較小，且始終處于領(lǐng)先水平，印證宴會(huì)業(yè)態(tài)較強(qiáng)的韌性。

卡位經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的安徽和江蘇，預(yù)計(jì)受大環(huán)境影響相對(duì)較小。從區(qū)域分布看， 據(jù)公司招股書(shū)和財(cái)報(bào)，截至24H1公司門(mén)店基本均在安徽和江蘇（此外僅北京有2家 門(mén)店）。據(jù)iFinD，2023年江蘇和安徽GDP分別排名全國(guó)第2、第10，且近年來(lái)GDP 增速普遍超全國(guó)GDP增速，經(jīng)濟(jì)水平發(fā)達(dá)、發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，較強(qiáng)的消費(fèi)能力得以在 一定程度上保障需求。另外，公司始終堅(jiān)持“好吃不貴有面子”“豐儉由人”的經(jīng) 營(yíng)理念，提供高質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品與服務(wù)，能夠滿足各類宴會(huì)需求，客群基礎(chǔ)廣泛。 宴會(huì)屬于低頻消費(fèi)、價(jià)格敏感性低、區(qū)域性差異大，決策過(guò)程較長(zhǎng)且依賴品牌 與口碑，因此雖然需求較為剛性，但供給端高度分散，尚未產(chǎn)生全國(guó)性行業(yè)龍頭。 公司卡位優(yōu)質(zhì)區(qū)域并持續(xù)聚焦深耕，能夠?qū)Ξ?dāng)?shù)匮鐣?huì)市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣有更深的了解， 從而持續(xù)積淀品牌認(rèn)知度、口碑及顧客資源，奠定區(qū)域優(yōu)勢(shì)后可持續(xù)穩(wěn)定地挖掘與 收割需求。

2.精細(xì)化運(yùn)營(yíng)打造護(hù)城河，標(biāo)準(zhǔn)化提供異地復(fù)制基礎(chǔ)

持續(xù)提升精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)能力，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。大型餐飲（尤其疊加婚慶 和宴會(huì)）運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)多、管理難度大，跑冒滴漏問(wèn)題的管控需要完善的體系和豐富的 運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司深耕大型連鎖餐飲二十余年，已建立從前端供應(yīng)鏈到后廚及門(mén)店服 務(wù)的完善管理體系，對(duì)每個(gè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)都精細(xì)化把控（如廚師管理、點(diǎn)菜等），同時(shí) 標(biāo)準(zhǔn)化體系也能夠在每個(gè)門(mén)店復(fù)制，確保輸出統(tǒng)一且高質(zhì)量的產(chǎn)品與服務(wù)。此外， 多年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積淀也使得公司能夠應(yīng)對(duì)復(fù)雜的宴會(huì)流程中出現(xiàn)的各種突發(fā)情況， 確保產(chǎn)品與服務(wù)貼合當(dāng)?shù)叵M(fèi)習(xí)慣。 供應(yīng)鏈方面，據(jù)公司招股書(shū)和財(cái)報(bào)，（1）采購(gòu)：公司設(shè)采購(gòu)部，通過(guò)集中采購(gòu) 保證質(zhì)量并降低成本，門(mén)店沒(méi)有采購(gòu)權(quán)（零星物資由公司駐點(diǎn)采購(gòu)人員就近采購(gòu)）， 2017-2019年批零采購(gòu)占比保持95%以上。（2）配送：以統(tǒng)一配送為主，2017-2019 年公司統(tǒng)一配送的占比持續(xù)提升，2019年達(dá)72%；零星采購(gòu)針對(duì)各直營(yíng)店臨時(shí)補(bǔ)貨 而發(fā)生的應(yīng)急采購(gòu)。（3）中央廚房：為保證出餐質(zhì)量、控制成本，公司于2014年 成立中央廚房，各門(mén)店提前將所需半成品（如臭鱖魚(yú)、改刀金牌紅燒肉、同慶樓小籠湯包等）計(jì)劃報(bào)送至中央廚房，中央廚房集中進(jìn)行加工和配送。 門(mén)店服務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化，數(shù)字化建設(shè)賦能高效管理。據(jù)公司招股書(shū)和財(cái)報(bào)，公司 制定了《服務(wù)部工作手冊(cè)》《宴會(huì)管理指導(dǎo)書(shū)》等，對(duì)不同崗位人員服務(wù)流程和行 為做出嚴(yán)格規(guī)范。公司通過(guò)ERP系統(tǒng)集成整合集團(tuán)會(huì)員管理中臺(tái)、成本管控系統(tǒng)、 BI數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)等，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息一體化及終端門(mén)店信息的實(shí)時(shí)化。公司 根據(jù)多年專業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)積累，在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域自研酒店前臺(tái)預(yù)訂管理系統(tǒng)、CRM系 統(tǒng)、LBS靈活用工平臺(tái)、門(mén)店智能運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率。

擁有一站式宴會(huì)服務(wù)能力，打造三大品牌、十大喜宴。公司多年深耕宴會(huì)經(jīng)營(yíng)， 擁有200+個(gè)一站式宴會(huì)廳，已形成較為成熟的婚慶和宴會(huì)管理體系，培養(yǎng)了一批資 深攝影攝像服務(wù)團(tuán)隊(duì)、主持人、化妝師等，擁有一站式服務(wù)能力。公司拓寬宴會(huì)場(chǎng) 景，打造同慶樓“十大喜宴”（滿月宴、百日宴、周歲宴、成人宴、升學(xué)宴、定婚 宴、結(jié)婚宴、喬遷宴、團(tuán)圓宴、慶壽宴），持續(xù)深化“有高興事到同慶樓”的心智。 公司婚禮宴會(huì)事業(yè)部現(xiàn)有三大定位各異的品牌，（1）PALACE帕麗斯藝術(shù)中心：定位高端婚禮，以王室婚禮、城堡婚禮等產(chǎn)品為品牌特色；（2）會(huì)賓樓：定位高品 質(zhì)宴會(huì)業(yè)務(wù)，提供尊貴有品位的高價(jià)值宴會(huì)體驗(yàn)；（3）同慶樓宴會(huì)中心：為社會(huì)大 眾提供高性價(jià)比的宴會(huì)服務(wù)，滿足各種宴會(huì)需求。

3.近年集中開(kāi)設(shè)富茂大店，爬坡期后預(yù)計(jì)釋放較大彈性

打造富茂模式，實(shí)現(xiàn)多業(yè)態(tài)互補(bǔ)。公司20年成立賓館事業(yè)部，開(kāi)始探索富茂模 式，即同慶樓餐飲宴會(huì)+酒店及配套+其他新餐飲品牌。據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至24H1共有 7家富茂酒店開(kāi)業(yè)（含部分業(yè)態(tài)開(kāi)業(yè)），截至24年底預(yù)計(jì)將共有10家富茂酒店開(kāi)業(yè)、 25年將陸續(xù)達(dá)到成熟經(jīng)營(yíng)期。 對(duì)比單體同慶樓酒樓，富茂酒店一方面可在工作日增加會(huì)議接待，解決了多功 能宴會(huì)廳在非宴會(huì)期間的空置問(wèn)題（宴會(huì)通常集中在周末和節(jié)假日），因此富茂酒 店中的同慶樓酒樓在相同經(jīng)營(yíng)面積下，可實(shí)現(xiàn)較單體酒樓更高的收入；另一方面富 茂酒店中的客房可滿足餐飲顧客的住宿需求，住宿客人同樣也有餐飲需求，兩者互 補(bǔ)、互相引流，大大提升富茂酒店設(shè)施利用效率。 對(duì)比其他高星全服務(wù)酒店，富茂酒店模式充分發(fā)揮同慶樓的餐飲基因，業(yè)務(wù)以 餐飲為核心，據(jù)公司財(cái)報(bào)，富茂餐飲收入占比可達(dá)70%+，而市場(chǎng)上其他同規(guī)模酒店 餐飲收入占比約30%。另外，在富茂模式上，公司仍堅(jiān)持“好吃（住）不貴有面子” 的經(jīng)營(yíng)理念，讓大眾走進(jìn)高品質(zhì)飯店，持續(xù)提升餐飲和住宿服務(wù)的質(zhì)價(jià)比。

富茂酒店大多為自有物業(yè)，投資較重，據(jù)同慶樓20240603投資者關(guān)系活動(dòng)記錄 表，濱湖富茂投資額約7億元，但公司可通過(guò)合理利用建設(shè)節(jié)奏緩解資金壓力、平衡 短期收益，由于宴會(huì)需提前預(yù)定（婚宴需提前半年到一年），裙樓宴會(huì)部分建成開(kāi) 業(yè)后，資金即可封閉運(yùn)作，從而自我造血完成后續(xù)酒店主樓建設(shè)；另外，隨著公司 逐步積淀模式經(jīng)驗(yàn)、嚴(yán)格控制投資造價(jià)，與濱湖富茂規(guī)模相近的肥西富茂的造價(jià)已有大幅降低。 富茂門(mén)店爬坡有望帶來(lái)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊＝陙?lái)隨著富茂酒店陸續(xù)落地、各業(yè)態(tài) 相繼開(kāi)放，富茂酒店收入占比持續(xù)提升，據(jù)公司財(cái)報(bào)，23年富茂收入達(dá)4.5億元，占 公司總收入的19%。

從相對(duì)成熟的濱湖富茂來(lái)看，據(jù)同慶樓20240513公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)， 濱湖富茂23年收入2.8億元（仍有部分業(yè)態(tài)未開(kāi)，公司預(yù)計(jì)全業(yè)態(tài)開(kāi)放后年收入約3 億元），其中酒店/餐飲收入分別0.5/2.3億元，凈利潤(rùn)0.55億元、凈利率近20%；公 司預(yù)計(jì)規(guī)模相對(duì)大的富茂大飯店成熟狀態(tài)下單店收入2-3億元、凈利率10%-20%。 假設(shè)：（1）收入上，假設(shè)成熟狀態(tài)下，富茂大飯店、富茂花園酒店品牌門(mén)店坪 效與濱湖富茂一致，富茂國(guó)際相對(duì)較輕，假設(shè)坪效為濱湖富茂的80%；（2）凈利率 上，公司為合肥區(qū)域龍頭，且在長(zhǎng)期深耕市場(chǎng)預(yù)計(jì)有多方資源稟賦，假設(shè)合肥區(qū)域 門(mén)店凈利率與濱湖富茂一致，而其余地區(qū)門(mén)店預(yù)計(jì)受宣傳等費(fèi)用影響，凈利率相對(duì) 低，假設(shè)為15%。按此假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司截至年底開(kāi)業(yè)的10家富茂門(mén)店（已開(kāi)業(yè) 8家+預(yù)計(jì)年底開(kāi)業(yè)的銅冠和杭州富茂）達(dá)到成熟狀態(tài)后，合計(jì)貢獻(xiàn)約14.3億元收入、 2.7億元凈利潤(rùn)，有望釋放較大規(guī)模與業(yè)績(jī)彈性。