同慶樓發展歷程、業務模式、股權結構及財務分析

老字號宴會龍頭，三輪驅動求發展。

1. 發展歷程：打造覆蓋全國的大型連鎖餐飲企業

老字號餐飲品牌。同慶樓品牌于 1925 年創立于蕪湖，1999 年被國家貿易部認定為 “中華老字號”，2004 年沈基水拍賣競得“同慶樓”商標。同慶樓以大型酒樓經營宴會 等餐飲業務，門店分布于安徽、江蘇和北京等地。公司于 2020 年上市，并于同年成立 餐飲、婚禮宴會、賓館、食品、新餐飲五大事業部，發展多元業務，并通過連鎖開店逐 步實現規模擴張。2023 年公司實現營收 24.01 億元，年末直營門店 106 家。

公司自成立以來分為三個發展階段： 第一階段（1925-2005 年）：百年老字號餐飲改制公司模式。1925 年，同慶樓品牌由 徽商創立，以徽菜為主汲取沿江菜系，歷史上遍布北京、南京、武漢、蕪湖等城市，曾 接待過眾多知名人士。1999 年，作為中國歷史餐飲名店，同慶樓被國家貿易部認定為“中 華老字號”。2004 年，同慶樓品牌進入合肥市；同年沈基水以 27.3 萬元拍下“同慶樓” 商標。2005 年，注冊設立安徽同慶樓餐飲發展有限公司，開始公司模式運營。2006 年， 同慶樓再次被國家商務部認定為“中華老字號”。 第二階段（2006-2019 年）：以宴會餐飲為特色，布局安徽、江蘇和北京等地。公司 于 2008 年起開始做宴會服務，滿足大眾聚餐需求，其中一站式婚慶產品形成獨特競爭 力。2009 年 12 月，同慶樓進駐江蘇省，南京百年正式開業。2010 年 5 月，同慶樓作為 中國八大菜系之徽菜代表企業入駐上海世博會。2012 年 12 月，同慶樓進駐北京市，北 京普天正式開業。2014 年，同慶樓被國家商標總局認定為“中國馳名商標”。2015 年， 安徽同慶樓餐飲發展有限公司整體變更為同慶樓餐飲股份有限公司。 第三階段（2020 年-至今）：以餐飲為核心，業務多元發展。2020 年 7 月 16 日同慶 樓在上交所上市，同年成立餐飲、賓館、新餐飲、婚禮、食品五大事業部；9 月 23 日， 公司注冊“富茂”、“Fillmore”商標作為賓館品牌，并成立全資子公司安徽富茂酒店管理有限公司，運營以宴會餐飲為基礎、配套客房服務的高品質酒店。2021 年，公司成立全 資子公司安徽同慶樓食品有限公司，開始發展食品業務，逐步形成以餐飲業務為核心， 餐飲、賓館、食品三輪聯動發展的新格局，構建業務增長飛輪。

2. 業務模式：以餐飲為核心，三輪驅動發展

以餐飲業務為核心，餐飲、賓館、食品三輪驅動。公司以餐飲業務為核心，以大型 酒樓模式提供餐飲宴會服務；賓館業務基于酒樓配套客房業務，滿足宴會客人住宿需求； 食品業務依托連鎖酒樓和老字號品牌優勢，研發、生產、銷售傳統食品，其他業務主要 是宴會服務收入。分業務看，2023 年公司餐飲及住宿服務、食品銷售和其他業務分別實 現營收 19.6/1.7/2.8 億元，分別占比 81%/7%/12%；分地區看，2023 年安徽省內/省外實 現營收 14.9/6.3 億元，分別占比 70%/30%。截至 2024 年 H1，公司有直營門店 118 家， 其中同慶樓餐飲/富茂酒店/新品牌門店分別 54/7/57 家。

餐飲業務聚焦大型酒樓，一站式婚慶打造個性化產品。餐飲業務主要以線下直營酒 樓模式提供大型餐飲和宴會運營服務。“同慶樓”傳統酒樓設置宴會廳+包廂，標準門店 5000 平米左右，通過“十大喜宴”等產品滿足親朋聚餐和商務宴請活動需求；婚禮宴會 事業部擁有“同慶樓宴會中心”、“Palace 帕麗斯”、“會賓樓”等多個品牌，提供個性化、 一站式婚慶宴會服務。2023 年，公司餐飲收入（報表端餐飲及住宿服務扣除富茂酒店收 入）為 15.1 億元，餐飲業務新開門店 6 家，其中酒樓門店 4 家，婚禮宴會門店 2 家；截 至 2023 年末，公司共有 44 家同慶樓和 9 家婚禮宴會門店。

富茂酒店以餐飲為核心，配套客房拓展賓館業務。“富茂 Fillmore”擁有富茂大花園 （Fillmore Grand）、富茂花園酒店（Fillmore Garden）、富茂國際酒店（Fillmore International） 三大細分品牌，分別定位為豪華城市商務酒店、城市豪華度假酒店、城市中高檔商務酒 店。富茂酒店依托同慶樓大型酒樓配套高性價比客房，實現餐飲和客房業務聯動，周內 /周末節假日分別以接待會議/宴會需求為主。門店餐飲收入占比 80%以上，市場同規模 酒店餐飲收入占比不超過 50%。富茂單店投資規模較大、物業地塊優質，宴會向客房引 流模式，可較快獲得可觀的投資回報，賓館業務以直營+委托管理模式進行擴張，截至2023 末，富茂酒店直營店 4 家，2023 年賓館業務實現營業收入 4.5 億元。

食品銷售布局線上線下渠道。公司利用老字號品牌和同慶樓大廚團隊，推出小籠包、 肉包、臭鱖魚、燒雞、名廚粽、月餅等系列產品；渠道端，采用直營+直采+經銷+代銷 的模式，持續布局線下零售+線上平臺、直播渠道，全面鋪設 C 端重要網點，打造品牌 影響力。此外，“同慶樓鮮肉大包”通過直營+加盟快速擴張，截至 2024 年 8 月，已開 業門店 80 家，待開 60 家。食品業務 2023 年實現營業收入 1.7 億元，同比+78%。

新餐飲業務孵化新品牌。同慶樓自 2020 年成立新餐飲事業部以來，推出多樣化的 新型餐飲業務，旗下包含符離集、鴻章砂鍋、麻爺、同慶小籠、金安徽、紫亭等多個品 牌。小型門店孵化成功后，可快速復制擴張。

3. 股權結構

股權結構集中穩定。公司實控人為沈基水、呂月珍（夫妻關系），截至 2024 年 Q3 末，兩人直接持股比例分別為 20.69%、3.45%，同時通過海南普慶投資發展有限公司、 合肥市盈沃股權投資合伙企業（有限合伙）、合肥市同慶股權投資合伙企業（有限合伙） 間接持股 37.55%、3.45%、3.45%，合計持股 68.59%，股權結構集中穩定。

公司高管持股，管理層經驗豐富。高管團隊包括創始人長期在餐飲和宴會服務行業 深耕細作，擁有深厚的背景和多年從業經驗，核心管理層成員曾在夢都餐飲、同慶樓餐 飲、富茂酒店擔任重要職位，積累一線工作和管理經驗。同時，同慶投資與盈沃投資為 由實控人控制的員工持股平臺，高管持股綁定管理層和公司利益，激發了管理層的積極 性和創造力。

4.財務分析：新開店拖累利潤表現，門店爬坡釋放業績彈性

門店規模擴張驅動帶動營收增長。2019 年公司營收 14.6 億元，2015-2019 年營收 CAGR 為 6%，2020 年上市后門店規模加速擴張，2023 年起消費市場回暖帶動營收大幅 增長，2023 年營收 24.0 億元，較 2019 年同期+64%。分季度看公司業務季節性，通常 Q1、Q4 為旺季，Q2、Q3 為淡季。2024 前三季度營收 18.7 億元，同比+11%，其中由于 2023 年高基數和“無春年”影響婚宴市場，同比門店較 2023 年下降 13%，較 2019 年基 本持平，新開業門店收入 3.6 億元。預計明年婚宴市場回暖和新開店爬坡支撐營收增長。

需求承壓和新店爬坡拖累毛利率。2020 年以前公司的整體毛利率一直穩定在 55% 左右；2020 年起公司執行新收入準則，將公司前期計入銷售費用的、為履行合同發生的 費用調至營業成本，疊加新店爬坡和疫情影響，2020-2022 年毛利率在 18%~25%區間。 2023 年積壓需求集中釋放，毛利率達 27%；2024 年新開業多家大型直營門店，新店爬 坡期拖累毛利率，2024 上半年公司毛利率為 22%，同比-3pct。

擴張期費用率提升。2020 年公司上市后持續規模擴張，銷售費用率持續提升；管理 費用率在 5%~6%之間；研發費用率基本維持穩定；由于擴張期負債規模增加，財務費用 率有所提升。2024 前三季度，公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別 為 6.5%/5.1%/0.1%/2.6%，合計同比增加 1.4pct。

餐飲需求承壓和新門店虧損拖累凈利率。2015-2020 年公司歸母凈利率持續提升， 疫情前穩定歸母凈利率為 13%~15%。2023 年由于宴會需求集中釋放、疫情期間新開門 店快速爬坡，2023 年歸母凈利潤 3.0 億元，較 2019 年同期+54%；2024 年高基數下終端 需求增長疲軟，新開大型門店爬坡期虧損，2024 年前三季度歸母凈利潤為 0.8 億元，同 比-59%，歸母凈利率為 4%。預計 2025 年“雙春年”婚宴需求有所反彈，已開業的富茂 酒店業績爬坡釋放利潤彈性，利潤率逐步回歸正常水平。

公司預訂情況有所回升。其他應付款中包含提前預定的定金，合同負債中包含預存 款項，二者可反映公司未來業務的預定情況，通常定金+預存款在 Q2、Q3 規模大于 Q1、 Q4。2024Q3 二者合計 3.3 億元，同比+12%，環比 26%，預訂情況有所回升。