同慶樓經營理念、股權結構及財務分析

老字號品牌，三輪驅動煥新發展。

同慶樓品牌首創于1925年，是國家商務部認定的中華老字號。2004年公司現任 董事長沈基水競得同慶樓商標并于次年成立安徽同慶樓餐飲發展有限公司，開啟同 慶樓煥新發展階段。公司堅持“好吃、不貴、有面子”的經營理念，持續在安徽、 江蘇地區積淀口碑和知名度，夯實餐飲基本盤。2020年公司在上交所掛牌上市，同 年創立富茂品牌，開展賓館業務；2021年公司開始發展食品業務，至此形成餐飲+ 賓館+食品三輪驅動的業務布局。

三大業務優勢互補、共同成長。據公司財報，23年餐飲/賓館/食品業務收入分別 占比約86%/6%/8%，截至24H1公司擁有直營門店118家，其中同慶樓酒樓44家、婚 禮會館10家、富茂7家、新品牌門店57家，深耕安徽、江蘇地區（此外僅北京有2家 門店），逐步成長為區域宴會隱形冠軍。

股權結構較為集中，員工激勵充分。據公司財報，截至24Q3，沈基水先生（公 司董事長兼總經理）與其妻呂月珍女士（公司副總經理）為公司實控人，兩人直接 間接合計持股約66%。另外，管理層和高管團隊中多人通過員工持股平臺盈沃投資 和同慶投資持有公司股份，綁定公司利益，激發積極性。

由于宴會需求相對剛性，且近年來公司卡位稀缺物業資源自建多個體量較大的 富茂酒店，疊加21年開始發展的食品業務逐步放量，疫情期間公司收入仍在持續增 長，23年勢能集中釋放，營收達24億元/YoY+44%；24年在高基數、無春年婚宴需 求相對減少影響下，收入增速略有放緩，前三季度營收18.7億元/+11%。宴會存在 淡旺季，通常一季度和四季度為宴會旺季（疫情前19年Q1和Q4收入高于Q2和Q3， 23年存在需求集中釋放影響、可參考性相對較低）。

宴會通常需要提前預訂，同慶樓的婚宴通常需要提前3-6個月預訂，好日子甚至 需提前更久（20240513公開業績會數據），通過跟蹤計入其他應付款中的押金可以 大致判斷同慶樓宴會預訂趨勢。另外，合同負債中的會員卡預存款和一卡通預存款 也可以大致體現同慶樓未來收入趨勢。據公司財報，24Q3期末其他應付款/合同負債 分別同比+7%/+25%，預計預訂情況較好、收入規模有望持續提升。

利潤短期受累于新店爬坡，未來成長彈性大。據公司財報，24Q1-3公司歸母凈 利潤8340萬元/YoY-58.9%，扣非歸母凈利潤7579萬元/YoY-52.5%，業績主要受爬 坡期新店及財務費用擾動，24Q1-3新店虧損約3000萬元、財務費用同增約2000萬 元。今年集中開大店，新開店帶來額外開辦費、折舊攤銷等費用，新店爬坡對毛利 率也有所拖累，另外由于公司新開門店規模較大、重投資，且公司需要把握卡位優 質物業的時機，公司貸款增加導致財務費用對應增加。公司經營性現金流穩健，我 們認為隨著未來新開店預計有所減少、近兩年新開的大店陸續步入成熟期，毛利率 有望逐步恢復至相對正常水位，財務費用也有改善空間，后續業績彈性仍可觀。