同慶樓發展歷程、主營業務、股權結構及財務分析

百年徽菜老字號，深耕大型連鎖餐飲。

1.百年品牌積淀，守正創新發力多元業務

主打徽菜，歷經百年，多區域拓店創新。自創立以來，同慶樓先后入駐安徽、江蘇、 北京等多區域，在合肥、蕪湖、北京、南京、無錫等多地拓店發展。公司發展歷程可大 致分為三階段： 第一階段：老字號品牌，百年沉淀重塑。1925 年，同慶樓品牌正式創立。1999 年， 同慶樓被國家貿易部認定為中華老字號。2004 年“同慶樓”商標由創始人沈基水控股 的馬投公司代拍取得。2005 年，同慶樓餐飲發展有限公司成立，開始公司制運營。 第二階段：十余年深耕，發力宴會業務。2009 年，同慶樓拓展宴會廳業務。2010 年，公司作為中國八大菜系之一徽菜代表企業亮相上海世博。2015 年，公司變更為股 份有限制。 第三階段：從餐飲出發，拓展商業模式。2020 年，公司成為 A 股第 5 家上市餐飲 企業，也是唯一一家以宴會餐飲為主的企業，為拓展業態，公司成立五大事業部。2020 年，公司成立了全資子公司安徽同慶樓食品有限公司，重點發展食品業務。2022 年，公 司賓館事業部打造營建一體化模式，初步形成“富茂”品牌體系。上市以來，同慶樓不 斷創新拓展自身業態，開創多個子品牌，形成餐飲、住宿和食品等多輪驅動的商業模式。

2.五大事業部相支持，三大業務齊驅并進

分部門支持，多業態并存。公司主營業務為餐飲服務、婚慶服務、賓館業務及食品 業務。截至 2023 年末，公司在安徽、江蘇、北京等地擁有直營門店共 106 家。 ① 餐飲業務：主要包括“同慶樓”、“PALACE 帕麗斯”、“會賓樓”等宴會業 務品牌，圍繞滿月宴、升學宴等多種宴會場景，打造同慶樓“十大喜宴”，為 顧客提供社交生活空間。PALACE 精心打造王室婚禮、城堡婚禮等高端婚宴場 景，提供配套影像化妝服務；“會賓樓”為顧客創造高品質宴會場所。 ② 賓館業務：初步構建“富茂大飯店”、“富茂花園酒店”、“富茂國際酒店”三個品牌體系，通過大型餐飲配套客房，為會議接待、顧客赴宴提供配套住宿 服務，提升酒店設施利用效率，發揮“同慶樓+客房”綜合優勢，吸引大眾走進 豪華飯店。公司賓館事業部組織架構初步建立，并正在積極打造可復制的管理 模式，建立富茂會員體系，加速推進富茂酒店管理公司對外輸出管理業務。 ③ 食品業務：主要由食品事業部負責，以同慶樓老字號“好吃又放心”的品牌形 象進行包裝設計，以公司龐大廚師隊伍和優秀菜品創新能力為支撐，完善臭鱖 魚、大廚菜系列等六大產品體系，分客戶群建立不同銷售渠道，線上帶貨帶銷 運營、線下商超直營及渠道經銷商相結合，進行全面深度推廣。

3. 股權集中、架構明晰，注重人才培養

股權穩定集中，員工持股激發活力。截至 1Q24 末，公司前 10 大股東持股比例達 76.5%。公司實控人沈基水、呂月珍夫婦直接持有股份 24.14%，并通過馬鞍山市普天投 資發展有限公司、合肥市盈沃股權投資合伙企業以及合肥市同慶股權投資合伙企業間接 持股 44.45%，合計持股 68.59%。盈沃投資和同慶投資為員工持股平臺，分別持有公司 股份 3.45%，目的在于激勵部門主管及以上員工的工作積極性，提升管理效率。以上股 東限售期均為自上市日起 36 個月（2023 年 7 月已解禁）。

公司管理架構明晰，注重人才培養。公司管理架構涵蓋權力機構、決策機構、監管 機構及 17 個職能部門，部門間分工明確，并采用 ERP 系統對財務部、人力資源部、采 購部、品質部等部門及各連鎖酒店進行跨區域集中管控，業務財務一體化，實現全過程可追溯閉環管理。公司開展“新員工滿月計劃”等培訓計劃，提升在職員工能力素養， 并通過與多家院校合作開設“同慶班”以及提供有競爭力薪酬的方式，吸引優秀人才， 為公司提供高素質人才儲備。

4. 財務：經營韌性強，盈利能力快速修復

公司作為大型餐飲連鎖企業，所經營的餐飲宴會、住宿及食品業務屬于現代城市消 費的剛需，近幾年雖經受疫情反復沖擊，但仍然保持營業收入增長和一定的盈利能力， 表現出頑強的經營韌性。 2013-2019 年：轉型宴會廳產品，收入、利潤整體穩健增長。2013-2018 年，公司 營業收入與扣非歸母凈利潤 CAGR 分別為 11.6%、48.7%，實現穩步增長，2019 年因無錫區域部分門店內部改造導致營業收入與扣非歸母凈利潤分別同比下降 1.8%、8.2%。 2020-2022 年：疫情擾動下，剛需業務體現經營韌性。2020 年營業收入同比下降 11.4%，2021-2022 年在疫情仍擾動下仍分別同比回升 24.1%、3.9%，三年間凈利潤雖 受疫情波動持續下降，但仍維持盈利，優于餐飲同業（廣州酒家實際以食品業務為主）。 拓寬產品線，賓館、食品業務貢獻增量。餐飲業務為公司主要收入來源，2021 年 以前占比維持 90%以上，自 2021 年食品業務投產、賓館業務發力，餐飲收入占比逐步 降低至 62.9%。2021-2023 年，食品業務收入分別為 1511 萬元、9394 萬元、1.67 億 元，占比由 0.9%提升至 7.0%；賓館業務收入分別為 1.16 億元、1.85 億元、4.45 億元， 占比由 7.2%提升至 18.5%，均實現快速增長。

2023-1Q24：疫后修復亮眼，利潤端彈性較高。2023 年，實現營業收入 24.01 億 元，同比增長 43.8%，恢復至 2019 年的 164.2%；實現歸母凈利潤 3.04 億元，同比增 長 224.9%，恢復至 2019 的 153.9%，歸母凈利率 12.7%，較 2019 年僅有 0.8pct 缺口； 扣非歸母凈利潤 2.53 億元，同比增長 240.0%，恢復至 2019 年的 141.7%。 1Q24，實現營業收入 6.91 億元，同比增長 28.0%；實現歸母凈利潤 0.66 億元， 同比下降 8.8%；實現扣非歸母凈利潤 0.64 億元，同比增長 5.32%，上升幅度小于營業 收入增長的原因包括：①新店爬坡：新店雖然新增營業收入 8609 萬元，但存在開店一 次性投入及資產折舊攤銷等費用支出，且仍處于爬坡期，導致新店虧損 365 萬元；②加 強營銷、數字化投入：市場營銷、數字化建設等方面同比增加費用投入約 450 萬；③資 本開支：進入全面大發展的階段，資本性開支投入的資金較大，現金理財收入同比減少 182.79 萬元，新增銀行貸款資金導致新增利息支出 346.33 萬元，合計影響利潤 529.12 萬元。若剔除上述因素，公司扣非凈利潤應同收入上升幅度是趨同的。

毛利率疫前維持穩定水平，疫后顯著回升、省外市場表現佳。2017-2020 年，公司毛利率基本穩定維持在 55%左右，原因包括：①公司采用成本加成的產品定價策略；② 對各門店實行以穩定毛利率為重要指標的績效考核機制；③通過供應鏈體系及門店現場 管控，有效控制原材料成本；④公司定位大眾餐飲，客戶群較為穩定。2021 年毛利率 大幅下降主因準則變化：公司于 2020 年開始將前期計入銷售費用的、為履行合同發生 的費用調至營業成本（新會計準則）。如按照此前成本核算口徑，2021 年毛利率為 53.9%，較 2019 年僅下降 0.6pct。2022 年毛利率受疫情影響，餐飲及住宿服務毛利率 為 12.7%，同比下降 4.7pct（調整后口徑），主因疫情期間在整體收入大致保持的情況 下，公司仍需承擔門店人力成本、酒店房租等固定支出，導致營業成本上升、毛利率下 降，但原材料成本占比基本持平。2023 年毛利率 26.6%，同比增加 8.3pct；1Q24 毛利 率 24.7%，同比持平略降 0.3pct。我們判斷，整體營收大幅度增長疊加公司對原材料、 租金、人工等成本有效控制，疫后毛利率已修復至較高水平。分區域看，公司在安徽省 內區域品牌力積淀深厚，2017-2022 年省內毛利率始終維持相對穩定水平，而 2023 年 省外新市場門店毛利率首次超越省內。

銷售費用率上浮，管理費用率回落。2023 年，銷售費用率 4.8%，同比增加 0.9pct， 主因宣傳費以及新店費用增加，1Q24，銷售費用率 4.6%，同比增加 1.6pct，主因為拓 展食品業務加大市場投入。2023 年，管理費用率 6.1%，同比減少 0.8pct，1Q24，管 理費用率 5.5%，同比減少 0.8pct。 綜合看，我們認為，疫情期間受益于業態的剛需屬性，及公司自身基本盤穩固、單 店模型優化，公司業績相對穩健，2023 年優異表現驗證了公司的修復彈性，疫后新店 型、新業態有望釋放更強勢能，隨開店節奏加快，未來將具備更強成長確定性。