同慶樓的核心競爭力在哪？

基本盤穩健，多店型擴張，新業態賦能。

1. 前端：多元店型定位精準，存量升級+外延擴張雙驅動

存量升級：老店升級改造，夯實基本盤。公司作為老牌餐飲企業，根據窄門餐眼口 徑，截至 2023 年末，同慶樓品牌共有約 70%的門店為開業 5 年以上的老店，對該部分 存量進行升級改造可以有效提升單店經營業績，帶來附加增長動力。公司 2022、2023 年分別完成老店改造 7、9 家，提質增效計劃正穩步推進中。具體來看，廚房改造實現 精細化管理、提升廚部工作效率與出品水平，門店裝修及產品創新優化顧客體驗，會員 體系建設提升顧客忠誠度，門店由此可實現業績口碑雙提升。 外延擴張：新店擴張節奏提速，五大事業部各自聚焦。公司自 2005 年成立以來， 在安徽省合肥、無錫市場占有率領先其他企業，近年來以安徽省內收入為主，2023 年 公司 70.3%的收入來自安徽省內。面積上看，截止 2019 年末，門店面積累計 24.5 萬 平方米；2020-2022 年三年市場特殊情況中仍逆勢而上，新增門店面積 19.2 萬平方米， 扣除政府拆遷及閉店面積實際新增面積 16.5萬平方米；2023年，公司新增門店面積12.3 萬平方米，同比增長 30%；2024 年計劃新增門店面積 26.5 萬平方米，同比增長約 50%， 充分彰顯公司的經營韌性和發展能力。門店數量上看，截至 2023 年末，公司在安徽、 江蘇、北京等地擁有直營門店 106 家，其中：同慶樓餐飲門店 53 家，富茂酒店 4 家， 新品牌門店 49 家（其中：同慶樓大包直營店 16 家，加盟店未統計其中）。2024 年預 計公司開店節奏將同步提速，其中，餐飲業務計劃拓店 8-12 家，拓展 20 家門店物業作 為新店儲備，繼續深耕安徽、江蘇、北京市場，持續布局長三角、環太湖區域，走進上 海、杭州等重點城市；賓館業務計劃完成 4-6 家新店開業，在建項目 2-4 家。

2. 中后端：運營模式可復制，供應鏈體系完善

我們認為，前端大型餐飲門店對物業條件和產品設計要求高、營運難度大、投資規 模大、房租成本高、對婚慶+宴會運營能力要求高。而公司已構筑相應壁壘：在可復制 管理環節上構筑標準化能力，形成“采購-加工-配送”完整的供應鏈體系，扎實的中后 臺能力支撐未來實現前端差異化擴張。 標準化流程管理，可復制運營模式保障新門店品質。公司對直營店實行“統一出品 質量、統一服務質量、統一采購管理、統一人事管理、統一財務管理”。①服務流程& 店面管理：制定《服務部操作手冊》、《宴會管理指導書》等系列規章制度，將標準化 管理深入到每個環節。②后廚管理：采用精細化廚師管理模式，通過專業菜系分組，進 行績效考核，中央廚房+標準工藝等穩定菜肴品質，解決中餐菜肴依賴廚師及品質不穩 定的問題。③員工培訓：在新店開業籌備期間，從各店抽調老員工在新店傳幫帶，人力 資源部對新員工進行嚴格的培訓考核，制定“新員工滿月計劃”等培訓計劃，新員工考 核合格后方能上崗，使新店在最短時間內成功復制。④總部管控：運用 ERP 系統對財 務部、人力資源部、供應鏈等部門及各連鎖酒店進行跨區域集中管控，業務財務一體化， 實現全過程可追溯的閉環管理，達到管理規范化，流程清晰化，提高工作效率。

“采購-加工-配送”完整的供應鏈體系：公司門店沒有采購權，大宗和重要物資由 公司統一詢價、集中采購，零星物資由公司駐點采購人員就近采購。采購的原材料經中 央廚房進行加工，由合肥、無錫兩個區域設立的原材料集中分揀配送中心為當地直營店集中配送原材料。公司已建立原料加工及配送基地，集原材料源頭采購、集中分揀、清 洗、切配、半成品加工、智能倉儲、全過程檢驗監測、冷鏈物流配送等功能。全過程可 溯源的閉環管理推動公司實現連鎖經營，向經營模式集團化、連鎖化、加工模式產業化 的新型餐飲產業發展。 考慮到 2019 年公司在安徽地區餐飲門店實現的營業收入占比過半，至 2023 年運 營仍以皖、蘇地區為主，市場需求大，適合公司統一采購并集中配送。同時，公司當下 多業態聯動發展可以共享公司資源，充分發揮現有的供應鏈集中源頭采購、標準加工、 統一配送的優勢。

采購：總部集中管控，集中采購保障原材料穩定供應。公司專設采購部進行集中采 購，通過與原產地供應商合作，在原材料的產出期和捕撈期大規模收購原料并通過冷鏈 鎖鮮，在提高原料質量的同時大幅度降低原料成本、確保原料平穩供應。雖然公司旗下 門店較為分散，但公司通過統一采購進行供應鏈管理，因此 2017-2019 年前五大供應 商采購占比達到 10%以上；2017-2019 年公司統一采購金額占主營業務成本比例相對 穩定且比例較大，維持在 78-80%之間。

加工：中央廚房+標準工藝，簡化菜品制作流程、穩定菜肴品質。公司于 2014 年成 立中央廚房，集中對門店所需半成品進行加工和配送，門店提前將所需半成品計劃報送 至中央廚房，中央廚房匯總并報送采購部，采購部采購后發送原材料至中央廚房，中央 廚房按門店所需進行機械化清洗、切配、加工，包裝分揀后通過自有冷鏈物流配送至門 店。我們認為，這樣的流程可以在降低人力成本、節約門店面積的同時，實現連鎖門店 主要菜品標準化、流程化，確保菜肴品質穩定，打造同慶樓全產業鏈原料供應加工體系。 2019 年公司統一加工金額達 4336 萬元，同比增長 58.2%，占主營業務成本比重為 7%，同比增加 3pct，統一加工的核算口徑為領用原材料的金額，其數額與占比的提高可一定 程度上反應中央廚房滲透程度的提升。 全產業鏈布局控制成本，助力公司入局新賽道。得益于上游原料的優質穩定供應和 中央廚房加工配送體系的不斷完善，公司原材料成本較同業其他公司更加穩定可控， 2018-2020 年公司原材料成本占收入比重自 35.3%增加至 36.2%，漲幅控制在 1pct 以 內，2021 年原材料成本占比穩步控制在 36.0%，在頭部公司中僅次于廣州酒家，在餐 飲業中位居領先地位。2022 年因疫情影響收入承壓，餐飲行業成本占比普遍短期抬升， 公司成本管控仍具優勢。2023 年原材料成本占比回落至 35.1%。此外，我們認為公司 作為餐飲企業入局預制菜賽道，同樣有望依托自身成熟供應鏈體系的價格、品控優勢， 以及中央廚房低成本、快速擴充產能的靈活供給優勢，實現較強的競爭力。

配送：兩大配送基地，統一配送占比達七成。公司 2016 年在合肥、無錫兩個區域 設立生鮮原材料集中分揀配送中心，合肥區域分揀配送中心為公司合肥、安慶、蕪湖、 南京市區門店分揀配送原料，無錫區域分揀配送中心為無錫、常州、蘇州門店分揀配送 原料。隨著供應鏈日漸完善，公司統一配送占比逐步增加，2017-2019 年直營店統一配 送占比由 59%增加至 72%。2019 年除北京區域門店距離配送中心距離較遠外，其他區 域門店統一配送占比均達 70%左右，且逐年提升。

3. 業態聯動：餐飲為核，酒店、食品多業態聯動發展

我們認為，公司以自身大型餐飲運營能力為核心基礎，實現多業態聯動發展。公司 的婚宴宴會能力有望強化餐飲、酒店業務的差異化能力，酒店客房主要作為餐飲、宴會 業務的配套，餐飲門店既提供廚師食品研發資源，又有望成為食品零售的重要渠道之一。

（1）餐飲業務：堅持“好吃不貴有面子”經營理念。中華老字號餐飲品牌，具備品牌與文化競爭優勢。“同慶樓”品牌在餐飲業消費群 體中具有較高的認知度，已經在消費者心目中形成“有高興事，到同慶樓”的品牌效應。公司重視品牌經營，注重對品牌文化內涵的挖掘，讓顧客在享受精致菜品與優質服務時， 更能從心靈層次上感受到同慶樓品牌所表現出的獨特品牌文化內涵。 經營理念：大眾消費，好吃不貴。公司市場定位于大眾消費，不僅體現在價格方面， 更是經營選址、就餐環境、商品采購、產品價格等因素的結合。①經營選址：注重交通 便利、適宜停車區域；②就餐環境：注重裝修風格高雅大方；③商品采購：通過集中采 購保證質量并降低生產成本；④產品價格：對比合肥當地部分經營徽菜的餐廳品牌，同 慶樓整體及招牌菜定價適中，尤其在宴席餐廳中性價比凸顯。通過長期、準確的市場定 位，公司提供的餐飲服務符合大眾消費習慣，受到消費者的認可，同時保證公司可以持 續盈利。

守正創新：重視人才激勵，推陳出新保持活力。公司重視產品創新及研發，設臵專 門的研發創新部門，牽頭下轄各酒店的廚師長，組織各店技術骨干，定期召開創新交流 大會，設立創新獎勵機制，保證技術人員的研發動力。公司定期淘汰滯銷的菜肴，增加 創新菜獲獎菜品，通過不斷推陳出新的機制來保持活力。在預制菜食品業務方面，同慶 樓作為中華老字號餐飲企業，經歷了多年烹飪工藝的傳承，擁有一些經典菜肴的獨特工 藝，并在此基礎上不斷探索、創新研發更多的新品，形成同慶樓食品的產品力。

（2）宴會服務+酒店業務：一站式婚宴滿足需求，富茂酒店有望成為重要增量。定位于大眾聚餐與宴會婚慶服務，滿足親朋聚餐、商務宴請及各類宴會及婚慶需求。 大眾聚餐主要為親朋聚餐、商務宴請活動。帶包廂的圍桌中餐作為“社交餐飲”，為顧 客提供交流空間，是現代城市生活剛需，市場需求巨大，且百年不變；隨著中國城市化 進程的不斷推進，宴會及婚慶市場規模不斷增大，公司針對滿月宴、百日宴、周歲宴、 成人宴、升學宴、定婚宴、結婚宴、喬遷宴、團圓宴、慶壽宴，打造特色鮮明的同慶樓 “十大喜宴”；公司的餐飲服務區域未來基本可覆蓋全國所有城市及縣城，市場空間無 限。 通過一站式婚宴服務滿足市場需求。隨著時代發展，婚慶“個性化”定制項目逐漸 成為市場趨勢，長期以來，同慶樓公司內部已培養出自身的專業設計團隊，不斷創新設 計婚禮場景，為不同的消費者提供各類場景設計，通過以一站式宴會廳與個性化定制產 品并存的方式，不斷滿足市場需求。公司在宴會經營和服務上積累了豐富的運營經驗， 形成自身獨特的可復制化的高效管理體系，基于這些優勢成立了專門的婚禮宴會事業 部，經營“帕麗斯”、“同慶樓”、“會賓樓”三大品牌。截至 1H23，公司已有婚禮 會館門店 8 家，包括蕪湖玫瑰莊園、宴會中心銀湖店、合肥會賓樓宴會中心、合肥帕麗 斯婚禮藝術殿堂、靖江帕麗斯婚禮藝術中心等。

帕麗斯藝術中心是同慶樓集團定位高端宴會服務品牌，Palace 英譯中文的意思是 指“宮殿”。公司在大型餐飲門店和宴會經營上具有多年的專業優勢，內部也已形成較 為完善成熟的婚慶和宴會管理體系，使同慶樓在一站式婚慶領域具有較強的市場競爭 力。帕麗斯全廳層高均為 8 米、為行業內較高規格，且有同慶樓原班菜品支持宴席，在 同地區人均消費較高。公司作為中國上市公司中宴會與婚慶行業的稀缺品牌，大型餐飲 +宴會婚慶能力+連鎖標準化體系構建壁壘，供應鏈及綜合管理優勢突出，連鎖擴張力十足。

富茂打造“宴會+酒店”模式，爬坡期后有望貢獻高增量。公司充分利用同慶樓在 大型餐飲及宴會服務上的顯著專業經營優勢，為門店增加配套的客房業務，創建了富茂 酒店品牌。在餐飲宴會業態中配套一定數量的客房不僅解決多功能宴會廳在非宴會期間 的空臵問題（工作日主要接待會議，節假日主要接待宴會），而且滿足了外地赴宴客人 切實存在的住宿需求，酒店設施利用效率和經營效益得到較大的提升。富茂酒店的餐飲 收入占比達 70%以上，居核心主導地位，市場同規模酒店餐飲收入占比約 30%，因此 配套客房以高性價比為定位，聚集專業的酒店管理人才，貫徹“好吃（住）不貴有面子” 的經營理念，以“同慶樓+客房”的綜合優勢打造中國酒店的商業新模式。 2023 年，公司新開 2 家賓館（北城富茂、阜陽富茂），籌備 3 家賓館（高新富茂、 肥西富茂、上海富茂），截止 2024 年 4 月底，富茂酒店已開業 6 家，經營規模、營業 面積、客房數已位居安徽省豪華酒店品牌之首。2023 年賓館業務實現營業收入 4.45 億 元，同比增長 140.8%。據我們統計，目前富茂仍有至少 8 家酒店位于儲備隊列，未來 預計將進入門店加速擴張期。公司除在優越地理位臵自建或購臵酒店外，還成立了賓館 事業部，初步構建“富茂大飯店”、“富茂花園酒店”、“富茂國際酒店”三個品牌體 系，并逐步展開以富茂品牌進行的酒店管理輸出業務，為公司業務拓展打開新局面。我 們認為，富茂輕重結合的業務模式有望在爬坡期后釋放業績增量，成為公司的第二成長 曲線。

（3）食品業務：產品迭代，渠道拓展。大力發展食品業務，打造“好吃又放心”的品牌形象。2021 年，公司成立全資子 公司安徽同慶樓食品有限公司，重點發展食品業務。目前食品公司已完成團隊建設、產 品研發定標、OEM 工廠合作、線上線下銷售體系建立等工作，形成了速凍面點、自熱 飯、臭鱖魚、臘味、名廚名菜等五大系列產品，食品業務初步成形，將全面推動公司進 入“餐飲+食品”雙輪驅動的發展新格局。2022 年公司食品業務實現銷售收入 9394 萬 元，同比增長超 5 倍；2023 收入 1.67 億元，同比增長 78.3%。公司食品業務充分利用 同慶樓獨特的餐飲業務優勢，重點打造同慶樓食品的產品力，不斷提高產品口味還原度。 依托餐飲研發能力，充分發揮同慶樓獨特的品牌優勢。公司基于顧客需求，不斷進 行產品迭代，利用同慶樓餐飲門店眾多大廚的研發能力，開發丸子系列、蝦餅系列、紅 燒系列、酸菜系列、肥腸系列等新品，大廚菜系列 SKU 達 41 個，大廚面點類產品已迭 代為 23 個 SKU；重點研發小籠湯包新工藝，解決冷鏈運輸破裂問題。2023 年，分產 品看，同慶樓名廚粽銷售額同比增長高達 172%，成為又一個千萬級品類；同慶樓月餅 禮盒銷量突破 60 萬盒，同比增長 308%，成為增長最快的大單品；速凍食品增長迅速， 同慶樓鮮肉大包和小籠包、同慶樓大廚美味系累計銷售 9701 萬元，同比增長 70%。

深度運營渠道，打造渠道競爭力。①線下：2023 年，食品公司入駐胖東來、開市 客 Costco、盒馬等頭部零售渠道門店；全面鋪設 C 端重要網點，與安徽永輝、大潤發、 合家福、聯家、江蘇蘇果、武漢中商、武商等地區頭部零售企業聯營開設 150 家超市店 中店。“同慶樓鮮肉大包”連鎖加盟業務已開啟輕資產運營，截止 2024 年 4 月底，同 慶樓鮮肉大包門店已開業門店 80 家，待開業的門店 60 家，在華東市場快速復制。②線 上：公司探索與京東京家坊、東方甄選、小楊甄選、辛選等頂流平臺合作，建立直播、 代播和達人分發的運營模式，并自建多個直播間進行線上運營。 綜合看，“中華老字號品牌+眾多線下大型餐飲門店+根基雄厚的研發力量”等綜合 優勢，構建了同慶樓傳統食品的競爭壁壘。