裕同科技的成長空間如何？

智能化、國際化路徑順暢，公司龍頭地位穩固。

1.國際化大客戶深度綁定，一體化能力保障粘性

裕同科技定位“品質包裝方案商”，抓準高端客戶需求，強化拓客競爭力。區 別于代工企業，除傳統的制造與銷售業務外，公司在長期服務客戶的基礎上，致力 于為高端品牌客戶提供包裝整體解決方案，即為客戶提供“服務一體化”、“產品 一體化”、“布局一體化”的嵌入式方案。該經營定位有效提升了公司的差異化及 產品附加值，同時增強了高端品牌的客戶粘性。裕同由此從包裝行業分散的格局中 脫穎而出，強大的一體化服務能力保障了訂單及公司規模的穩定增長。

裕同成功與國際大客戶綁定，同時不斷豐富新客戶的開拓。據裕同官網數據顯 示，消費電子/ICT為公司第一大收入來源，2022年收入占比接近70%。公司依靠過 硬的研發實力，積累大量客戶資源，并將客戶范圍拓展至煙酒、食品、化妝品、大 健康等領域。此外，從公司客戶結構來看，據Wind,2016年到2023年期間，公司前 五大客戶銷售占比降低，從63.41%下滑至37.46%，公司在維持大客戶份額的前提 下，不斷豐富和優化其客戶結構，營收分布更為均衡，顯著降低了對于單一客戶的 過度依賴，風險得到有效分散。

從消費電子領域來看，裕同2000年切入消費電子，與A客戶于2012年開啟合作， 該客戶進入壁壘較高，其核心印包供應商數量常年維持在6-10家且名單持續變動。 早期國際消費電子企業出于生產效率端的考量，產能向中國轉移，彼時裕同憑借其 大規模的交付及卓越的設計能力成功中標A客戶印包供應商，此后收入及利潤增長提 速，與小企業拉開差距。2018年之后，受地緣政治及成本節降等因素影響，A客戶 開始轉變策略，實施產能轉移以降低中國大陸生產設施數量并轉移至印度及東南亞 地區。憑借此機會，裕同一邊于國內市場持續整合，2022年先后于4月、7月收購華 寶利電子及仁禾智能實業60%的股權，以鞏固其在國內市場消費電子包裝龍頭的地 位；一邊順應大客戶發展節奏，也開始不斷于全球范圍內新增工廠，期間海外交付 能力增強，成功拓展至其它國際化大客戶，客戶結構得到完善。 截止2023年，基于發展戰略的高度一致，裕同已累計11年進入A客戶核心供應 商名單，合作關系及份額皆較為穩定，且除A客戶之外，裕同憑借自身實力的提升， 也已成功與華為，三星，聯想，索尼，惠普等國內、國際知名客戶保持穩定的合作 關系，在全球市場站穩腳跟。

裕同科技具備豐富白酒包裝合作經驗。公司2013年切入酒包行業，酒包板塊客 戶包括茅臺、瀘州老窖等名企。公司多個設計作品在世界頂級大賽中獲獎，如茅臺、 即醉白酒、五糧液、茅臺陳釀、老子酒等包裝產品曾獲德國iF設計獎，德國紅點獎。 出色的酒包設計與服務使得裕同與酒商進一步加深合作關系。 裕同科技正不斷拓展煙包客戶群。公司在煙標市場整體市占率較龍頭仍有一定 差距，但煙草包裝市場化程度加強，裕同有望憑借自身優勢獲得更多機會。憑借深 入挖掘煙草品牌內涵，了解客戶文化特色，裕同2024年多次參加煙草公司招標，并 成功與陜西中煙、河南中煙等公司開展合作。隨著煙標行業市場化程度加強，公司 有望和更多煙草龍頭建立全新合作，迎來客戶數量及份額的多重增長。

2.全球化產能布局，全面提升交付能力

順應貿易全球化趨勢，裕同積極展開海外布局。公司全國化進程較早，前瞻性 較強，2010年公司便率先于越南建設工廠。經過多年潛心布局，據公司24年半年報， 截至2024H1，裕同科技已實現全球10個國家、40多座城市的布局，共計設有50多 個生產基地及5大服務中心。此外，據裕同科技官網顯示，2024Q3裕同科技墨西哥 和菲律賓生產工廠相繼在7月22日和9月24日開業，全面加深全球化布局，穩步推進 國際化戰略。

裕同科技海外業務發展已步入正軌，實現營收、利潤穩增。裕同科技國外產品 營收從2019年的13.59億元增長至2023年的37.26億元，19-23年期間CAGR達到 28.7%，裕同正在快速兌現海外布局投入。本土化制造有效提高生產效率，降低運 輸成本，并能應對復雜的國際地緣政治局勢，全球化交付能力的提升保證了裕同在國際市場的穩定發展。 從利潤水平來看，海外毛利率相對更高，海外布局階段性落地有望提高公司整 體毛利水平。2020及2021年受疫情、運輸及海外消費需求影響，國外毛利率下滑明 顯，其余時間國外毛利率基本維持在25%以上。海外市場直接綁定核心大客戶，競 爭格局較好，且產品附加值較高，截止24H1，公司國外業務毛利率達到29.4%，與 國內毛利率水平拉開明顯差距。此外，從稅收層面來看，據公司24年半年報顯示， 公司許昌、煙臺、成都、九江、重慶、平陽等多家工廠享受企業所得稅優惠稅率， 稅率基本在10-15%之間，香港裕同、香港仁禾、益聯康、越南裕華、越南裕展、菲 律賓裕同更是享受企業所得稅豁免政策。

研發設計能力與國際聲譽雙向加持，樹立裕同新形象。裕同科技環在產品設計 國際比賽上持續斬獲好成績，以出色的設計研發綜合能力走向全球舞臺。公司重視 研發投入，長期與國內多家高校及設計院合作。2023年，公司于環保領域創新生產 出全植物纖維素膜產品，贏得Packaging Europe、Sustainable Packaging News、 Packaging Insights等海外媒體報道，并借此引入諸多歐美地區客戶。截止24年H1， 公司已取得專利 1,417項，其中發明專利177項、實用新型專利1,162項、外觀設計 專利79項，此外，公司已獲得80余項國內外知名設計大獎，其中包括“莫比斯廣告 節金獎”、“德國紅點獎”、“德國 IF 設計獎”、“WorldStar 包裝設計獎”、 “Pentawards 國際包裝設計大獎”等重要獎項，為國際化擴張奠定基礎。

3.智能化工廠加快改造升級，降本增效可期

智能化工廠改造，可持續化發展戰略。裕同積極響應國家智能轉型，將制造系 統與業務整合，構建印刷包裝現代化智能制造生態體系。公司最早于許昌基地進行 改造，2015-18年持續升級自動化設備，并于19年在該基地進行數字化試點，20年 正式建成裕同首個全面化智能工廠，也是包裝行業內首家。許昌工廠運用自動化物 流、機器人調度系統、自動導引運輸等多項技術，實現全程物流機械搬運，生產物 料自動出入庫、自動搬運、智能配送、成品倉全程無人化關燈作業，極大程度提升 了園區生產效率，優化了公司成本結構。憑借公司前瞻性智能布局，許昌裕同接連 獲得“2022年度河南省智能工廠認證”、“2023年度智能制造示范工廠”、“2023 年國家知識產權優勢企業等多項榮譽”。

隨著許昌裕同的成功改造，公司預計繼續向著數智化大趨勢前進。當前公司完 成對合肥、蘇州裕同智能工廠的全面投入運營，此外湖南智能工廠落地，進一步協 同煙包生產；成都智能工廠建設穩步落地，以完善西南地區消費電子及酒包業務的 供應，貴州、江蘇、東莞、瀘州、重慶、煙臺、海口等國內地區也將逐步實現智能 工廠的改造升級。國外方面，23年公司啟動了越南智能工廠一期建設，以打造公司 的海外智能樣板工廠，為海外工廠的智能化做好鋪墊，截止24Q3，越南二期項目也 進入建設階段。

智能工廠建立有效提高生產效率。當前印刷包裝行業處于產業鏈中游，具有勞 動力密集的特點。產業下游消費品客戶多為國際化龍頭企業，上游大宗品價格多由 即時供需決定，印刷包裝企業處在中游話語權較弱，采購成本較難把握，因此自身 的降本增效及成本控制成為核心護城河。裕同科技正是意識到了行業痛點，較早地 實施了以許昌為起始的一系列智能化工廠改造。裕同科技自智能化工廠逐年落地投 入運營以來，公司各項指標得到明顯優化。截至2023年，傳統工廠人員結構得到優 化，23年公司生產人員占比達到74.07%，同比減少約2pct。由于人員的優化，人工 成本占比也由2019年的15.47%下降至2023年的12.13%。此外，人均創收和人均創 利均整體上升，人均創收從2019年的48.15萬元增長至2023年的72.61萬元，CAGR 達10.81%；人均創利從2019年5.11萬元增長至2023年6.86萬元，CAGR達7.63%， 預計隨后續公司智能工廠數量提升，降本增效仍然存在空間。