裕同科技海外業務布局情況如何？

海外產能布局完善，有望持續抬升整體利潤率。

1、多重優勢加持下，海外業務利潤空間顯著高于國內

海外業務毛利率更高，有望抬升公司整體利潤率。2020 年以來，公司海外業務毛利率顯 著高于國內，且毛利率優勢持續擴大（2020 年：1.33%，2025H1：9.38%）。2023 年，子公 司越南裕華凈利率為 23.66%，較公司整體凈利率的 9.82%大幅領先 13.84pct。海外市場 的盈利表現優于國內，主因：1）公司海外基地主要集中在越南等地，當地政府對外資企 業的支持力度更大，公司享受的綜合稅率更低。2）海外基地在人力成本、廠房租金、水 電等生產要素的價格更低。3）海外紙包裝行業的競爭格局更優，客戶提供的報價更高。 預期隨著公司持續將國內智能工廠建設經驗復制至海外，海外新建產能逐漸渡過爬坡期后， 海外業務的毛利率優勢將會進一步釋放，進一步抬升公司整體利潤率。

海外基地享受多項稅收優惠，綜合稅率更低。裕同海外基地多集中在東南亞等地，越南、 菲律賓等國對外資企業給予較多稅收優惠政策。如越南裕同、越南裕華、越南裕展和菲律 賓裕展生產基地位于當地保稅區內，免收增值稅。平陽裕同享受二免四減稅收優惠，即第 一個獲利年度起前 2 年免稅，后 4 年減稅 50%。平陽裕同自 2020 年開始投產獲利，2023- 2026 年相應稅收減半繳納。

較早推進智能工廠建設，生產人員人效穩步提升。2019 年，裕同便開始打造智能制造多 維架構，在智能工廠、智能生產、智能物流和智能服務等方面提出相應的解決方案。2019 年，裕同選擇許昌作為首家智能工廠建設試點，2021 年投產并于 2023 年全面投入運營。 在此基礎上，裕同全面推廣其他工廠的智能化改造，生產人效穩步提升。2024 年，公司生 產人員人效為 104.08 萬元/人，2019-2024 年 CAGR 為 10.57%。 國內智能工廠經驗復制海外，保持較高生產效率。2024 年內，公司 7 個基地新導入智能 物流系統，國內智能工廠覆蓋度進一步提升，海外首家智能工廠成功落地越南。截止 2024 年底，公司已在全球 15 個基地完成智能物流系統導入，顯著提高物料流轉的效率和準確 性；33 個基地已導入 SAP 系統，基本覆蓋公司主要業務版塊，為公司提供統一的管理平 臺，加強公司對各業務流程的控制和優化，提高決策的準確性和響應速度。公司逐步將國 內智能工廠建設經驗復制至海外新投產基地，預計將顯著提升海外基地的生產運營效率， 進一步提升海外業務的盈利空間。

海外人力成本顯著低于國內，高生產效率彌補部分人效差距。2024 年，包括越南河內、 印尼馬尼拉等裕同海外基地所在地的工資水平均保持在 500 美元/年左右，工資水平更高 的印度班加羅爾和墨西哥瓜達拉哈拉也只是在 1000 美元/年，遠遠低于裕同總部所在地深 圳的 1700 美元/年。海外人工成本遠低于國內，且即使海外工人生產素質不及國內，但公 司持續推進海外智能工廠建設，高生產運營效率可彌補部分人效差距，預計海外工廠最終 生產效率仍較優。

2、提早布局先發優勢明顯，深度切入國際客戶供應鏈

截止 2024 年底，公司已在全球 10 個國家、40 座城市設有 40 余個生產基地和 4 個服務中 心。憑借完善的全球化布局，公司深度切入國際客戶供應鏈，快速響應客戶需求，海外營 收保持平穩增長。2024 年，公司海外業務實現營收 50.97 億元，同比增長 36.81%，營收 占比為 29.71%，2020-2024 年營收 CAGR 為 28.63%。2025H1，公司海外業務營收同比增長 27.21%至 28.23 億元，海外營收占比為 35.84%，海外業務營收表現優于國內。 較同業提早布局海外產能，先發優勢明顯。公司早在 2010 年便成立越南裕同，目前越南 基地已形成 3000 人的規模產能，生產鏈條完善，較同業公司具備一定的先發優勢。公司 海外基地的先發優勢主要體現在：1）海外產能布局，從規劃至投產需要 3-5 年的建設培 育周期，裕同提前布局。充分享受東南亞等地較低的人力成本和完備的政策支持。而隨著 當地政府逐漸收緊對外資企業的政策優惠力度和包括人力、地租等生產要素價格的上漲， 后進入企業已無法獲得成本優勢。2）裕同的海外布局規劃一直跟隨國際客戶產能遷移而 靈活調整，憑借優異的成本管控和高品質交付優勢深度切入客戶供應鏈。公司提早布局， 已服務多個國際客戶較長時間，形成了穩定的供應格局，市場地位穩固。

菲律賓和墨西哥基地按時投產，海外業務增長空間持續釋放。2024 年 7 月，公司菲律賓 基地正式開業，在傳統的彩盒、禮盒、說明書等產品外，開拓皮盒包裝新品類。9 月，公 司在美洲的首個生產基地——墨西哥基地開業，大大拓寬客戶服務輻射范圍的同時，有效 支撐重型包裝市場的拓展。目前兩個基地雖已正式投產，但仍處產能爬坡期。預計后續隨 著產能利用率的上升，公司持續開拓當地客戶資源、有效承接客戶需求，海外業務增長空 間持續釋放。 以優質客戶明確需求為導向推進海外產能，有望貢獻業績增量。公司海外產能擴張始終堅 持以優質客戶明確的產能需求為導向審慎進行，核心客戶要求進行產能遷移時，公司會首 先進行市場需求考察和投資回報周期測算，并在 1-2 年內完成工廠建設并投產，兼顧及時 滿足客戶需求與審慎擴張節奏。目前藥包、奢侈品、日化等行業的歐美客戶中，大部分包 裝需求仍是由國內或東南亞產業鏈承接，難以及時滿足高端定制化需求。而公司在成本管 控和高品質交付具備顯著優勢，預期未來隨著國際化布局的進一步完善，公司有望切入歐 美客戶當地供應鏈，持續貢獻高營收高凈利業績增量。

3、新發股權激勵抬升后續發展確定性，未來有望保持高分紅水平

國內產能建設完善，海外基地以輕資產運營為主，整體資本開支水平有限。公司深耕國內 市場多年，已形成以深圳為總部、覆蓋沿海及中西部地區完備的產能布局，目前產能可完 全滿足國內客戶需求。海外產能建設上，公司傾向于輕資產運營，不大規模購置土地廠房 等重資產，而是多采用租賃模式利用當地已有的成熟工業體系，因此雖然過去幾年海外項 目持續投產，但整體資本開支卻逐年下降。2024 年，公司資本開支為 9.78 億元，同比減 少 16.34%，較最高點 2021 年的 18.52 億元減少 47.19%。公司國內已無大規模產能建 設，海外項目以輕資產運營為主，預計未來資本開支將保持較為可控的水平。 新發股權激勵抬升未來發展確定性，未來增長路徑清晰。2025 年 8 月，公司發布 2.08 億 元的股權激勵計劃，解鎖目標值為 25/26/27 年歸母凈利較 24 年增長 10%/20%/30%，彰 顯長期發展信心。公司基本盤業務增長穩健，消費電子、環保紙塑包裝提供的業績增長已 具備較強的確定性，同時新業務拓展（如 AI 類新硬件產品、卡牌潮玩等情緒價值消費需 求）帶來的業務機會也可提供相當的增長彈性。基本盤穩健增長+新需求貢獻新增量，公 司實現股權激勵利潤指引目標已有明確的增長路徑。 成長性高股息資產屬性突出，未來有望保持高分紅水平。2024 年 8 月，公司發布質量回 報雙提升行動方案，宣布 2023-2025 年度，公司每年現金分紅比例不少于歸母凈利潤的 60%。2023 與 2024 年，公司股利支付率分別為 60.29%與 60.22%，對應的股息率分別 為 3.44%和 3.45%，2025H1 股利支付率為 70.18%，分紅水平較 2022 年之前大幅提升。 公司作為國內紙包裝行業龍頭，市場地位穩固，環保紙塑包裝等新需求和海外市場持續業 績增量，疊加資本開支保持較低水平，公司未來有望保持高分紅水平。