長安汽車發(fā)展歷程、經(jīng)營策略及利潤分析

數(shù)智新發(fā)展，引領(lǐng)汽車產(chǎn)業(yè)邁入新時代。

1. 頭部自主車企歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，多品牌全力轉(zhuǎn)向新能源

百年鑄一劍，三次創(chuàng)業(yè)鑄就輝煌。自 1862 年李鴻章創(chuàng)辦上海洋炮局以來，公司已有 超過 160 年的歷史，經(jīng)歷了多次變革與發(fā)展，現(xiàn)已成為涵蓋汽車制造、研發(fā)、銷售等 多個領(lǐng)域的綜合性汽車企業(yè)集團(tuán)。公司的發(fā)展歷程體現(xiàn)了中國汽車工業(yè)從小到大、由 弱變強的轉(zhuǎn)變，主要分為以下四個階段：

1)從軍工廠到造車(1862-1983 年)：公司前身為上海洋炮局，由李鴻章于 1862 年創(chuàng) 建，并在 1863 年遷至蘇州。1865 年，工廠遷至南京，并更名為金陵制造局，主要生 產(chǎn)槍炮。1929 年，金陵制造局改制為金陵兵工廠。1937 年，為避免戰(zhàn)爭損害，金陵 兵工廠西遷至重慶，并更名為兵工署第二十一兵工廠。1958 年，長安汽車制造廠推 出了中國首款吉普車——長江牌 46 型，實現(xiàn)了中國自主越野車研發(fā)生產(chǎn)零的突破。

2)第一次創(chuàng)業(yè)：借力合資開啟長安新征程(1984-2005 年)：1984 年，公司自制的微 型汽車正式下線，標(biāo)志著中國第一批微型汽車的誕生。同年，公司與鈴木汽車簽署 合作協(xié)議，共同開發(fā)微型汽車及發(fā)動機，正式進(jìn)入微型汽車市場。1993 年 6 月，重 慶長安鈴木汽車有限公司成立，標(biāo)志著雙方合作的進(jìn)一步深化。此后不久，公司通過 合資公司推出了奧拓品牌，正式進(jìn)入微型面包車市場。2001 年，隨著中國加入 WTO， 長安汽車集團(tuán)與福特汽車公司合資成立長安福特汽車有限公司，并通過與福特、馬自 達(dá)等國際汽車制造商的合作，不斷引入先進(jìn)的制造技術(shù)和管理經(jīng)驗，提升自主品牌制 造能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。

3)第二次創(chuàng)業(yè)：加強自主研發(fā)，持續(xù)拓展乘用車市場(2006 年-2016 年)：隨著中國 改革開放和經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內(nèi)汽車需求迅速增長。洞察到這一市場趨勢后，公司 于 2006 年 7 月果斷發(fā)布自主品牌轎車的發(fā)展戰(zhàn)略。同年，公司首款自主品牌轎車— —長安奔奔正式投產(chǎn)。憑借親民的價格和精準(zhǔn)的市場定位，長安奔奔在 2007 年銷量 近五萬輛，為公司在乘用車市場的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。隨后公司乘勝追擊，公司繼 而推出逸動、悅翔等多款轎車，進(jìn)一步完善乘用車產(chǎn)品線。自 2009 年起，隨著國內(nèi) SUV 市場的迅猛增長，公司大力發(fā)展 SUV 車型。2012 至 2013 年，公司連續(xù)推出了 CS35 與 CS75 兩款 SUV 車型。這兩款車型的推出，不僅豐富了公司的產(chǎn)品矩陣，還助 力公司在 2014 年實現(xiàn)了自主品牌銷量累計突破 1000 萬輛的里程碑。2015 年和 2016 年，公司連續(xù)兩年成為全國自主品牌銷量冠軍，鞏固了其在自主車企中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

4)第三次創(chuàng)業(yè)：把握時代機遇，向現(xiàn)代科技服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型(2017 年-至今)：2017 年， 隨著國內(nèi)汽車行業(yè)市場趨于飽和，乘用車市場競爭加劇，公司總銷量首次下滑，同時 自主品牌更新速度慢和合資品牌銷量下降給公司帶來壓力。在此背景下，公司在 2017 年與 2018 年分別推出了“香格里拉計劃”與“北斗天樞計劃”，正式開啟了新能源與 智能化領(lǐng)域的變革之路。2021 年和 2022 年，阿維塔和深藍(lán)汽車兩大中高端新能源品 牌相繼發(fā)布，標(biāo)志著品牌向上之路的正式開啟。2023 年上海車展期間，公司正式發(fā) 布了“海納百川”海外戰(zhàn)略計劃，強勢按下出海“快進(jìn)鍵”。

公司早期通過與海外合資子公司的合作奠定了基礎(chǔ)，目前實現(xiàn)了對合資企業(yè)的反向 賦能。公司在早期通過與福特、馬自達(dá)等全球知名汽車制造商的合作，快速提升了技 術(shù)實力和市場競爭力。近年來，公司依托在新能源和智能化領(lǐng)域的深厚積累，逐步主 導(dǎo)了馬自達(dá)和福特部分新車型的設(shè)計與研發(fā)，實現(xiàn)了反向賦能。 在起步階段，中國汽車工業(yè)與國際在汽車技術(shù)制造領(lǐng)域存在顯著差距。為了縮小這一 差距，我國采取了市場換技術(shù)的策略，鼓勵國內(nèi)企業(yè)與國際資本合作。1984 年，公 司與日本鈴木汽車公司正式簽署整車和發(fā)動機合作協(xié)議，標(biāo)志著與海外汽車制造商 合作的起點。隨后，1993 年 6 月，公司與日本鈴木汽車合資成立的長安鈴木汽車有 限公司正式開啟合資之路。

在 2001 年至 2012 年間，公司通過一系列戰(zhàn)略性合資，與福特、馬自達(dá)、PSA 等國際 知名汽車制造商建立了合資企業(yè)，開啟了多元化合作的新篇章。隨著中國汽車產(chǎn)業(yè)的 蓬勃發(fā)展，長安福特和長安馬自達(dá)等合資品牌銷量持續(xù)高增。2016 年，長安福特銷 量達(dá)到頂峰，年銷量為 95.75 萬輛，貢獻(xiàn)了 90.29 億元的投資收益，占當(dāng)年歸屬于母 公司凈利潤的 87.86%。2017 年，長安馬自達(dá)銷量達(dá)到頂峰，年銷量為 19.21 萬輛， 貢獻(xiàn)了 12.68 億元的投資收益，占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤的 17.66%。公司旗下合 資企業(yè)不僅為集團(tuán)帶來了豐厚的經(jīng)濟回報，更重要的是，通過與這些全球領(lǐng)先的汽車 制造商的合作，公司吸收了大量先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。例如與福特的合作使公司在 動力總成、底盤技術(shù)和智能化系統(tǒng)等方面獲得了寶貴的技術(shù)積累；而與馬自達(dá)的合作 則讓公司在產(chǎn)品設(shè)計、動力系統(tǒng)和駕控技術(shù)等方面獲得了顯著提升。 自 2017 年以來，隨著我國自主品牌在新能源領(lǐng)域的加速崛起，合資品牌開始衰落。 其中，公司海外合資品牌在 2019 年、2022 年、2023 年投資損失分別為 20.68 億元、11.47 億元、12.89 億元，拖累了公司的利潤表現(xiàn)。面對市場變化，公司積極調(diào)整戰(zhàn) 略，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在 2020 年，公司采取了重要的戰(zhàn)略調(diào)整，成功將其持有的長安 PSA 50%股權(quán)以 16.3 億元人民幣的價格全部轉(zhuǎn)讓給前海銳致。此外，公司逐步降低 海外合資品牌在長期股權(quán)投資中的占比。截至 2023 年末，公司已將長安福特的長期 股權(quán)投資減記至零，有效緩解了后續(xù)海外合資企業(yè)對利潤端的負(fù)面影響。

展望未來，公司將利用其在新能源技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，與福特和馬自達(dá)形成強大的 技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。通過整合技術(shù)優(yōu)勢，三方將共同推動新能源品牌矩陣的發(fā)展。舉例來 說，公司有望將其在新能源技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，包括創(chuàng)新的新一代八合一超集電驅(qū) 系統(tǒng)、先進(jìn)的電驅(qū)高頻脈沖加熱技術(shù)、全面的 2+7 類主被動電池安全技術(shù)，以及自主 研發(fā)的長安智慧芯 SVDC 等核心技術(shù)，賦能合資企業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)與設(shè)計。作為重要 的合資伙伴，福特和馬自達(dá)有望利用其廣泛的市場影響力和成熟的分銷網(wǎng)絡(luò)，助力公 司新能源產(chǎn)品迅速進(jìn)入國際市場。例如，馬自達(dá)宣布將在 2024 至 2025 年推出兩款 由長安馬自達(dá)主導(dǎo)研發(fā)的新能源車型，包括純電動和插電式混合動力。其中，基于純 電數(shù)字平臺的 MAZDA EZ-6 電動車型已于 2024 北京國際車展上市。

在自主品牌方面，公司主要實施了多品牌戰(zhàn)略。近年來，公司憑借儲備的最前沿技術(shù) 進(jìn)行賦能，自主培育出了中高端新能源汽車暢銷品牌深藍(lán)汽車，并通過引入外部資本 和合作伙伴的方式成功培育了阿維塔科技品牌。此外，公司在 2023 年 8 月推出了啟 源品牌，目前共擁有啟源、深藍(lán)、阿維塔三大新能源品牌，加上以傳統(tǒng)車型為主的引 力品牌和以商用車為主的凱程品牌，構(gòu)成了公司的五大品牌矩陣。 長安引力：長安引力最初是 UNI 產(chǎn)品序列的中文名。自 2020 年以來，公司推出了 UNI 系列，包括中高端傳統(tǒng)能源車型 UNI-T、UNI-K 和 UNI-V。三款產(chǎn)品取得了一定的成 績。2022 年，UNI 系列開始逐步采用長安藍(lán)鯨 iDD 混合動力技術(shù)，全面進(jìn)軍混合動力 市場。2024 年初，公司決定將 CS 系列和歐尚等燃油車品牌整合入引力品牌。展望未 來，引力品牌計劃實施基于藍(lán)鯨動力的長安傳統(tǒng)燃油車與長安藍(lán)鯨 iDD 混合動力新 能源車“雙軌并行”戰(zhàn)略，旨在鞏固用戶基礎(chǔ)并增加現(xiàn)有市場份額。根據(jù)公司目標(biāo)， 到 2030 年該品牌預(yù)計年銷量將穩(wěn)定在 130 萬至 150 萬輛之間。

長安深藍(lán)：為全力推進(jìn)新能源汽車事業(yè)，公司于 2017 年正式成立新能源事業(yè)部，實 現(xiàn)長安新能源業(yè)務(wù)獨立運營，并且正式啟動“香格里拉”戰(zhàn)略。次年 5 月，公司全資 成立了長安新能源汽車科技公司，進(jìn)一步強化了新能源業(yè)務(wù)的獨立性。此后，公司通 過持續(xù)引入戰(zhàn)略投資者的方式，共同推動新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展。從 2020 年 1 月至 2022 年 3 月，長安新能源汽車科技公司分兩次引入了 12 家投資者，使公司的持股比例降 至 40.66%。2022 年 4 月，公司正式推出定位于年輕、科技的數(shù)字純電動品牌長安深 藍(lán)(包括純電動和增程車型)，在售車型主要位于 15 萬至 20 萬元的價格區(qū)間。2023 年，公司宣布從第三方基金中收購長安新能源科技 10.34%的股權(quán)，交易完成后，長 安汽車的持股比例從 40.66%增至 51.00%，重新獲得對長安新能源科技的控股權(quán)，并 將其納入合并報表。同年，長安新能源科技正式更名為深藍(lán)汽車科技有限公司。截至 目前，深藍(lán)品牌已擁有包括深藍(lán) S07、SL03、G318 在內(nèi)的三款年銷量 20 萬輛量級產(chǎn) 品。

阿維塔科技：阿維塔科技前身是長安蔚來新能源汽車科技公司，公司于 2018 年 8 月 由長安和蔚來共同成立。2020 年 8 月，長安汽車宣布對長安蔚來新能源進(jìn)行增資， 將持股比例提升至 95.38%。2021 年 5 月，長安蔚來新能源汽車公司更名為阿維塔科 技(重慶)有限公司，并引入華為和寧德時代兩大行業(yè)巨頭，共同打造中高端智能電動 品牌阿維塔，進(jìn)軍 20 萬元以上的中高端新能源市場。目前，阿維塔已推出兩款中高 端純電動車型——阿維塔 11 和 12，并計劃近期推出這兩款車型的增程版本。此外， 阿維塔計劃在 2024 年下半年推出阿維塔 07 和代號為 E16 的兩款全新車型。截至目 前，公司持有阿維塔科技 40.99%的股權(quán)，阿維塔科技作為聯(lián)營企業(yè)主要目前按權(quán)益 法進(jìn)行會計處理。 長安啟源：長安啟源品牌于 2023 年 8 月正式發(fā)布，目前專注于插電式混合動力和純 電動市場，主要服務(wù)于主流家庭用戶，專注于 8 萬至 20 萬元的價格區(qū)間。目前已擁 有 A 系列、Q 系列和 E0 系列三大產(chǎn)品線。作為公司布局主流價格帶的產(chǎn)品序列，長 安啟源則被公司寄予厚望，根據(jù)公司規(guī)劃，長安啟源計劃在 2025 年推出 10 款全球 車型，到 2030 年計劃銷售 150 萬輛。

生產(chǎn)基地分布廣泛，海外基地加速布局。經(jīng)過 40 年的汽車制造經(jīng)驗積累，公司目前 在全球擁有 14 個生產(chǎn)基地和 34 個整車、發(fā)動機及變速器工廠。 國內(nèi)方面，公司國內(nèi)工廠布局大部分位于重慶。自“香格里拉計劃”發(fā)布以來，公司 積極改造升級落后生產(chǎn)線，旨在將現(xiàn)有產(chǎn)能提升至“國際一流、行業(yè)領(lǐng)先”水平，以 打造先進(jìn)的數(shù)字化新能源智能工廠。根據(jù)公司公告，2021 至 2023 年間，公司淘汰了 63 萬輛整車和 99 萬臺發(fā)動機的落后產(chǎn)能，并升級改造了 57 萬輛智能網(wǎng)聯(lián)和新能源 整車的產(chǎn)能。截至 2023 年底，公司自主品牌的有效產(chǎn)能達(dá)到 214 萬輛，產(chǎn)能利用率 為 87.31%。而海外方面則主要承擔(dān)公司未來產(chǎn)能擴張的重任。根據(jù)公司規(guī)劃，公司 目標(biāo)在海外布局超過 50 萬輛的產(chǎn)能。目前，公司已規(guī)劃在泰國建設(shè)兩期整車生產(chǎn)基 地，規(guī)劃產(chǎn)能總計 20 萬輛，預(yù)計 2025 年第一季度開始生產(chǎn)。此外，公司在歐洲和南 美等地也有后續(xù)建廠規(guī)劃。

公司的合作經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長，目前在中國擁有 3913 家合作經(jīng)銷商，全球銷售服 務(wù)網(wǎng)點超過 9000 家。公司實施了多層次銷售渠道策略，涵蓋 A、B 和新增設(shè)的 C 網(wǎng)。 A 網(wǎng)主要負(fù)責(zé)銷售深藍(lán)和阿維塔品牌，B 網(wǎng)主要銷售 CS 系列等車型，C 網(wǎng)則授權(quán)銷售 長安啟源和長安引力等品牌。在門店數(shù)量方面，截至 2023 年末，根據(jù) GeoQ 數(shù)據(jù)，公 司運營中的門店總數(shù)為 4601 家，在自主品牌汽車制造商中排名第二，僅次于比亞迪 的 5031 家。

在新能源渠道布局方面，公司主要采取新建渠道的方式實現(xiàn)擴張： 長安啟源方面：作為公司在主流價格帶的產(chǎn)品線，盡管該子品牌自 2023 年 8 月推出 以來時間不長，但得益于公司強大的銷售網(wǎng)絡(luò)，其渠道鋪設(shè)成效顯著。截至 2023 年 末，長安啟源已建立近 1000 家核心銷售渠道。 長安深藍(lán)方面：該品牌于 2022 年 4 月發(fā)布，定位為年輕、科技的數(shù)字純電動品牌。 在渠道拓展策略上，長安深藍(lán)未采用公司現(xiàn)有的燃油車銷售渠道，而是建立了獨立的 銷售網(wǎng)絡(luò)，包括體驗中心、交付中心、維保中心、倉儲中心和管家中心五大模塊，并 通過在商圈內(nèi)設(shè)立體驗中心來提升品牌影響力和知名度。同時，采用統(tǒng)一的終端零售 價格策略，確保產(chǎn)品定價的公開性和透明度。截至 2024 年 3 月，長安深藍(lán)已擁有超 過 1400 個銷售點。 阿維塔方面：初期主要采用直營模式，且直營網(wǎng)點主要集中于一線城市和新一線城 市，導(dǎo)致渠道拓展速度受到一定限制。截至 2023 年末，阿維塔共有 313 家直營門店， 覆蓋 76 個城市。根據(jù)公司規(guī)劃，阿維塔品牌將對其渠道模式進(jìn)行重大改革，轉(zhuǎn)向與 經(jīng)銷商合作模式，特別是在非一線城市。這一渠道擴張策略將有效降低阿維塔的運營 壓力，并利用公司經(jīng)銷商的資源快速擴大市場份額。根據(jù)公司規(guī)劃，阿維塔汽車計劃 在年底前將授權(quán)服務(wù)門店數(shù)量增加至 160 家以上，連同現(xiàn)有的直營銷售網(wǎng)點，總店 數(shù)預(yù)計將超過 470 家。

2.海外合資包袱卸下，自主品牌進(jìn)入利潤兌現(xiàn)階段

多核心序列齊發(fā)力，自主品牌銷量保持高增。從 2019 年到 2023 年，公司自主品牌 的銷量翻了一番，從 82.9 萬輛增長至 161.27 萬輛，年均復(fù)合增長率達(dá)到 18.10%。 近年來，在大力發(fā)展歐尚品牌、長安 CS 系列和逸動系列的基礎(chǔ)上，公司于 2020 年推 出了中高端產(chǎn)品序列“UNI 引力”，彌補了中高端車型的不足，完成傳統(tǒng)能源乘用車 的四大核心序列的構(gòu)建。從 2019 年到 2023 年，四大核心序列的銷量從 70.43 萬輛 增加到 110.75 萬輛，為公司的持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)，并在中國品牌燃油乘用車市場 中占據(jù)了領(lǐng)先地位。此外，公司通過積極拓展新能源產(chǎn)品矩陣和海外市場，成功突破 了原有的市場瓶頸，開辟了新的增長領(lǐng)域。根據(jù)公司公告，截至 2024 年 1-8 月，公司自主品牌新能源車型累計銷量為 393,235 輛，同比增長 53.79%；同期，自主品牌 海外銷量為 257,172 輛，同比增長 66.43%。

公司營收基本與銷量同步，單車價格提升明顯。整體而言，近幾年公司營業(yè)收入基本 與銷量同步上漲，從 2019 年到 2023 年，公司營業(yè)收入從 705.95 億元增長至 1512.98 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到 20.99%。其中，2023 年營業(yè)收入同比增長 24.78%，超過 近年來的平均增速，主要原因是單車銷售價格的顯著提高。2023 年，公司自主品牌 車型的平均銷售價格同比提高了 0.92 萬元，達(dá)到 9.01 萬元。從產(chǎn)品矩陣來看，公司 中高端產(chǎn)品線，如 UNI 和深藍(lán)系列，在 2023 年實現(xiàn)了同比高增長，推動了公司產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。其中，UNI系列在2023年的總銷量為23.52萬輛，同比增長12.25%； 作為新推出的中高端新能源系列，長安深藍(lán)在 2023 年的總銷量為 12.40 萬輛，同比 增長 270.14%。在 2024 年上半年，公司營業(yè)收入同比上升 17.15%，達(dá)到 767.23 億 元。展望未來，隨著公司中高端新能源子品牌的持續(xù)推進(jìn)和深化，預(yù)計公司在中高端 市場的競爭力將進(jìn)一步加強，平均銷售價格有望繼續(xù)提升。

公司歸母凈利潤受到投資收益顯著影響，因此波動較大。 在 2019 年，長安汽車的 合資公司長安福特的銷量同比下降約 51.30%至 18.40 萬輛，長安馬自達(dá)的銷量同比 下降 19.66%至 13.36 萬輛，導(dǎo)致這些合資子公司當(dāng)年累計出現(xiàn) 21.82 億元的投資損 失，進(jìn)而惡化了公司的盈利狀況。2020 年，公司的合資品牌實現(xiàn)了扭虧為盈，同時 公司通過出售寧德時代的股份獲得了約 19.71 億元的投資收益，帶動公司歸母凈利 潤正向增長。2021 年，長安福特的銷量超過 30 萬輛，同比大幅增長 20.29%，而長安 馬自達(dá)的銷量為 13.24 萬輛，同比下降 3.57%。長安福特的銷量大幅回升在當(dāng)年為公 司帶來了整體 16.02 億元的合資企業(yè)投資收益，使得公司 2021 年的整體歸母凈利潤 同比增長 6.87%，達(dá)到 35.52 億元。步入 2022 年，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng) 的逐漸顯現(xiàn)以及成本控制措施的加強，公司的毛利率同比提高了 3.85pcts，達(dá)到 20.49%，凈利率同比提高了 2.96 pcts，達(dá)到 6.39%，這些因素共同推動了公司當(dāng)年 歸母凈利潤同比增長 119.52%，達(dá)到 77.98 億元。至 2023 年，盡管受到乘用車行業(yè) 價格戰(zhàn)和銷售結(jié)構(gòu)變化的影響，公司毛利率同比下降 2.13pcts 至 18.36%，但由于完 成了對深藍(lán)汽車科技有限公司的收購并確認(rèn)了 50.2 億元的投資收益，公司的歸母凈利潤仍然實現(xiàn)了同比增長 45.25%，達(dá)到 113.27 億元。在 2024 年上半年，公司的歸 母凈利潤同比下降 63.00%至 28.32 億元。造成凈利潤下降的原因一部分是由于 2023 年第一季度并購深藍(lán)汽車科技有限公司時確認(rèn)的 50.2 億元投資收益，導(dǎo)致 2023 年 同期基數(shù)較高，另一部分是由于在行業(yè)價格戰(zhàn)的背景下，公司盈利能力受到燃油車市 場份額的下降以及新能源汽車品牌持續(xù)虧損影響。

公司三費占營收比重整體呈逐步下降趨勢： 銷售費用端：近十年，公司的銷售費用占營業(yè)收入比重整體呈下降趨勢。分階段來 看，2015 年至 2017 期間，公司銷售費用率伴隨規(guī)模增長呈現(xiàn)快速下降趨勢。進(jìn)入 2018 年，我國乘用車銷量出現(xiàn)近 30 年首次下滑，當(dāng)年我國整體乘用車銷量同比下降 4.1%，降至 2371 萬輛。受整體行業(yè)景氣度影響，公司當(dāng)年營業(yè)收入同比下降 17.14% 至 662.98 億元。同時在費用端，公司為應(yīng)對日益加劇的競爭烈度，持續(xù)加大銷售費 用投入至 52.83 億元，較 2017 年同比增長 32.81%，致使公司當(dāng)年銷售費用占比同比 增加 3.00pcts 至 7.97%。在 2019 年和 2020 年，公司通過優(yōu)化營銷策略和提高運營 效率，逐步降低了銷售費用的占比。從 2021 年到 2023 年，公司銷售費用的占比小幅 上升，主要是由于公司在廣告和新能源及電動智能化營銷渠道建設(shè)上的投入持續(xù)增 加。例如在 2023 年，公司銷售費用同比增長 48.79%，達(dá) 76.45 億元。其中，促銷及 廣告費同比提升 52.5%，達(dá)到 26.85 億元，銷售服務(wù)費在 2023 年也同比高增 61.1%， 達(dá)到 34.35 億元。

管理費用端：近年來，公司管理費用占總收入的比例呈現(xiàn)下降趨勢，僅在 2020 年出 現(xiàn)反彈，當(dāng)年管理費用同比增長 88.66%，導(dǎo)致管理費用占比提高了 1.84pcts，達(dá)到 5.05%。我們認(rèn)為管理費用率的上升主要歸因于兩個因素：首先，工資和福利費用同 比增長 96.47%，達(dá)到 26.74 億元，這主要是由于 2020 年 7 月公布的股權(quán)激勵計劃增 加了成本。其次，公司當(dāng)年凈增加了 7.38 億元的油耗負(fù)積分費用，主要原因系當(dāng)年 公司在新能源產(chǎn)品與技術(shù)端的布局尚未進(jìn)入兌現(xiàn)期，因此需要通過購買積分來彌補 新能源積分的缺口。 財務(wù)費用端：公司憑借穩(wěn)健的杠桿比率和對現(xiàn)金流的有效管理，長期將財務(wù)費用占 總收入的比例維持在-0.2%以下。公司財務(wù)費用主要包括利息凈支出和匯兌損益，與 公司借款和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)直接相關(guān)。近十年來，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直控制在大約 60%，杠桿率保持穩(wěn)健，并且由于市場份額的逐步增長，公司對供應(yīng)鏈的議價能力和 現(xiàn)金流控制力逐年增強，保持了高質(zhì)量的現(xiàn)金流，使得公司的凈利息支出持續(xù)降低。

資本性投入已逐步從高峰期回落，后續(xù)主要圍繞海外進(jìn)行產(chǎn)能擴張。2017 年，為順 應(yīng)汽車賽道的發(fā)展趨勢，公司啟動第三次創(chuàng)業(yè)——創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃。在同一年，公司 公布了“香格里拉計劃”，計劃投資 1000 億元構(gòu)建新能源產(chǎn)業(yè)鏈。隨后，2018 年公 司的資本性投入達(dá)到頂峰，2018 至 2022 年的資本性支出分別為 64.88 億元、47.84 億元、29.60 億元、20.10 億元和 14.05 億元。根據(jù)公司 2022 年年報披露信息，公 司近年來在建工程投向主要包括總預(yù)算為 48.52 億元的發(fā)動機研發(fā)項目、總預(yù)算為 39.50 億元的合肥工廠建設(shè)項目以及總預(yù)算為 50.48 億元的乘用車生產(chǎn)設(shè)備升級項 目等幾方面。 從整車產(chǎn)能的視角分析，截至 2023 年底，公司自主品牌的有效產(chǎn)能達(dá)到 214 萬輛， 產(chǎn)能利用率為 87.31%。目前，公司在國內(nèi)的產(chǎn)能總體保持平衡，未來將繼續(xù)投資以 改造和升級落后的生產(chǎn)線，目標(biāo)是將現(xiàn)有產(chǎn)能分階段升級為數(shù)字化新能源汽車智能 工廠，達(dá)到“國際一流、行業(yè)領(lǐng)先”的水平。而海外方面則主要承擔(dān)公司未來產(chǎn)能擴 張的重任。根據(jù)公司規(guī)劃，公司目標(biāo)在海外布局超過 50 萬輛的產(chǎn)能。其中公司計劃 投入約 17.7 億元人民幣，在泰國建設(shè)兩期合計 20 萬輛的整車生產(chǎn)基地，此外，公司 在歐洲和南美等地也有后續(xù)建廠規(guī)劃。 因此，目前公司資本性投入已過高峰期，后續(xù)資本支出也主要圍繞國內(nèi)產(chǎn)線升級與海 外工廠為主。展望未來，隨著公司產(chǎn)能擴張的高峰期漸趨尾聲，公司未來折舊負(fù)擔(dān)將 逐步減輕，帶動公司經(jīng)營效率相應(yīng)提升。