商貿零售各板塊經營情況如何？

下游消費恢復遲緩，專業零售與收租維持景氣。

1、黃金珠寶：金價持續新高帶動投資品和一口價產品增長，首飾類明顯下降

二季度黃金珠寶景氣度分化明顯。據中國黃金協會最新統計數據顯示：2024 年上半年，全國黃金消費量 523.753 噸，與 2023 年同期相比下降 5.61%。其中：黃金首飾 270.021 噸，同比下降 26.68%；金條及金幣 213.635 噸，同比增長 46.02%。24Q2，中國黃金消費量 214.848 噸，同比下滑 23.32%。其中：黃金首飾 86.099 噸，同 比下降 51.81%；金條及金幣 107.312 噸，同比增長 71.86%；工業及其他用金 21.437 噸，同比下滑 3.48%。由于 金價于 2024 年 3 月開始一輪快速上漲，且屢次創歷史新高，消費者購買投資類產品追漲需求提升，但購買首飾 類由于克價較高而采取觀望，社零黃金珠寶在二季度呈現落后整體的趨勢，從目前看三季度難有較好釋放，但 是一口價產品相比之下性價比有所提升，因而部分企業的一口價首飾銷售上漲較好。

黃金珠寶行業門店擴張普遍放緩，進入存量競爭時代。經過 2020 年-2022 年的黃金珠寶門店高速擴張期， 行業渠道擴張速度放緩，部分品牌出現凈關店的情況，品牌勢能強、加盟資源豐富和運營管理能力強的龍頭企 業市場份額有所提升，尾部品牌持續出清。以中國黃金為例，公司 2023 年共計新增 13 家直營店，985 家加盟 店，關閉直營門店 15 家，關閉加盟門店 368 家，加盟門店數量快速擴張。由于黃金珠寶企業開店高峰期主要集 中在下半年，因而上半年整體影響不大，預計下半年頭部企業的全年目標依舊具有可實現性。

銷售投資類產品較多的中國黃金和菜百股份今年上半年收入增速顯著，銷售一口價產品和設計為主的潮宏 基、曼卡龍也增長顯著，但傳統黃金首飾類公司存在一定壓力，3 月末以來社零黃金珠寶增速也反饋相同趨勢， 考慮到大部分采取加盟模式的品牌還需要考慮經銷商的回款和訂貨情況，預計下半年從經營角度存在一定壓力。

2、貿易：出口好于預期，跨境電商保持高增速

2024 年中國對外貿易依舊是拉動經濟增長的核心引擎。2024 年 1-7 月份，以美元計價，中國進出口金額 3.50 萬億美元，同比增長 3.49%，其中出口同比上升 4.04%，進口同比上升 2.76%。2024 年二季度，以美元計價， 中國進出口金額同比增長 4.35%，其中出口同比增長 5.74%，進口同比增長 2.48%，較一季度明顯環比提速，貿 易順差進一步累積。 細分地區來看，2024 年二季度，中國對東盟、歐盟、美國、沙特、巴西等國家和地區出口均有提速，上半 年整體在一帶一路拓展增速更快，歐美貿易占比仍在下降過程中。

跨境電商品類分化明顯。海關總署統計數據顯示，2024 年上半年，中國跨境電商進出口達 1.22 萬億元，同 比增長 10.5%；高于同期我國外貿整體增速 4.4 個百分點，且較一季度的 9.6%增速有所提升。一方面，新平臺 如 TikTok、Temu 等仍處于高速發展期，另一方面品類分化較為明顯，以家電、服裝為主的安克、賽維保持較高 增長和景氣度，產品力的提升也帶動毛利率也有所提升，日用類產品則表現略弱。下半年全球各地關稅政策的 不確定性加大，并且全球中產消費能力均存在走弱的傾向，當下具有一定質量的性價比產品可能繼續走強。

3、一般零售：客流仍有回升，需求轉化不足

線下客流繼續增長。2024 年第二季度全國購物中心場均日客流為 1.87 萬人次，同比上升 1%，較一季度的 7%增速有所回落。分區域看，東北、西北客流恢復情況較好；分城市等級來看，一線城市和三線及以下城市客 流恢復較好，分別各同比上升 6%。

便利店具有韌性，百貨持續承壓。2024 年以來，限額以上零售業中便利店、專業店、品牌專賣店零售額均 呈現增速放緩的趨勢，便利店表現相對穩健，百貨持續處于收縮狀態，專賣店二季度開始轉為下行，超市行業 在 2024 年有穩步回升態勢。從不同區域經營本地零售的上市公司數據可以看出：1.超市業務在 2022 年基數較 高的情況下，2023 年略有下降，基數變低后 2024 年又有所恢復，且線上端的競爭優勢已不明顯，行業競爭較 緩；2.偏向于基礎消費的領域保持韌性，但偏可選消費的行業仍受到購買意愿不足的影響。

零售百貨上市公司收入端壓力增大。大部分本地零售百貨公司在一季度收入下滑的基礎上，二季度下滑的 速度有所增加，且各個地域均有呈現這一趨勢?，F階段居民端對于可選消費的各類購物支出存在謹慎態度，下 半年有待調整業態適應性價比消費的需求。 利潤端由于一般本地零售企業均為重資產運營，成本開支較為剛性，因而二季度轉虧損或者利潤下滑幅度 加大的企業數量有所增加，除部分開拓新業務或者業態升級的企業，大部分仍不能回到 2019 年的同期利潤水平。

4、電商代運營：抖音代運營增長，品牌代理多樣化發展

電商代運營企業繼續呈現邊際好轉趨勢。根據星圖數據，2024 年 618 電商節總體 GMV 為 7428 億元，相比 去年同期下滑 7%，但直播電商的占比不斷提升，已經達到 28%，抖音快手等興趣電商平臺興起的兩三年間已經 形成了成熟的商業化運作模式，因而催生代運營服務在直播領域的生根發芽。另外，傳統貨架電商面臨整體流 量瓶頸，各大頭部品牌也開始向精細化運作發力。24Q2，部分電商代運營企業抓住品牌孵化機遇，打造自有產 品的新模式，實現高速增長，收入利潤均得到優化。

5、跨境電商

跨境電商運營的主要上市公司安克創新、賽維時代、華凱易佰 24H1 整體均取得較好的收入增長，受益于 核心品牌占有率和市場接受度的提升、新品牌和品類的增加孵化、覆蓋市場和平臺的擴大和完善，以及整體外 貿形勢下對于需求端較好把握、供應鏈端可控性提升。從當前行業發展的趨勢和特征看： 1、平臺間競爭有所加劇，整體價格、品類、對賣家的扶持、流量和消費者服務、外貿環境等均將成為未來 競爭的核心因素，而對于賣家來說可選擇的平臺增加，不同貨盤的承載力增強，可覆蓋市場增多； 2、外貿環境存在不確定性，包括年初以來海運價格受主要消費市場需求、地緣政治導致運力分散等因素影 響而快速上漲，以及不同目的地市場關稅政策可能的變化，供應鏈的掌控能力成為成本穩定的重要因素；

3、品牌價值培育和 SOP 底層能力構建、科技創新能力仍成為賣家核心競爭點，在跨境電商供給端快速增 加且競爭逐步激烈情況下，優質品牌價值所帶來的流量和心智成為抗風險和持續成長的重要因素，且細分品類 中市占率較高的成熟品牌持續增長并具備較強穩定性。同時行業認知提升所帶來的底層 SOP 能力復用度高，對 于孵化新品牌以及構建渠道品牌價值的意義較大，有望帶來長期穩定的增長模式。并且細分行業的運營能力需 要較長周期的培育，相對具有較高的壁壘。具有科技創新屬性的綜合品牌在產品議價和毛利率層面有較好的掌 控力； 4、頭部賣家和運營商逐步開始培育跨境電商全產業鏈的服務能力和解決方案，培育類似頭部平臺“半托管” 的能力，該模式長期看有望吸引與自身貨盤和底層能力相近的中小賣家，并不斷形成自身運營能力強化的正向 循環。 展望全年，預計頭部賣家運營商仍堅持當前產品和品牌端持續創新孵化，供應鏈端持續深入布局的打法， 在細分賽道和廣泛市場中仍有較強的發展潛力。