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社會服務及商貿行業中報總結：理性性價比漸成趨勢，興趣消費仍有潛力。2024年至8月底，滬深300下跌3.2%，其中消費者服務-25.13%， 商貿零售-23.53%，美容護理板塊-23.25%，顯著偏弱。但我們認 為國內消費板塊仍存在部分細分領域的景氣度向上，且普遍在供 給端有較為確定的邏輯。下沉市場并不等于消費降級，理性性價 比是當前消費者的主動選擇，我們認為自然景區、國產平價化妝 品、自主可控的品牌出海和運力依舊是好方向。

2024年以來，消費復蘇仍然存在一定壓力，除家電存在明顯的海 外擴張邏輯，其他基于國內消費為主的消費板塊仍然居后，現有 的性價比消費會逐漸理性化，精神消費相關的行業供給端更加確 定，有望持續跑贏。

免稅板塊：市內免稅政策落地，待機場口岸場景渠道價值提升， 海南地區競爭格局趨于穩定，第二輪新增物業的培育豐富離島免 稅業態，有待從數量向質量的發展。出入境旅游人次持續恢復， 且核心機場口岸的租金均有明顯優化，建議持續關注：中國中免、 王府井。

旅游、博彩：旅游出行人次持續修復，出入境恢復彈性大，從各 公司業績角度看，仍較為韌性，凸顯精神消費的剛需屬性。結構 性上，關注下沉市場、銀發旅游客群等占比提升，同時出境旅相 關旅行社也在逐步加快營收，澳門地區暑期客流基本修復至疫前 水平。建議關注：九華旅游、嶺南控股、銀河娛樂、同程旅行等。

酒店：今年以來的商旅需求復蘇較弱，但休閑需求持續增長的同 時，頭部企業維持較高的開店水平。目前處于供需緊平衡狀態下， 順周期屬性較強的酒店板塊有待市場對整體宏觀預期的提升來 帶動估值的回升。中高端生態位品牌驗證和供應鏈能力仍能帶來 α，建議關注：華住集團-S、亞朵、首旅酒店、錦江酒店、君亭 酒店。

餐飲：高頻迭代打法下，中高線城市的價格戰仍在進行中，供給 端仍有凈增壓力，考驗企業的綜合運營和成本管理能力。頭部企 業目前現金流穩健，擴張與同店指標也基本平衡，出海可能是新 增長點，關注供給端數量逐步優化的趨勢。建議關注：百勝中國、 海底撈、同慶樓。

醫美：醫美需求受宏觀影響整體偏弱，成熟性產品愛美客華東以及渠道端朗姿都有明顯放緩，而錦波新材 料持續超預期，疊加巨子三類械有一定推遲，錦波生物競爭格局依然良好。

化妝品：板塊中報超預期表現有珀萊雅、上美、巨子，績優進一步向頭部集中，細分賽道中潤本也表現優 異。毛銷差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行業整體的該指標收窄更多為行業渠道流量變化下的共同趨 勢，實際資產周轉健康提升下ROE依然能夠獲得增長。珀萊雅人事變動通過積極交流擔憂有所緩解，滬港通打 開下增量資金可期。建議關注：巨子生物、珀萊雅、潤本股份、丸美股份、錦波生物。