商貿(mào)零售市場現(xiàn)狀及展望分析

景區(qū)消費(fèi)屬于旅游中的剛需，資源稟賦較強(qiáng)的自然景區(qū)客流及收入均有不錯(cuò)表現(xiàn)。

1.商貿(mào)零售行業(yè)復(fù)盤

年初以來板塊表現(xiàn)弱于大盤，景區(qū)板塊相對(duì)較優(yōu)

年初至6月28日，申萬社會(huì)服務(wù)、申萬商貿(mào)零售分別下跌24%、25%，表現(xiàn)弱于滬深300。 年初至6月28日，申萬社會(huì)服務(wù)與商貿(mào)零售各子行業(yè)中自然景區(qū)板塊表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)（-1.3%），我們認(rèn)為主要由于自然景區(qū)板塊受益于具有 韌性的旅游需求且價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定從而具有較好的收入增長及業(yè)績兌現(xiàn)。 年初至6月28日，港股方面OTA（攜程集團(tuán)-S、同程旅行）表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為主要受益于疫后旅游線上化率不斷提升、平臺(tái)經(jīng)營效率優(yōu) 化，特海國際出海基本面堅(jiān)實(shí)，同樣取得亮眼的股價(jià)表現(xiàn)。

出行需求不減，景區(qū)及OTA業(yè)績表現(xiàn)更佳

旅游具備剛需屬性，需求韌性。2023年至今，我國節(jié)假日國內(nèi)旅游人次保持較高水平，持續(xù)超過2019年同期。與此同時(shí)，旅行消費(fèi)趨于 理性，節(jié)假日人均消費(fèi)24年五一及端午均未恢復(fù)至疫情前水平。 非假期出行需求同比回暖，2024年大部分時(shí)段民航旅客運(yùn)輸量超過去年同期。根據(jù)飛常準(zhǔn)數(shù)據(jù)，2024年民航旅客運(yùn)輸量絕大部分時(shí)段超 過2023年同期，我們認(rèn)為一方面來自出入境客流增量，另一方面商務(wù)出行也在進(jìn)一步復(fù)蘇。

景區(qū)消費(fèi)屬于旅游中的剛需，資源稟賦較強(qiáng)的自然景區(qū)客流及收入均有不錯(cuò)表現(xiàn)。旅行支出趨于謹(jǐn)慎的情況下，景區(qū)消費(fèi)為旅行當(dāng)中的必 選項(xiàng)，需求相對(duì)堅(jiān)挺。九華山24年五一及端午客流分別同比增長15%、44%，長白山24年5月客流同比增長48%。由于景區(qū)門票、索道、 交通等價(jià)格通常比較固定，因此客流高增為收入及利潤的增長提供良好基礎(chǔ)。 在去年同期基數(shù)相對(duì)較高的情況下，部分景區(qū)上市公司24Q1仍取得穩(wěn)健增長。受益于文旅新熱點(diǎn)、交通改善、項(xiàng)目升級(jí)等因素，部分上 市景區(qū)在23年高基數(shù)情況下依然取得較為穩(wěn)健的業(yè)績?cè)鲩L，24Q1長白山、三特索道歸母凈利潤分別同比+359%、+18%。

新業(yè)態(tài)、新渠道驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)變革

硬折扣、胖東來等超市新業(yè)態(tài)的爆火推動(dòng)傳統(tǒng)商超積極轉(zhuǎn)型： 根據(jù)零售商業(yè)評(píng)論報(bào)道，預(yù)計(jì)胖東來2023年收入超過100億元，凈利潤達(dá)到1.4億元，利潤率水平超過家家悅、高鑫零售等大型商超，主要 由于自有品牌利潤率較高。根據(jù)胖東來調(diào)改永輝首店第一天業(yè)績，其恢復(fù)營業(yè)首日銷售高達(dá) 188 萬，是調(diào)改之前平均日銷的 13.9 倍；當(dāng) 日客流 12926 人，是調(diào)改之前日均客流的 5.3 倍。 聚焦SKU、提高性價(jià)比，重百新世界超市轉(zhuǎn)型硬折扣商超：根據(jù)重百公眾號(hào)，6月26日，重慶百貨旗下新世紀(jì)超市在南岸區(qū)白鶴路開設(shè)的 “生鮮+折扣”超級(jí)市集開門迎客。這是繼5月底，新世紀(jì)超市加州店從傳統(tǒng)的經(jīng)營模式升級(jí)為生鮮+折扣的全新業(yè)態(tài)后，開設(shè)的第二家轉(zhuǎn) 型門店。開業(yè)當(dāng)天，門店銷售同比暴增5倍多。

政策支持跨境電商發(fā)展，海運(yùn)費(fèi)擾動(dòng)短期利潤率

國務(wù)院出臺(tái)政策支持跨境電商發(fā)展：商務(wù)部、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、海關(guān)總署等9部門印發(fā)《關(guān)于拓展跨境電商出口推進(jìn)海外倉建設(shè)的 意見》(以下簡稱《意見》)，推出15條舉措，旨在拓展跨境電商出口，優(yōu)化海外倉布局，加快培育外貿(mào)新動(dòng)能。 美國消費(fèi)具有韌性，新興平臺(tái)發(fā)展迅速，給予賣家更多出海渠道選擇：美國為 跨境電商企業(yè)的重要出口國，2024年4月以來，美國紅皮書 商業(yè)零售額（周度）同比增速基本保持在5%以上，美國消費(fèi)具有韌性。與此同時(shí)，2023年4、5月美國CPI分別同比+3.4%、+3.3%，較 高的通脹率下我們認(rèn)為海外性價(jià)比消費(fèi)趨勢將得到延續(xù)，為跨境電商企業(yè)提供良好土壤。TEMU、SHEIN在美滲透率逐漸提升，也為賣家 提供了更多的出海渠道。 紅海事件及海外需求旺盛推動(dòng)國際海運(yùn)費(fèi)上漲，或擾動(dòng)利潤率水平。在歐美補(bǔ)庫需求復(fù)蘇以及紅海事件帶來的運(yùn)力供給受阻的雙重影響下， 二季度海運(yùn)價(jià)格大幅上漲。根據(jù)Freightos數(shù)據(jù)庫顯示，4月起美西、美東以及歐線海運(yùn)價(jià)格均大幅上漲。

2.商貿(mào)零售行業(yè)展望

“價(jià)格力”優(yōu)勢將得到強(qiáng)化，關(guān)注新業(yè)態(tài)擴(kuò)張與利潤率提升

當(dāng)前消費(fèi)力相對(duì)低迷，性價(jià)比逐漸成為消費(fèi)者重要的決策因素，我們認(rèn)為產(chǎn)品“價(jià)格力”優(yōu) 勢將得到強(qiáng)化，關(guān)注性價(jià)比消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下連鎖業(yè)態(tài)的擴(kuò)張及利潤率提升： 途虎推進(jìn)自有品牌及專供品牌，價(jià)格優(yōu)勢突出：以規(guī)格為0W-30 4L的機(jī)油為例，在途虎平臺(tái) 上駕馳THINKAUTO Uitra相較于殼牌先鋒超凡喜力、美孚1號(hào)的價(jià)差分別為-39.96%、- 16.71%。自有品牌通常具有較高的毛利率水平，自有品牌收入占比提升助力公司利潤率提升， 途虎2023年經(jīng)調(diào)整利潤4.8億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 名創(chuàng)優(yōu)品立足性價(jià)比消費(fèi)，規(guī)模效應(yīng)下采購議價(jià)能力不斷提升，2021年以來毛利率持續(xù)提升。

頭部跨境賣家優(yōu)勢突出，尾程及采購端存在優(yōu)化空間

行業(yè)競爭加劇，頭部賣家運(yùn)營優(yōu)勢依然突出：根據(jù)跨境頭條報(bào)道，2018年至今亞馬遜平臺(tái)每日新增 賣家數(shù)量超過2000個(gè)，近期TIK TOK降低入駐門檻預(yù)計(jì)進(jìn)一步帶來跨境電商賽道競爭加劇。但頭部 賣家地位依然穩(wěn)固，安克創(chuàng)新穩(wěn)坐亞馬遜美國賣家第四把交椅，賽維時(shí)代旗下COOFANDY2023年 銷售額達(dá)到14.5億元，同比增加59%。

尾程費(fèi)用有優(yōu)化空間：目前多家上市公司具備海外倉布局：1)致歐科技：2023年報(bào)提出優(yōu)化海外倉 布局，提升尾程自發(fā)占比；2)賽維時(shí)代：根據(jù)公司招股書，2022 年公司歐洲倉、美東倉、美西倉日 最大訂單處理能力分別超過 9,500 單、19,000 單及 20,500 單；3)華凱易佰：擬收購?fù)ㄍ乜萍迹?拓科技具備歐洲及北美海外倉布局。根據(jù)marketplace pulse，亞馬遜費(fèi)用中履約費(fèi)用（配送+倉儲(chǔ)） 占比20%-35%，未來隨著自發(fā)比例提升，尾程費(fèi)用有望得到優(yōu)化。

暑期旺季來臨，OTA及景區(qū)有望持續(xù)取得良好增長

暑期游拉開帷幕，預(yù)計(jì)出行需求保持韌性：根據(jù)途牛最新預(yù)訂數(shù)據(jù)，今年暑期的第一波出游高峰預(yù)計(jì)將在6月底到來。根據(jù)攜程《2024暑期大數(shù)據(jù)報(bào) 告》，今年暑期客流高峰分別為6月29日-7月1日前后以及8月上半月前后，7月1日-8月31日境內(nèi)酒店搜索熱度同比提升約20%。避暑游仍然屬于剛 需，黑龍江、吉林等省份酒店熱度同比去年增長1倍以上，西北長線游新疆、西藏等酒店熱度同比提升25%以上。 交通改善有望帶來客流增量：池黃高鐵于2024年4月26日通車，滬蘇湖高鐵預(yù)計(jì)于2024年7月進(jìn)入驗(yàn)收階段，交通改善下相關(guān)景區(qū)標(biāo)的有望受益。 出境游去年同期相對(duì)基數(shù)較低，有望實(shí)現(xiàn)高速增長：我國第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)游國家名單于2023年8月公布，包含日本、韓國、澳大利亞等熱門目的 地，因此2023年二季度出境團(tuán)隊(duì)游業(yè)務(wù)尚未完全恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)24Q2出境游旅行社業(yè)務(wù)將大幅復(fù)蘇，相關(guān)受益標(biāo)的包含眾信旅游、攜程集團(tuán)-S、同 程旅游等。