商貿(mào)零售細(xì)分板塊經(jīng)營表現(xiàn)如何？

社會(huì)消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇，零售企業(yè)經(jīng)營業(yè)績回暖。

1.黃金珠寶：金價(jià)上行支撐長期景氣，關(guān)注“穩(wěn)增長+高股息”屬性

黃金珠寶：2024Q1在較高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長“開門紅”

2024Q1黃金珠寶行業(yè)在較高基數(shù)下保持增長。2024年一季度（含春節(jié)旺季），盡管面臨較高基數(shù)（2021-2023年同期連續(xù)高增長）， 但金銀珠寶社零數(shù)據(jù)仍取得4.5%的同比增長，在居民消費(fèi)意愿相對(duì)承壓的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)了在消費(fèi)賽道中橫向更高景氣的驗(yàn)證。 這背后我們認(rèn)為是黃金珠寶“投資+消費(fèi)”雙重需求屬性的共同驅(qū)動(dòng)結(jié)果。 黃金珠寶上市公司一季報(bào)表現(xiàn)良好。我們以重點(diǎn)關(guān)注的8家黃金珠寶企業(yè)（老鳳祥、周大生、中國黃金、潮宏基等）作為研究樣本， 觀察黃金珠寶板塊的整體經(jīng)營情況：2024Q1板塊實(shí)現(xiàn)營收582.3億元（同比+10.5%，下同）、扣非歸母凈利潤19.3億元（+7.7%）； 盈利能力方面，整體毛利率為9.0%（-0.6pct）、扣非歸母凈利率為3.3%（-0.1pct），各項(xiàng)期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。

金價(jià)：屢創(chuàng)歷史新高，有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度長期向上

2024年3月以來金價(jià)屢創(chuàng)新高，中長期仍具備較強(qiáng)支撐。2024年3月以來，上海金交所黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，4月12日SHFE黃金 收盤價(jià)達(dá)到570.5元/克；展望未來，考慮美國降息預(yù)期、全球流動(dòng)性提高和各國央行加大黃金儲(chǔ)備等因素，我們認(rèn)為金價(jià)在中長期 內(nèi)仍具備較強(qiáng)支撐。 金價(jià)上行有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度長期向上，多方面利好品牌方。金價(jià)上行趨勢(shì)下，品牌方有望迎來量價(jià)齊升，并從多環(huán)節(jié)增厚利潤： （1）原材料備貨：部分品牌有一定比例黃金原材料來自現(xiàn)金采購，通過在金交所買賣這些存貨獲利，代表品牌包括老鳳祥等； （2）加盟批發(fā)：一方面批發(fā)存貨增值會(huì)轉(zhuǎn)化為毛利額增厚，另一方面部分按固定費(fèi)率成本加成模式定價(jià)批發(fā)銷售的產(chǎn)品也會(huì)受益； （3）直營銷售：直營零售門店內(nèi)的黃金產(chǎn)品存貨在金價(jià)上漲階段增值，銷售時(shí)將兌現(xiàn)為毛利額增厚、提高毛利率。

2.跨境電商：海外需求利好國貨出海，龍頭構(gòu)筑運(yùn)營能力壁壘

跨境電商：2024Q1海外需求依然強(qiáng)勁，上市公司延續(xù)較快增長

2024Q1我國跨境電商進(jìn)出口額穩(wěn)健增長。根據(jù)我國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024Q1我國跨境電商進(jìn)出口總額達(dá)5776億元，同比增長9.6%； 其中，出口總額4480億元、進(jìn)口總額1296億元，整體保持穩(wěn)健增長。 跨境電商上市公司一季報(bào)經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。我們以重點(diǎn)關(guān)注的6家跨境電商企業(yè)（華凱易佰、吉宏股份、賽維時(shí)代等）作為 研究樣本，觀察跨境電商板塊的整體經(jīng)營情況：2024Q1板塊實(shí)現(xiàn)營收114.3億元（同比+26.7%，下同）、扣非歸母凈利潤6.2億元 （+13.7%），上市公司一季報(bào)經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，主要系海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，同時(shí)國內(nèi)頭部賣家競爭力持續(xù)提升所致； 盈利能力方面，板塊整體毛利率為41.7%（-2.7pct）、扣非歸母凈利率為5.4%（-0.6pct）。

看點(diǎn)：海外消費(fèi)降級(jí)疊加線上滲透率提升，制造業(yè)優(yōu)勢(shì)助力國貨出海

海外消費(fèi)市場(chǎng)存在降級(jí)趨勢(shì)，線上渠道滲透率持續(xù)提升。海外市場(chǎng)以美國為例，整體需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，而內(nèi)部已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化， 核心矛盾是高通脹持續(xù)給到實(shí)際購買力較大壓力，海外消費(fèi)者普遍存在消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)。此外，近年來美國線上零售渠道增速快于 整體零售業(yè)，一定程度上也體現(xiàn)出消費(fèi)者的消費(fèi)選擇正逐步轉(zhuǎn)向性價(jià)比屬性更突出的線上渠道。 我國制造端優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品出海有望順應(yīng)趨勢(shì)獲得持續(xù)增長。我國出海企業(yè)背靠制造端優(yōu)質(zhì)資源，在產(chǎn)品力與性價(jià)比方面已樹立 良好口碑，借助跨境電商等渠道紅利，有望充分受益于海外市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)，獲得海外消費(fèi)者更多青睞、提升市場(chǎng)份額。

3.醫(yī)美：差異化產(chǎn)品持續(xù)搶占份額，關(guān)注重組膠原、再生類等產(chǎn)品

醫(yī)美：短期有所分化，長期滲透率+國產(chǎn)化率+合規(guī)化多維提升邏輯未變

2024年復(fù)盤：高基數(shù)下終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)承壓，差異化產(chǎn)品廠商仍表現(xiàn)較好。考慮到2023年一季度存在積壓需求集中釋放導(dǎo)致的高基數(shù)， 我們預(yù)計(jì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)2024年一季度同比增長承壓。但我們也注意到，部分差異化產(chǎn)品仍較受求美者歡迎，帶動(dòng)部分上游廠商營收較好 增長，2024Q1愛美客、錦波生物、華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收8.1億元（+28%）/2.3億元（+76%）/2.6億元（+23%）。 長期依然看好醫(yī)美行業(yè)滲透率及國內(nèi)廠商份額提升。我國醫(yī)美滲透率較美、日、韓、巴西等國家仍有差距、尚有提升空間，艾爾建 美學(xué)&德勤預(yù)計(jì)2023-2027年我國醫(yī)美市場(chǎng)有望維持15%的復(fù)合增長。此外，近年來熱度較高的再生、膠原類產(chǎn)品多為國產(chǎn)品牌，未 來我們看好國內(nèi)廠商通過差異化產(chǎn)品進(jìn)一步搶奪市場(chǎng)份額。

合規(guī)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)美直播被叫停助力行業(yè)健康成長。2月23日焦點(diǎn)訪談《醫(yī)美直播，帶貨還是“帶禍”》曝光醫(yī)美直播亂象 并呼吁加大監(jiān)管力度，后續(xù)多個(gè)平臺(tái)醫(yī)美直播被強(qiáng)制叫停。我們認(rèn)為，醫(yī)美直播除違反《醫(yī)療廣告法》以外，其無序價(jià)格戰(zhàn)既傷害 產(chǎn)品廠商（導(dǎo)致破價(jià)、以次充好會(huì)損害品牌形象），也淡化了終端機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)值，醫(yī)美直播被叫停有利于行業(yè)健康成長。

趨勢(shì)：自然美需求驅(qū)動(dòng)廠商探索新材料，機(jī)構(gòu)布局定制化產(chǎn)品提升盈利能力

產(chǎn)品端：新材料助力求美者追求自然美，廠商紛紛發(fā)力“醫(yī)美+護(hù)膚”協(xié)同。（1）近年來熱度較高的再生類、重組膠原等材料，均 可實(shí)現(xiàn)更自然的修飾效果，預(yù)計(jì)求美者對(duì)“媽生感”的追求將驅(qū)動(dòng)廠商進(jìn)一步探索自然、安全的新材料；（2）愛美客發(fā)布三大護(hù)膚 品牌、艾爾建旗下護(hù)膚品牌SkinMedica進(jìn)軍中國，布局護(hù)膚品或強(qiáng)化醫(yī)美產(chǎn)品龍頭C端曝光，從而實(shí)現(xiàn)“醫(yī)美+護(hù)膚”協(xié)同并進(jìn)。 機(jī)構(gòu)端：機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品蔚然成風(fēng)，龍頭外延收購擴(kuò)張有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。（1）朗姿股份等頭部機(jī)構(gòu)集團(tuán)正持續(xù)深化定制產(chǎn)品布局，主 要系一方面規(guī)模化采購可降低成本，另一方面非標(biāo)品可規(guī)避低價(jià)競爭進(jìn)而實(shí)現(xiàn)醫(yī)美技術(shù)真正價(jià)值；（2）2月朗姿股份公告擬收購鄭 州集美醫(yī)美醫(yī)院、3月美麗田園醫(yī)療健康公告擬收購奈瑞兒70%股權(quán)，有望助力市占率提升，期待量變誘發(fā)品牌效應(yīng)、盈利能力質(zhì)變。

4.化妝品：把握細(xì)分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，強(qiáng)α國貨品牌有望崛起

2024Q1化妝品大盤溫和復(fù)蘇、優(yōu)質(zhì)國貨品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2024Q1我國化妝品社零累計(jì)同比增速為+3.4%，延續(xù)溫 和復(fù)蘇趨勢(shì)；但優(yōu)質(zhì)國貨品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一季度珀萊雅歸母凈利潤達(dá)3.03億元（同比+45.6%）。我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)整體增速穩(wěn) 健，渠道、成分、品類、市場(chǎng)等方面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注，運(yùn)營能力較強(qiáng)、能把握住細(xì)分機(jī)會(huì)的優(yōu)質(zhì)品牌有望獲得較好增長。 中長期看，行業(yè)有望維持穩(wěn)健增長，堅(jiān)定看好國貨崛起。我國人均化妝品消費(fèi)空間廣闊，Mordor Intelligence數(shù)據(jù)顯示我國化妝品 行業(yè)2024-2029年將維持9.71%的復(fù)合增速，長期看行業(yè)規(guī)模依舊穩(wěn)健增長。2024年38節(jié)大促中，珀萊雅、韓束等國貨美妝大牌表 現(xiàn)亮眼，分別在天貓和抖音渠道排名第一，多個(gè)美妝國貨品牌上榜TOP10。在市場(chǎng)多變的環(huán)境中，本土化妝品品牌應(yīng)對(duì)國內(nèi)營銷 熱點(diǎn)與消費(fèi)趨勢(shì)變化的能力更強(qiáng)，長期堅(jiān)定看好具備強(qiáng)α能力的國貨美妝公司。

渠道：抖音美妝大盤規(guī)模已超淘系，2024年抖音將是品牌方重點(diǎn)渠道

一季度抖音美妝大盤規(guī)模已超淘系。根據(jù)FBeauty未來跡轉(zhuǎn)引數(shù)據(jù)，2024年一季度淘系美妝GMV約529億元、抖音美妝GMV達(dá)560億 元（同比+30.6%），美妝個(gè)護(hù)大盤抖音渠道體量已超淘系，抖音渠道重要性進(jìn)一步凸顯。 韓束重倉抖音實(shí)現(xiàn)彎道超車，抖音將是美妝品牌方2024年重點(diǎn)增量來源。2023年韓束重倉抖音，結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)打造性價(jià)比戰(zhàn)略產(chǎn)品 “紅蠻腰”套盒，并探索出“短劇種草+自播承接”的創(chuàng)新模式，青眼數(shù)據(jù)顯示韓束抖音渠道全年GMV達(dá)33.4億元（+374%）在抖音 美妝排名第一；而2024年一季度韓束抖音GMV超20億元，維持較好增長勢(shì)頭。我們認(rèn)為，抖音渠道紅利尚存，結(jié)合內(nèi)容電商品效合 一的獨(dú)特性，運(yùn)營能力較強(qiáng)的品牌方有望借力實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長，在2024年抖音仍將是各大美妝品牌尋求成長性的關(guān)鍵渠道。