曙光數(shù)創(chuàng)發(fā)展歷史、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要產(chǎn)品及財(cái)務(wù)分析

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為浸沒液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以及圍繞上述產(chǎn)品提供系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)。

1.公司發(fā)展歷史

縱觀公司發(fā)展歷史，公司持續(xù)深耕數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)，并不斷迭代升級(jí)推出新產(chǎn)品。 2002 年，公司在北京市中關(guān)村成立。2008 年，公司推出池級(jí)模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品 C2000。2010 年，公司推出高功率密度排級(jí)模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品 C1000。2013 年，公司完成 C1000、C2000 產(chǎn)品的研發(fā)及商業(yè)化。2015年，公司推出國(guó)內(nèi)首款量產(chǎn)冷板式液冷服務(wù)器產(chǎn)品及其配套冷板液冷數(shù)據(jù)中心整體解決方案 C7000。2016 年，公司變更為股份有限公司，C500系列模塊化產(chǎn)品投放市場(chǎng)。2017 年，公司推出全球領(lǐng)先的全浸式液冷相變冷卻服務(wù)器及其配套浸沒液冷數(shù)據(jù)中心整體解決方案C8000。2018 年，公司在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。2019 年，公司完成全球首個(gè)大規(guī)模浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心商業(yè)化應(yīng)用部署，并助力該中心奪得全球算力桂冠。2020年，公司入選國(guó)家專精特新小巨人企業(yè)，并設(shè)立青島基地全資子公司。2022年，公司在北交所 上市，股票代碼 872808.BJ。2023 年，公司液冷產(chǎn)品累計(jì)建設(shè)規(guī)模超過 260MW，液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品市占率58.8%。

2. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

截至 2024 年 8 月 30 日，公司控股股東是曙光信息產(chǎn)業(yè)（北京）有限公司，其直接持有公司股權(quán)比例為 62.07%；股權(quán)穿透后，公司實(shí)際控制人為中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所。公司擁有一家全資子公司，為曙光數(shù)創(chuàng)電子設(shè)備科技發(fā)展（青島）有限公司。

3.主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

公司主要產(chǎn)品分析

公司業(yè)務(wù)矩陣包括液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、風(fēng)冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、液冷服務(wù)器套件產(chǎn)品及數(shù)據(jù)中心服務(wù)。液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品是公司當(dāng)前最主要產(chǎn)品，具體包括冷板式液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品-C7000系列、浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品-C8000 系列。

浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品-C8000 系列

公司浸沒液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施解決方案-C8000 是針對(duì)超高密度刀片服務(wù)器散熱問題所推出的浸沒液冷基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品。浸沒液冷基礎(chǔ)設(shè)施解決方案以低沸點(diǎn)、不導(dǎo)電液體作為冷媒，服務(wù)器所有部件均浸沒在冷媒中，服務(wù)器所有元器件 100%液冷，利用冷媒沸騰吸熱，實(shí)現(xiàn)發(fā)熱元器件高效冷卻，為服務(wù)器的運(yùn)行提供了一個(gè)穩(wěn)定的運(yùn)行環(huán)境。該產(chǎn)品主要應(yīng)用場(chǎng)景是高密度和超高密度數(shù)據(jù)中心機(jī)房。

冷板式液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品-C7000 系列

公司冷板式液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施解決方案-C7000 是為冷板液冷服務(wù)器提供穩(wěn)定運(yùn)行環(huán)境的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，其采用液冷+風(fēng)冷混合散熱形式 (CPU、 內(nèi)存等主要發(fā)熱部件利用液冷冷板套件進(jìn)行冷卻，其余少部分熱量采用風(fēng)冷形式冷卻)為服務(wù)器提供穩(wěn)定且溫度友好的運(yùn)行環(huán)境；不僅提高了服務(wù)器的可靠性，還有效降低了機(jī)房冷卻系統(tǒng)能耗。該產(chǎn)品主要應(yīng)用場(chǎng)景是大、中、小型中、高密度數(shù)據(jù)中心機(jī)房新建和改造。

4.公司財(cái)務(wù)分析

4.1 利潤(rùn)表分析

2021 年-2024 年 H1，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.08、5.18、6.50、0.98億元，同比增速分別為 21.52%、27.01%、25.63%、-56.70%；公司扣非凈利潤(rùn)分別 0.88、1.05 、0.91、-0.26 億元，同比增速分別為32.84%、19.38%、-13.47%、-161.89%。2024H1 公司營(yíng)業(yè)收入與扣非凈利潤(rùn)同比下滑顯著，主要原因是受項(xiàng)目實(shí)施周期影響，浸沒液冷基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品收入同比下降90.74%所致。

4.1.1 收入拆分

按產(chǎn)品拆分，公司收入主要由浸沒液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、配套產(chǎn)品及服務(wù)構(gòu)成。公司收入主要來自于浸沒液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品和冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，2021 年-2024 年 H1 浸沒液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品收入占總收入比例分別為 81.53%、82.79%、58.18%、18.53%；2021年-2024年H1 冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品收入占總收入比例分別為8.08%、6.91%、29.23%、38.31%。考慮到冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品是目前行業(yè)主流解決方案，且公司在大力發(fā)展該業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品收入占比未來會(huì)進(jìn)一步提升。

按季度拆分，公司收入主要來自于四季度，存在明顯季節(jié)性。2022年-2023 年，公司收入及扣非凈利潤(rùn)均主要來自于四季度，主要系公司液冷基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，通常在年底確認(rèn)收入。

4.1.2 盈利能力分析

2021 年-2024 年 H1，公司毛利率分別為40.67%、39.98%、31.37%、20.54%，公司扣非凈利率分別為 21.57%、20.27%、14.00%、-26.53%。公司整體毛利率和扣非凈利率下降趨勢(shì)明顯，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司毛利率更低的冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品收入占比提升所致。我們認(rèn)為，隨著公司規(guī)模效應(yīng)的提升，公司 2024-2026 年毛利率下降趨勢(shì)會(huì)放緩。

4.1.3 期間費(fèi)用率分析

2021 年-2024 年 H1,公司期間費(fèi)用率分別為14.95%、16.60%、15.69%、51.02%。2021 年-2023 年，公司期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定；2024年H1期間費(fèi)用率上升明顯主要系公司營(yíng)業(yè)收入受季節(jié)性確認(rèn)影響，基數(shù)較小。具體來看，2021 年-2024 年一季報(bào)，公司銷售費(fèi)用率分別為1.96%、1.93%、2.92%、12.24%，管理費(fèi)用率分別為 3.68%、3.86%、3.54%、12.24%，研發(fā)費(fèi)用率分別為 9.80%、11.58% 、10.46%、29.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.49%、-0.77%、-1.23%、-3.06%。 考慮公司重點(diǎn)拓展冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，收入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；我們認(rèn)為公司 2024-2026 年期間費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定。

4.2 資產(chǎn)負(fù)債表分析

2021 年-2024 年 H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.23%、35.11%、38.76%、39.02%。截至 2024 年 H1，公司在手現(xiàn)金充足，有息負(fù)債極低，資產(chǎn)負(fù)債表健康。考慮公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，我們認(rèn)為公司未來資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)保持穩(wěn)定。

4.3 現(xiàn)金流量表分析

2021 年-2024 年 H1，公司收現(xiàn)比分別為1.00、0.81、0.92、2.60，公司凈現(xiàn)比分別為 0.16、0.48、0.60、-4.17。2021 年-2023 年，公司收現(xiàn)比整體保持穩(wěn)定，凈現(xiàn)比小幅改善，主要系公司加強(qiáng)對(duì)于應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款的精細(xì)化管理所致。2024H1 凈現(xiàn)比下降明顯，主要系受項(xiàng)目建設(shè)周期影響，當(dāng)期收入確認(rèn)較低，公司銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金下降所致。