曙光數(shù)創(chuàng)發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)及營收分析

專注數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域 20 余年，實控人為中科院計算技術(shù)研究所。

公司成立于 2002 年，持續(xù)專注于數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域 20 余年，公司前身為中科曙光集 團數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品事業(yè)部，2011 年公司最早提出液冷技術(shù)理念并啟動技術(shù)探索與研 究，2015 年公司推出國內(nèi)首款量產(chǎn)冷板式液冷服務(wù)器產(chǎn)品和整體解決方案，2017 年公司推出全浸式液冷相變冷卻服務(wù)器和整體解決方案，2018 年掛牌新三板， 2022 年 11 月登陸北交所。 公司憑借強大的技術(shù)研發(fā)能力和豐富的技術(shù)實踐經(jīng)驗，已成功形成浸沒相變液冷 數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品及模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品 三條不同技術(shù)路徑的產(chǎn)品線，并根據(jù)客戶需求和持續(xù)的技術(shù)研發(fā)，不斷改進，提 升產(chǎn)品性能，拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域和開發(fā)新產(chǎn)品。

公司控股股東為曙光信息產(chǎn)業(yè)（北京）有限公司，中科曙光持有曙光信息產(chǎn)業(yè)（北 京）有限公司 100%的股權(quán)。中科曙光的控股股東是北京中科算源資產(chǎn)管理有限公 司，中科算源是中國科學(xué)院計算研究所全資設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，公司實際 控制人為中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所。 截至 2023 年，北京曙光信息持有公司 62.07%的股份，公司為中科曙光體系內(nèi)唯 一從事數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)的獨立主體。

公司專注于數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品。數(shù)據(jù)中心是用于在網(wǎng)絡(luò)上傳遞、加速、展示、 計算和存儲數(shù)據(jù)信息的物理場所，主要應(yīng)用于對數(shù)據(jù)計算和儲存有較大需求的組 織。一個完整的數(shù)據(jù)中心由數(shù)據(jù)中心 IT 設(shè)備和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成。數(shù)據(jù)中 心基礎(chǔ)設(shè)施是支撐數(shù)據(jù)中心正常運行的各類系統(tǒng)的統(tǒng)稱，具體包括制冷、配電、 機柜、布線、監(jiān)控等系統(tǒng)。 公司業(yè)務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的全部范疇，包括數(shù)據(jù)中心機柜系統(tǒng)、供配電系 統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)、服務(wù)器的液冷散熱部件等其它配套系統(tǒng)。

公司主營業(yè)務(wù)為浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè) 施產(chǎn)品及模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以及圍繞上述產(chǎn)品提 供系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)。其中浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品主要為 C8000 系列產(chǎn)品；冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品主要為 C7000 系列產(chǎn)品；模塊化數(shù)據(jù) 中心產(chǎn)品主要包含 C500 系列產(chǎn)品、C1000 系列產(chǎn)品、C2000 系列產(chǎn)品和 C9000 系 列產(chǎn)品。

公司較早開始研發(fā)模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，2013 年相繼完成了 C1000、C2000 產(chǎn)品 的研發(fā)及商業(yè)化，2016 年公司 C500 系列模塊化產(chǎn)品研發(fā)完成并投放市場推廣。 在液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，公司是市場的領(lǐng)路人，2011 年公司最早提出液冷 技術(shù)理念并啟動研究部署,公司數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品主要針對于我國高功 率密度數(shù)據(jù)中心降低能耗并提高運行效率的痛點于 2015 年開始全面研發(fā)，2018 年公司首套 C7000 系列冷板式液冷基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，2019 年公司 C8000 系列浸沒相變液冷基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品首次進行大規(guī)模部署并交付客戶。2023 年公司發(fā) 布一體化風(fēng)液混冷先進數(shù)據(jù)中心解決方案，實現(xiàn)風(fēng)液比例可動態(tài)部署，破解了傳 統(tǒng)風(fēng)液兩系統(tǒng)雙重運維成本難題。

公司收入主要來自于 C8000、C7000 和模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，在公司產(chǎn)品下沉戰(zhàn) 略下，公司冷板式液冷系統(tǒng) 2023 年有了較快增長，營收占比明顯提升。 公司 2023 年營收占比最大的產(chǎn)品仍然為全浸式液冷系統(tǒng) C8000，營收占比從 2022 年的 82.85%下降至 2023 年的 50.15%，C7000 冷板式液冷系統(tǒng)營收占比從 2022 年 的 6.92%增長至 2023 年的 29.22%，公司模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品 2023 年營收占比為 10.72%。

公司的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品序列完備，適用于不同客戶的不同應(yīng)用場景，包括 AI 服務(wù)器和智算中心的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品方案。

公司在數(shù)據(jù)中心高效冷卻的研發(fā)及服務(wù)方面積累了豐富經(jīng)驗，助力實現(xiàn)數(shù)據(jù)中心 領(lǐng)域的節(jié)能降耗，降低數(shù)據(jù)中心運行成本，提升服務(wù)器的可靠性。

公司業(yè)務(wù)維持快速增長，2017 年-2023 年公司營收 CAGR 為 33.8%，凈利潤 CAGR 為 62.8%。2023 年公司營收/凈利潤分別為 6.5 億/1.04 億，同比增速 25.63%/- 10.63%。公司凈利潤下滑是由于公司加大冷板液冷產(chǎn)品的市場開拓，該細分市場處于行業(yè)發(fā)展初期，競爭較為激烈，公司此策略有助于公司搶占市場份額，鞏固 公司在數(shù)據(jù)中心液冷市場的行業(yè)地位和領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司占比最大的產(chǎn)品 C8000 毛利率隨著浸沒相變液冷技術(shù)的成熟穩(wěn)定在較高水 平，2023 年為 39.53%。冷板液冷方向，由于目前整個市場尚屬初始階段，整個市 場屬于藍海，頭部廠商以占據(jù)市場份額為目標導(dǎo)致市場競爭較大，同時在業(yè)務(wù)拓 展初始階段規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，公司冷板液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品 2023 年毛利率水平 下降至 20.88%。 目前公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于液冷基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，隨著行業(yè)競爭對手逐步開 展液冷技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用，市場競爭仍會比較激烈，但我們預(yù)計在公司技 術(shù)領(lǐng)先性下，公司綜合毛利率仍會維持在行業(yè)較高水平。

公司期間費用率穩(wěn)定，重視研發(fā)。2021-2023 年公司研發(fā)費用率維持在 9-12%之 間。公司主要產(chǎn)品來源于液冷相關(guān)技術(shù)，液冷技術(shù)先進性和復(fù)雜程度較高，可參 考數(shù)據(jù)較少，公司持續(xù)較大研發(fā)投入，以保持技術(shù)的前瞻性、行業(yè)領(lǐng)先性和核心 技術(shù)競爭優(yōu)勢。

選取與公司處于同行業(yè)的英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、同飛股份 4 家公司的綜 合毛利率進行比較，公司的綜合毛利率從 2020 年后一直處于較高水平，公司的 盈利能力具相對優(yōu)勢。