鈷行業(yè)供需及價(jià)格走勢(shì)分析

剛果（金）地區(qū)礦山放量，鈷市短期承壓.

1、 供給端：剛果（金）全球鈷資源供應(yīng)上占據(jù)主導(dǎo)地位

鈷金屬主要以伴生形式存在于其他金屬礦床。鈷位于元素周期表中的第4周期、 第Ⅷ副族，位于鐵和鎳之間，與銅鄰近，因此鈷在自然界中多為大型銅、鎳礦床的 伴生金屬，少有獨(dú)立鈷礦床。目前影響全球鈷供應(yīng)的陸地礦床主要是砂巖型銅礦床、 巖漿型銅鎳礦床和紅土型鎳鈷礦床，礦床的分布也決定了鈷資源主要集中于剛果 （金）、澳大利亞、加拿大、俄羅斯等地區(qū)或國(guó)家。

勘探投入增加推動(dòng)剛果（金）鈷儲(chǔ)量逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2023 年全球 鈷資源儲(chǔ)量總量為 1100 萬(wàn)噸，其中，剛果（金）受益于勘查力度加大，資源儲(chǔ)量同 比增長(zhǎng) 50%至 600 萬(wàn)噸，占全球鈷儲(chǔ)量的 55%，澳大利亞、古巴、俄羅斯等主要資 源國(guó)儲(chǔ)量基本持平。USGS 數(shù)據(jù)顯示，2023 年全球已查明鈷資源量達(dá)到 2500 萬(wàn)噸， 大西洋、印度洋及太平洋海底礦床已查明鈷資源量則超過(guò) 1.2 億噸。

剛果（金）在全球鈷礦供應(yīng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。剛果（金）地處中非銅鈷礦帶， 礦床具有規(guī)模大、品位高、埋藏淺的特點(diǎn)，鈷礦開采相對(duì)簡(jiǎn)單，這也使剛果（金） 在全球鈷礦供應(yīng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。2023 年，剛果（金）鈷產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 18.06%達(dá)到 17.0 萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的 74%，供給增量占全球增量的 78.79%。同時(shí)，HPAL 技 術(shù)成熟及紅土型鎳鈷礦開采規(guī)模擴(kuò)大促使印尼成為全球鈷供應(yīng)新增長(zhǎng)極，2023 年， 隨著多個(gè)針對(duì)紅土鎳鈷礦的濕法冶煉項(xiàng)目放量，印度尼西亞鈷礦產(chǎn)量達(dá)到 1.7 萬(wàn)噸， 較 2021 年的 0.27 萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)。

未來(lái)鈷供給增量主要關(guān)注剛果（金）及印尼。根據(jù)鈷行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，至 2030 年 全球鈷金屬供應(yīng)量將增至 31.8 萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率約為 6.2%。其中，鈷礦山供應(yīng)增量 將是主要驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)剛果（金）鈷礦潛在增量占全球鈷礦增量的 44%，當(dāng)?shù)剽?礦冶煉需求也有望提升。而隨著電池廢料量提升及回收能力增強(qiáng)，來(lái)自回收端的鈷 金屬將支撐總增長(zhǎng)的三分之一，預(yù)計(jì) 2030 年回收鈷金屬占比將從 5%提升至 15%。

2、 需求端：新能源領(lǐng)域發(fā)展推動(dòng)鈷需求提升

鈷及鈷基合金特性使其在電池及冶金領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。鈷是一種具有重要工 業(yè)價(jià)值的金屬元素，元素符號(hào)為 Co，原子序數(shù)為 27，是一種具有光澤的銀白色金屬， 鈷及其合金具備耐高溫、耐腐蝕性等特點(diǎn)，因此是高溫合金、硬質(zhì)合金的重要原料； 同時(shí)由于居里點(diǎn)高達(dá) 1150℃，因此鈷在磁性材料領(lǐng)域亦有廣泛的應(yīng)用。在電化學(xué)領(lǐng) 域，由于三元材料的能量密度優(yōu)勢(shì)，因此 3C 電池及動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笠渤掷m(xù) 提升，并逐步取代冶金需求成為鈷最重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。

鋰電池是鈷下游需求的核心領(lǐng)域。2023 年，全球鈷需求同比增長(zhǎng) 13.37%至 21.20 萬(wàn)噸，其中動(dòng)力電池消費(fèi)量提升是鈷需求增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。從下游需求分布來(lái)看， 動(dòng)力電池/3C 電池/高溫合金/硬質(zhì)合金的需求占比分別為 50%/27%/8%/8%。

鋰電領(lǐng)域中鈷需求仍保持韌性。鋰電池由于具有放電電壓高、放電比容量大、 循環(huán)使用壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，在 3C 電子領(lǐng)域和電動(dòng)汽車都得到廣泛的應(yīng)用。在電動(dòng)汽車 領(lǐng)域，根據(jù)正極材料的不同可將鋰電池劃分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰及三元材 料等，其中磷酸鐵鋰和三元材料占主導(dǎo)地位。目前，由于刀片電池等工藝創(chuàng)新，成 本相對(duì)更低的磷酸鐵鋰材料市占率逐步提升，但隨著三元材料技術(shù)成熟，及鎳、鈷 等原料價(jià)格下降，成本降低的三元材料仍是電動(dòng)汽車領(lǐng)域的主流選擇。我們認(rèn)為， 受益于電動(dòng)汽車領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模，鈷金屬在鋰電領(lǐng)域需求將穩(wěn)中有升。

我們認(rèn)為，在鈷需求有望持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)下，全球鈷礦過(guò)剩幅度有望收窄。從 需求端看，動(dòng)力電池仍將是鈷金屬下游核心需求，隨著全新能源汽車滲透率提升， 動(dòng)力電池對(duì)鈷的需求將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，而 3C 電池領(lǐng)域需求、高溫合金及硬質(zhì)合金等 重要下游領(lǐng)域需求保持平穩(wěn)。從供給端看，隨著 TFM、KFM 等礦山項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，剛果 （金）鈷產(chǎn)量增量將減少，而印尼 HPAL 項(xiàng)目逐步落地雖將貢獻(xiàn)新增量，但預(yù)計(jì)全 球鈷供給增速將相對(duì)放緩。預(yù)計(jì) 2024-2025 年全球鈷礦供給過(guò)剩幅度將較 2023 年有 所縮小，分別為 5.45%和 5.36%。

鈷價(jià)熊長(zhǎng)牛短，關(guān)注供給限制對(duì)價(jià)格的催化。從國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)看：2014-2016 年底， 鈷價(jià)維持在 2.2-3.2 萬(wàn)美元/噸的窄幅區(qū)間震蕩；2017 年一季度起，受益于新能源領(lǐng) 域的三元正極材料的需求催化，及嘉能可關(guān)閉了 Katanga 和 Mopani 兩處礦山，鈷價(jià) 持續(xù)上行并觸及 9.25 萬(wàn)美元/噸高位；2018 年上半年，隨著供給放量及需求下滑，鈷 價(jià)開始持續(xù)下滑，雖 Mutanda 礦山關(guān)閉消息導(dǎo)致鈷價(jià)小幅上漲，但整體區(qū)間震蕩。 2020 年下半年，由于中國(guó)新能源、合金需求復(fù)蘇，及疫情下德班港向國(guó)內(nèi)的運(yùn)輸航 線嚴(yán)重延誤，供應(yīng)緊張背景下鈷價(jià)開始回升。2022 年二季度起，由于供應(yīng)鏈恢復(fù)及 下游需求不振，鈷價(jià)持續(xù)回調(diào)，2024 年至今，LME 鈷均價(jià)僅為 2.9 萬(wàn)美元/噸。