銅、鈷供需格局分析

銅長期供給受限，鈷儲量產量穩定增長。

1. 銅供給長期偏緊，電力新能源成為需求新增長點

供給端銅長期受制于資本開支有限及礦山品位降低供給不足。截止到 2023 年 9 月 全球銅礦產量 1,642 萬噸，較去年同比增長 2%，根據 ICSG 數據，從 2019-2022 年，全 球銅礦產量增長緩慢，主要由于智利、秘魯等銅礦生產受阻，同時產能利用率不斷下降，近兩年利用率低于 82%，我們判斷受制于開采成本增加、銅礦品位下降以及近年來資本 開支放緩，銅礦長期供給或面臨不足現象，對銅價有所支撐。

地緣政治、社會安全、環境保護等擾動因素影響銅產業鏈供給情況。近年來由于礦 工罷工導致銅礦停產的事故頻發，影響銅礦產量，例如 2023 年 10 月起巴拿馬政府與第 一量子續簽科布雷銅礦運營合同以來，當地民眾發起了持續 2 個月的大規模示威行動， 目前科布雷銅礦已停止開采，作為年產 35 萬噸全球最大銅礦之一，若停產時間過長， 將顯著影響 2024 年供需格局變化；2023 年 12 月英美資源集團宣布將削減南美旗艦銅 礦業務產量，2024 年銅產量由 100 萬噸下調至 73-79 萬噸。此外，政治的不確定因素也 阻礙銅礦產能的增加，例如近年來智利政府在醞釀針對采礦業的加稅計劃，考慮將礦業 資產收歸國有。

2023 年全球主要交易所銅庫存位于歷史 7 年低位水平，預計后續銅價更為敏感。 根據 Bloomberg 統計，自 2016 年起，主要交易所銅庫存不斷震蕩下行，2021 年后跌至 歷史 50 分位以下，2023 年 9 月開始統計庫存同比增速轉正，銅庫存有所回升，但仍處 于低位。

銅需求：國內貢獻主要需求增量，電力新能源成為主要發力點

中國銅需求量持續擴大。從 2013-2023 年，全球精煉銅消費量和中國精煉銅消費量 整體呈上升趨勢，2013-2023 年中國精煉銅消費量占比也呈上升的趨勢。中國是全球第 一大銅消費國，截至 2023 年 9 月中國銅消費 1419 萬噸，占比 55.98%。

從銅下游需求分布來看，中國銅最大消費領域為電力。從結構來看，2021 年中國電 力需求占銅總需求 45%，其次為家電、交通運輸、機械電子等，2023 年下游需求整體表 現優異，除新能源汽車同比增速較2022年有所下滑外其余行業均帶動銅需求向好發展。

電力需求不斷增長，新能源領域前景廣闊。2023 年電網投資穩健，同時電源投資高 速增長帶動整體電力需求增長。電力整體需求主要分電力和電源角度，2023 年我國電網投資 5275 億元（yoy+5%），電源投資 9675 億元（yoy+30%），帶動整體電力板塊銅需求 高速增長。其中新能源領域發展較好，帶動需求上漲，2023 年風電、光伏行業銅需求增 長速度迅猛，新增設備容量 yoy+96%及 147%，在去年基數并不低情況下接近近 6 年增 速最高值，帶動銅需求增長。

2. 鈷儲量產量均穩定增長，電動汽車需求強勁

供給端：鈷儲量產量雙增長，全球鈷礦儲量穩中有升。全球鈷儲量在 2003 年驟增 后維持穩定增長的趨勢，2022 年全球鈷儲量為 830 萬噸，較去年同比增長 9.2%，1995 年至 2022 年 CAGR 為 2.7%。

全球鈷礦資源分布較為集中，中國鈷資源儲量較匱乏。剛果（金）是鈷礦資源分布 最多的國家，2022 年剛果（金）鈷資源量占全球鈷資源 55%，其次是澳大利亞，占比為 21%，中國鈷資源較匱乏，僅占 2%。2012-2022 年剛果（金）與澳大利亞的鈷資源儲量有所增加，分布在其他國家的鈷資源有所減少，鈷資源分布更加集中。

全球鈷礦產量不斷上漲，剛果（金）是鈷礦產量最高的國家。從 1994 年至 2022 年 全球鈷礦產量不斷上漲，2022 年鈷礦產量為 19 萬噸，yoy+15.2%，1994-2022 年產量 CAGR 為 8.7%。2022 年剛果（金）鈷礦產量為 13 萬噸（yoy+9.2%），占世界鈷產量的 68%，是鈷礦產量最高的國家。

世界鈷礦主要分布在剛果（金）。資源儲量位居前四的礦山均位于剛果（金），分別 屬于洛陽鉬業和嘉能可兩大鈷企巨頭。洛陽鉬業及嘉能可2021年鈷資源量占比全球22% 及 16%，遙遙領先。

需求端：全球需求量持續上漲，電動汽車為最大終端市場

全球鈷需求量穩定上漲，中國鈷消費量整體攀升。鈷在全球市場主要用于鋰離子電 池及工業生產領域，其中電動汽車市場高發展推動全球鈷需求量穩定上漲，2022 年同比 增長達 12.7%。從 2016-2021 年，中國市場鈷消費量從 3.1 萬噸增長至 5.5 萬噸，CAGR 為 11.8%，整體呈上升趨勢，預計 2022 年達 6.8 萬噸，yoy+24%。

鈷下游需求主要為電動車領域，2022 年鋰電池中鈷的使用電動車貢獻主要增量。 鈷終端應用結構主要為電動車、工業金屬、高溫合金、工業化學品及其他電力應用，2021 年分別占據 34%、14%、11%、11%及 31%。其中電動車占比最高，成為終端結構最大 需求市場，同時2022年，鈷在鋰電池需求增量下游領域電動車也為最高占比，高達74%， 增量遠超移動電話及無人機等。

新能源電動車需求激增，含鈷電池有望成為主流產品。近年來，新能源電動車銷量 逐年顯著增加，2023 年中國純電動車銷量 669 萬輛（yoy+25%），隨著綠色轉型理念的 提出，鋰電池對鈷的需求量有所增加，同時含鈷電池有望成為主流產品推動鈷需求增長。